Притоки и оттоки денежных средств в результате предоставления услуги ожидаются следующие.
Обратите внимание, что вообще операционная прибыль до вычета износа (т. е. до вычета неденежных статей расхода) равна чистому притоку денежных средств в компанию. Кроме износа, все расходы приводят к оттоку денежных средств из компании. А выручка от продаж приводит к притоку денежных средств в компанию.
Для упрощения вопроса предположим, что денежные средства, получаемые и затрачиваемые при предоставлении услуги, поступают и выплачиваются, соответственно, в конце каждого года. Это, конечно, не соответствует реальной практике. Во-первых, работникам необходимо платить зарплату на еженедельной или ежемесячной основе. Во-вторых, клиенты рассчитываются через один или два месяца после приобретения услуги. Однако наше допущение не ведет к серьезным искажениям. Подобные упрощающие допущения нередко принимаются в реальной жизни. Вместе с тем следует понимать, что ни один из четырех методов не требует введения такого допущения.
Рассмотрим теперь, как работают перечисленные выше методы.
Учетная норма рентабельности
При использовании учетной нормы рентабельности (ARR) средняя учетная операционная прибыль, которую генерируют инвестиции, выражается как процент от средних инвестиций в проект. Поэтому:
Для определения ARR нужно рассчитать два показателя:
• среднюю годовую операционную прибыль;
• среднюю инвестицию.
В нашем примере средняя годовая операционная прибыль до вычета износа за пять лет составляет £40 000, т. е. (20 000 + 40 000 + 60 000 + 60 000 + 20 000)/5. В случае линейного начисления износа (т. е. равномерного списания) годовые отчисления составят £16 000, т. е. (100 000 – 20 000)/5. Таким образом, среднегодовая операционная прибыль после вычета износа составит £24 000 (т. е. 40 000 – 16 000).
Среднюю инвестицию за пять лет можно рассчитать следующим образом:
Таким образом, ARR инвестиции составляет:
Пользователи ARR должны действовать в соответствии со следующим правилам при принятии решений.
• Чтобы проект был приемлемым, он должен обеспечивать как минимум целевую ARR.
• При наличии конкурирующих проектов, каждый из которых превосходит по рентабельности минимальную норму (т. е. в ситуации, когда компания выбирает наиболее подходящий из нескольких проектов), следует выбирать проект с наибольшей ARR.
Чтобы решить, приемлема ли 40 %-ная рентабельность, необходимо сравнить этот показатель с минимально возможной для компании рентабельностью.
Задание 10.2
Chaotic Industries собирается приобрести 10 фургонов, чтобы самой доставлять свою продукцию заказчикам. Каждый фургон стоит £15 000, оплату придется производить сразу. Ожидается, что годовые расходы на эксплуатацию каждого фургона, включая зарплату водителя, составят £20 000. Ожидается также, что компания будет эксплуатировать фургоны шесть лет, а затем продаст их и выручит примерно по £3000 за каждый фургон. В настоящее время компания пользуется услугами стороннего перевозчика. Ожидается, что годовая плата за его услуги составит в следующие пять лет £230 000.
Какова ARR покупки фургонов? (Обратите внимание, что экономия на расходах – такая же выгода от инвестиций, как и чистый приток денежных средств.)
Купив фургоны, компания будет ежегодно экономить £30 000, т. е. £230 000 – (£20 000 × 10) без учета износа. Поэтому приток и отток денежных средств компании будут выглядеть следующим образом.
Совокупные годовые расходы на износ (при условии линейного начисления износа) составят £20 000, т. е. (£150 000 – £30 000)/6. Поэтому среднегодовая экономия с учетом износа составит £10 000 (т. е. £30 000 – £20 000).
Средняя инвестиция составит:
Поэтому ARR данной инвестиции составит:
Учетная норма рентабельности и рентабельность использованного капитала
Следует отметить, что ARR и рентабельность использованного капитала (ROCE), коэффициент, о котором мы говорили в главе 6, в равной мере характеризуют результативность, поскольку оба эти показателя соотносят учетную прибыль со стоимостью активов, которые генерируют эту прибыль. ROCE – популярный инструмент оценки результатов прошлой деятельности компании в целом. ARR – это основанный на том же подходе метод оценки потенциальной результативности тех или иных инвестиций.
Как мы уже говорили, для пользователя ARR важно, чтобы все инвестиции обеспечивали как минимум целевое значение ARR. Таким значением может служить рентабельность прошлых инвестиций – ROCE компании или среднеотраслевая.
Поскольку обычно цель частных компаний состоит в увеличении капитала собственников, то использование ARR для оценки инвестиционных возможностей можно считать вполне обоснованным. Операционную прибыль можно рассматривать как чистый прирост капитала за тот или иной период, ее соотнесение со сделанными для обеспечения этого прироста инвестициями выглядит вполне логичным.
Считается, что у ARR как у метода оценки эффективности инвестиций есть ряд преимуществ. Ранее уже говорилось, что показатель ROCE широко используется для оценки результативности компании. Акционеры пользуются этим коэффициентом для оценки работы руководства, а иногда финансовая цель компании выражается через ROCE. Поэтому вполне логично использовать такой метод оценки инвестиций, который согласуется с общим подходом к оценке результативности компании. Кроме того, ARR выражается в процентах, что удобно для руководителей.
