Требуется:
а) рассчитать релевантные денежные потоки, которые возникнут, если будет решено не закрывать завод до конца срока аренды;
б) рассчитать чистую приведенную стоимость продолжения работы до конца срока аренды;
в) указать, какие прочие факторы могут учитывать директора, принимая окончательное решение о сроках закрытия завода;
г) объяснить с указанием причин, следует ли компании сохранить завод действующим до конца срока аренды.
На вопросы этого задания нужно ответить следующим образом.
а) Релевантные денежные потоки
Примечания.
1. Операционный денежный поток в каждом году рассчитывается как сумма годовой операционной прибыли и начисленного за год износа. В случае операционного убытка начисленный износ вычитается.
2. Если завод закроют, машины и оборудование будут немедленно проданы, поэтому если завод не закроют, то возникнут альтернативные затраты в размере £220 000.
3. Если завод не закроют, то компания сэкономит на выходных пособиях £180 000, однако через четыре года все равно будут выплачены выходные пособия в размере £150 000.
4. Если завод не закроют, то компания не сможет сдать помещение завода в субаренду.
5. В случае немедленного закрытия завода оборотный капитал будет ликвидирован. Если завод не закроют, то оборотный капитал не высвободится. Однако оборотный капитал можно ликвидировать через четыре года.
б)
в) к прочим факторам, которые могут повлиять на решение, относятся:
• общая стратегия компании. Возможно, компании следует учесть более широкий контекст. Может быть, не нужно прекращать выпуск производимой на заводе продукции, поскольку эта продукция является неотъемлемым элементом ассортимента. Возможно также, что компания должна как можно дольше избегать увольнений в районе, где безработица и без того высокая;
• гибкость. Решение закрыть завод может оказаться необратимым. А если он продолжит свою работу, то, возможно, со временем дела пойдут лучше;
• кредитоспособность субарендатора. Компания должна выяснить кредитоспособность субарендатора. Если он не сможет рассчитаться по арендной плате, то идея закрыть завод может оказаться не такой заманчивой;
• точность прогнозов. Необходимо тщательно проанализировать сделанные компанией прогнозы. Неточные прогнозы и недостоверные допущения могут искажать ожидаемые результаты.
г) NPV решения не закрывать завод положительна, следовательно, акционерам выгоднее, чтобы директора приняли именно такое решение. Поэтому завод закрывать не нужно. Это решение больше устроит работников и позволит компании сохранить гибкость.
Оценка инвестиций на практике
В Великобритании неоднократно проводились исследования используемых на практике методов оценки инвестиций. Они показали следующее:
• компании все чаще и чаще используют несколько методов оценки при принятии инвестиционных решений;
• методы дисконтирования (NPV и IRR) используются все шире и в последние годы стали самыми популярными;
• методы ARR и РР по-прежнему популярны, несмотря на их теоретические недостатки и рост популярности методов дисконтирования;
• крупные компании обычно пользуются методами дисконтирования и применяют несколько методов при принятии каждого решения.
Во вставке «Реальная практика 10.9» приведены результаты одного из последних (1997 г.) исследований британских компаний, посвященных использованию методов оценки инвестиций.
Реальная практика 10.9
Обзор практики британских компаний
Источник: «The theory-practice gap in capital budgeting: evidence from the United Kingdom», G. C. Arnold and P. D. Hatzopoulos, Journal of Business Finance and Accounting, June/July 2000. Reproduced by kind permission of Blackwell Publishing Ltd.
Более позднее исследование американских компаний также продемонстрировало широкое использование методов NPV и IRR. А вот частота применения периода окупаемости и ARR оказалась более низкой. Результаты представлены во вставке «Реальная практика 10.10».
Реальная практика 10.10
Обзор американской практики
В опросе, проведенном с целью оценки популярности методов оценки инвестиций, приняли участие финансовые директора 392 американских компаний. На рис. 10.5 представлены процентные доли компаний, которые всегда или почти всегда используют четыре метода, рассмотренные в настоящей главе.
Источник: на основе информации из «How do CFOs make capital budgeting and capital structure decisions?», R. Graham and C. Harvey, Journal of Applied Corporate Finance, vol. 15, no. 1, 2002.
Задание 10.18
Ранее в этой главе мы рассматривали теоретические недостатки метода PP. Чем объяснить, что этот метод продолжает пользоваться популярностью у компаний?
Возможно, она объясняется тем, что метод PP:
• прост для понимания и использования;
• позволяет избежать проблем, возникающих при прогнозировании отдаленного будущего;
• уделяет основное внимание денежным потокам, возникающим на ранних этапах реализации проекта, предсказать которые легче;
• подчеркивает важность ликвидности – если у компании проблемы с ликвидностью, то более короткий период окупаемости проекта предпочтительнее.
Период окупаемости – удобный, хотя и приблизительный, метод оценки прибыльности проекта, что наглядно демонстрирует вставка «Реальная практика 10.11».
