В соглашении об оплате в рассрочку нередко участвуют три стороны:
• поставщик;
• покупатель;
• финансовый институт.
Хотя покупатель получает актив от поставщика, этот актив фактически выкупается финансовым институтом, который заключает соглашение об оплате в рассрочку с покупателем. Такое посредничество финансового института позволяет поставщику сразу получить сумму, причитающуюся за актив, а покупателю – воспользоваться пролонгированным кредитом.
Вставка «Реальная практика 11.9» показывает, как известный оператор гостиниц использует покупку с оплатой в рассрочку для финансирования своих активов.
Реальная практика 11.9
Оплата частями
Holidaybreak plc имеет кемпинговое отделение, владеющее такими известными брендами, как Eurocamp и Keycamp. Это отделение предоставляет мобильные дома отдыхающим, на приобретение которых, как следует из годового отчета компании за 2006 г., израсходовано £3,0 млн. Компания раскрывает следующую информацию: «Мы заключили соглашения о покупке с оплатой в рассрочку с рядом британских финансовых институтов с целью финансирования приобретения мобильных домов. Таким путем финансируется более половины затрат на мобильные дома».
Источник: Holidaybreak plc Annual Report 2006, p. 9.
Соглашения о покупке с оплатой в рассрочку сходны с финансовой арендой в том, что они позволяют покупателю сразу же получить актив без его полной оплаты. Вместе с тем по условиям таких соглашений покупатель в конечном итоге становится юридическим собственником актива, а по условиям финансовой аренды право собственности остается за арендодателем.
Финансовый леверидж и решения о долгосрочном финансировании
В главе 6 мы говорили о том, что финансовый леверидж возникает, если компания финансируется, по меньшей мере частично, за счет привлечения капитала под фиксированный процент (привилегированные акции и заимствования). Мы также отмечали, что уровень финансового левериджа компании является важным фактором при оценке риска и доходности обыкновенных акций. В примере 11.1 мы сравним два способа привлечения долгосрочного капитала, один из которых предполагает появление финансового левериджа, а другой – нет.
Пример 11.1
Ниже приведена финансовая отчетность Woodhall Engineers plc.
Отчет о прибылях и убытках Woodhall Engineers plc за год, завершившийся 31 декабря
Баланс по состоянию на 31 декабря
Компания планирует увеличить площадь помещений. Новое оборудование обойдется ей в £8 млн, а рост производства приведет к увеличению оборотного капитала на £4 млн. За жизненный цикл проекта, который оценивается в 15 лет, прирост операционной прибыли в результате расширения деятельности составит £2 млн в год. Ожидается, что операционная прибыль года 3 от производства в прежних масштабах будет такой же, как в году 1.
Директора Woodhall рассмотрели два возможных метода финансирования расширения производства. Первый – выпуск 10 %-ных облигаций на £12 млн со сроком погашения в году 18. Второй – выпуск 40 млн обыкновенных акций номиналом 25 пенсов с правами, что позволит компании получить 30 пенсов на акцию после покрытия расходов.
У компании есть значительные налоговые убытки, которые можно вычесть из будущей налогооблагаемой прибыли, поэтому налоги при расчетах можно не учитывать. Ожидается, что в году 3 дивиденды составят £1,0 млн, если расширение будет финансироваться за счет выпуска облигаций, и £1,6 млн, если за счет выпуска акций с правами.
Подготовьте прогнозный отчет о прибылях и убытках Woodhall (без выручки и операционных расходов) за год, который завершится 31 декабря года 3, а также рассчитайте ее капитал и резервы, долгосрочный долг и количество обращающихся акций на эту дату, при том условии, что компания выпускает:
а) облигации;
б) обыкновенные акции.
Прогнозный отчет о прибылях и убытках для каждого варианта финансирования выглядит следующим образом.
Прогнозный отчет о прибылях и убытках Woodhall Engineers plc за год, завершившийся 31 декабря года 3
Структура капитала компании при каждом из вариантов в конце года 3 будет следующей.
Задание 11.10
Рассчитайте коэффициент покрытия процентов для Woodhall, прибыль на акцию для года, завершившегося 31 декабря года 3, и коэффициент заемного капитала, если компания выпустит:
а) облигации;
б) обыкновенные акции.
Ответ должен быть следующим.
Задание 11.11
Как бы вы оценили предложенные варианты финансирования, будь вы:
а) инвестором, которому предлагают купить облигации;
б) держателем обыкновенных акций Woodhall, которому предлагают подписаться на выпуск акций с правами?
а) Инвесторы могут отнестись к вложению средств в компанию без особого энтузиазма. Коэффициент заемного капитала, равный 53,1 %, довольно высок, а держатели облигаций ничем не защищены. Существующий кредит компании уже обеспечен ее активами, и неясно, может ли она предложить привлекательное обеспечение для облигаций. Коэффициент покрытия процентов (3,2) довольно низок. Если рентабельность нового проекта окажется ниже ожидаемой или прибыль от остальных операций компании не поднимется выше уровня года 1, то этот коэффициент упадет еще ниже.
б) Держателя обыкновенных акций, по всей видимости, придется убеждать в целесообразности новых инвестиций в эту компанию. Рентабельность инвестиций в обыкновенные акции в году 1 составила 20 % (£4 млн/£20 млн). Дополнительная прибыль от нового проекта – £2 млн, а требуемые инвестиции – £12 млн, что означает рентабельность 16,7 %. Поэтому рентабельность проекта должна быть ниже нынешней. Принимая решение, инвесторы должны выяснить, сопоставим ли связанный с новыми инвестициями риск с риском, связанным с их существующими инвестициями, и сопоставима ли рентабельность этих новых инвестиций с рентабельностью других инвестиционных возможностей с аналогичным уровнем риска.
