Выпуск акций
У компании есть несколько возможностей выпуска акций. Она может напрямую обратиться к инвесторам или прибегнуть к услугам финансовых посредников. Обычно различают следующие виды эмиссии акций, оплачиваемых денежными средствами:
• выпуск прав;
• предложение о продаже и публичное размещение;
• частное размещение.
Рассмотрим каждый из них подробнее.
Выпуск прав
Как мы говорили в главе 4, выпуск прав (или акций с правами) осуществляется, когда компания, проработавшая некоторое время на рынке, хочет привлечь дополнительный акционерный капитал для развития или для решения проблемы ликвидности (т. е. нехватки денежных средств). Законодательство о компаниях дает существующим акционерам преимущественное право на приобретение новых акций, поэтому новые акции должны предлагаться акционерам пропорционально имеющимся у них пакетам акций. Таким образом, существующие акционеры имеют право на покупку новых акций. Только в случае их отказа от этого права акции могут предлагаться широкой инвестиционной публике. В настоящее время выпуск прав – самый распространенный вид эмиссии акций. Компании (а фактически существующим акционерам) выгодно, чтобы именно существующие акционеры покупали акции, выпускаемые с правами, по двум причинам:
• собственность (и, следовательно, контроль) остается в тех же руках;
• стоимость такого выпуска акций (рекламные расходы, соблюдение различных требований законодательства) обычно ниже, если акции предлагаются существующим акционерам.
Чтобы заинтересовать существующих акционеров в реализации своих «прав» на покупку новых акций, эти акции всегда предлагают по цене ниже текущей рыночной цены уже обращающихся акций.
Задание 11.12
В главе 4 (пример 4.2) отмечалось, что выпуск новых акций по цене ниже текущей – это предоставление преимущества новым акционерам за счет старых. Справедливо ли это утверждение в отношении выпусков с правами, которые всегда размещаются по цене ниже текущей?
В данном случае это не так, поскольку при выпуске с правами существующие акционеры и новые акционеры – одни и те же лица. Более того, акционеры получают новые акции пропорционально имеющимся у них пакетам акций. Таким образом, акционеры получают выгоду от новых акций ровно в том объеме, в какой они теряют ее по старым акциям. В конечном итоге в результате того, что акции с правами выпускаются со скидкой, их положение не улучшается и не ухудшается.
Рассчитать стоимость предлагаемых акционерам прав довольно просто (пример 11.2).
Пример 11.2
У Shaw Holdings plc 20 млн обыкновенных акций номиналом 50 пенсов. На фондовой бирже эти акции продаются в настоящее время по £1,60. Директора компании решили осуществить дополнительный выпуск акций в соотношении 1 к 4 (т. е. одна новая акция на каждые четыре существующие) по цене £1,30 за акцию.
Первый шаг в процессе оценки – расчет цены акций после выпуска прав. Ее называют «ценой после выпуска прав», это средневзвешенная величина цены акций до выпуска прав и цены вновь эмитируемых акций. В данном примере на четыре старые акции будет предложена одна новая. Поэтому теоретическая цена после выпуска прав рассчитывается следующим образом.
Поскольку цена каждой акции после выпуска прав теоретически должна составить £1,54, а цена акций с правами – £1,30, стоимость предложенных прав будет представлять собой разность между этими двумя показателями:
£1,54 – £1,30 = £0,24.
Обычно под влиянием рыночных сил фактическая цена прав довольно близка к теоретической.
Задание 11.13
Владелец 2000 акций Shaw Holdings (см. пример 11.2) просит у вас совета, стоит ли ему купить новые акции с правами, продать свои права или просто не использовать их. Рассчитайте, как каждое из этих решений отразится на финансовом положении этого инвестора.
До выпуска прав позиция инвестора была следующей:
Если инвестор купит новые акции, то получит следующую позицию:
Если инвестор продаст свои права, то получит следующую позицию:
Если инвестор не использует права, то его позиция будет следующей:
Как видим, в первых двух случаях позиция инвестора не меняется. До выпуска прав у него было 2000 акций по £1,60 каждая, всего £3200. Но если он не использует права, то его позиция ухудшится. На практике компания может сама продать права от имени инвестора и передать ему доход, чтобы он ничего не потерял в результате выпуска прав.
Собираясь выпустить права, директора должны сначала определить, какой капитал необходимо привлечь в зависимости от планов и обязательств компании (выпуск прав часто осуществляется с целью привлечения средств для расширения). Затем следует определить цену новых акций, хотя на самом деле эта цена и не имеет особого значения. В примере 11.2 компания выпускает акции из расчета 1 к 4 с ценой прав £1,30. Однако она привлекла бы тот же капитал, если бы выпустила акции в соотношении 1 к 2 при цене прав £0,65, 1 к 1 при цене прав £0,325 и т. д. Установленная директорами цена новых акций не влияет на стоимость активов компании и на прибыль, причитающуюся акционерам. Однако директора должны следить за тем, чтобы цена новых акций не была выше текущей рыночной цены, иначе реализовать эти акции не удастся.
Во вставке «Реальная практика 11.10» показано, как Premier Foods plc, известная британская компания, производящая продукты питания, выпускает права для финансирования поглощения другой компании.
