• если к определенному дню (но не ко дню истечения срока ноты) наступило оговоренное условие, то инвестор получает оговоренный на этот день купон плюс вложенные деньги. Если же условие не наступило, а нота не истекла, то в следующий определенный день, в случае наступления условия, инвестор получает оговоренный на этот день купон плюс вложенные деньги, и так далее, вплоть до истечения ноты;
• по истечении ноты инвестор получает выплату согласно специальным, оговоренным на день истечения ноты, условиям. Это означает, что если индекс, акция или группа акций, на которые ориентируется нота, упадут, то инвестор может потерять часть вложенного капитала.
Ноты с обратной конвертацией
Несколько слов о названии этих нот. Они называются Reverse Convertibles, то есть «обратно конвертируемым» инструментом, поскольку, в отличие от конвертируемых облигаций (convertible bonds), где инвестор обладает правом выбора, будет ли сумма погашения по облигации выплачена в денежной форме или же в виде акций, в данном инструменте подобным правом выбора обладает эмитент инструмента.
Ноты с обратной конвертацией (Reverse Convertibles) – это прежде всего ценные бумаги с выплатой процентов, которые намного превышают существующую банковскую ставку. Почему же тот, кто выпустил бумаги, соглашается ее платить? Потому что держатель бумаги рискует лишиться части своего основного капитала в случае наступления оговоренного биржевого события, нежелательного для продавца (обычно это падение стоимости некой бумаги или индекса на определенный процент, скажем, на 20 % или на 50 %).
Ноты с обратной конвертацией чрезвычайно популярны, а их преимущества очевидны. Это:
• высокие купонные выплаты, которые могут покрыть потенциальные потери капитала, даже если цена базового актива немного упадет по отношению к цене исполнения;
• цена нот с обратной конвертацией растет вместе с ростом цены базового актива. Чем выше цена базового актива, тем выше шанс того, что инвесторы получат полную сумму инвестированного капитала по истечении срока инвестирования. Подобно схемам с обычными облигациями, при падении процентных ставок цена ноты с обратной конвертацией будет расти в зависимости от срока инвестирования.
Существует два вида платежа для выплат по нотам с обратной конвертацией: наличными или физической поставкой актива.
Помимо купона, ноты с обратной конвертацией предлагают два варианта выплат по истечении срока инвестирования:
• если цена базового актива выше или равняется цене исполнения, инвестор получает сумму, соответствующую 100 % номинальной инвестированной суммы. Ноты с обратной конвертацией не предполагают участия покупателя в росте стоимости актива: этот рост достается продавцу, который потому и продал ноту, чтобы купить себе актив (к тому же на деньги покупателя), будучи защищен нотой от падения цены этого актива;
• если цена базового актива ниже цены исполнения, инвестор получит либо сам базовый актив, либо наличный платеж, оцененный по текущей цене базового актива на момент окончания срока инвестирования. Он или потеряет часть вложенных средств, или возьмет подешевевший базовый актив натурой.
Для достижения определенного уровня защиты капитала в случае падения цены базового актива могут использоваться дополнительные условия, а именно «барьерный опцион», скажем, 80 % от цены актива. В дополнение к купону инвестору полностью компенсируется его первоначальный капитал, если цена базового актива превышает барьер, то есть в нашем примере 80 % от стоимости актива.
Данный инструмент состоит из депозита и проданного опциона пут. Поскольку опционы пут бывают трех стилей, то и барьеры бывают трех видов: американский, европейский и азиатский.
Американский барьер вступает в силу, если в какой-то момент в течение срока действия бумаги цена на базовый актив опустилась ниже барьера. В этом случае в момент истечения срока ноты инвестор получает такой процент от основного капитала, на какой в тот день упала цена базового актива. То есть, если цена ни разу не упала ниже 80 %, инвестор получает 100 % от вложенного капитала. Если цена падала ниже 80 %, но на момент истечения ноты была больше или равна 100 %, то инвестор получает 100 % от вложенного капитала. А вот если цена падала на 80 %, а на момент закрытия составляла 93 % от цены, то инвестор получает либо 93 %, либо базовый актив.
В последнем случае инвестор потерял 7 % вложенного капитала. Но не стоит забывать, что он получал проценты значительно выше рыночных. Выходит, что инвестор несет потери только в случае драматического падения базового актива на момент истечения срока ноты.
Европейский барьер просто смотрит на день истечения срока ноты. Если цена выше барьера, то инвестор получает 100 % вложенного капитала, а если ниже, то тот же процент от цены. Иными словами, в нашем случае при цене базового актива в 77 % от стартовой цены инвестор потеряет 23 %, а при цене 82 % от стартовой цены инвестор ничего не потеряет.
Азиатский барьер берет среднее арифметическое от цен в определенные дни (например, на конец каждого квартала) и смотрит, ниже ли эта цена, чем барьер, или выше.
Рассмотрим такой пример – нота на три года, купон 10 % в год, барьер 50 %, нота на индекс FTSE 100:
• сценарий 1. FTSE поднимается на 20 % в течение 3 лет, никогда не падая больше, чем на 50 %. Европейский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами;
• сценарий 2. FTSE падает на 35 % в течение 3 лет, никогда не падая больше, чем на 45 %. Европейский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами;
• сценарий 3. FTSE падает на 20 % в течение 3 лет, но в какой-то момент падает на все 55 %. Европейский барьер = возврат 100 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 80 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами;
• сценарий 4. FTSE на момент истечения ноты упал на 55 %. Европейский барьер = возврат 45 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами. Американский барьер = возврат 45 % вложенного капитала + 3 × 10 % купонами.
Как вы видите, купон выплачивается в любом случае. Даже если ценная бумага, на которой базируется нота, упадет ниже барьера, инвестор все равно ежегодно получает купон.
Что касается американского барьера, то, если он был перейден, для расчета, сколько капитала потеряно, берется курс индекса в день истечения ноты. Предположим, индекс за первый год упал на 80 %, но к моменту истечения ноты он понизился всего на 10 %, тогда инвестор потеряет только 10 % вложенного капитала. А если индекс за первый год упал на 80 %, но к моменту истечения ноты он вырос на 5 %, то инвестор вообще ничего не потеряет.
Отличие между американским и европейским барьерами лишь в том, что при американском важен курс ценной бумаги, на которую выпущена нота, во все дни ее действия, а при европейском – только курс на день истечения срока ноты.
