На мой взгляд, все это выливается в спекуляцию возрастающего масштаба. Подобное явление далеко не ново, однако у него есть свеженькое измерение, привносимое растущими рядами профессиональных (во многих случаях ранее довольно смирных) инвесторов, которые решили, что они должны «вскочить на борт». Игра облагораживается, конечно, приличествующими церемониями, персонажами и лексиконом. До настоящего времени она была очень прибыльной. Нельзя исключить и ее превращение в стандартную характеристику рынка в будущем. Так или иначе, это деятельность, в которой я наверняка не смогу добиться особых успехов. Как я отметил на пятой странице моего прошлого годового письма,
«Более того, мы не принимаем часто преобладающего подхода к инвестированию в ценные бумаги, когда попытки предвидеть движение рынка перевешивают оценку компаний. Такое так называемое „модное“ инвестирование нередко приносит очень значительную и быструю прибыль в последние годы (и сейчас, в январе, когда я пишу это письмо). Оно представляет собой метод инвестирования, разумность которого я не могу ни подтвердить, ни опровергнуть. Он совершенно не сообразуется с моим интеллектом (или, возможно, с моими предрассудками) и определенно не совпадает с моим темпераментом. Как результат, я не вкладываю мои собственные средства на основе такого подхода, и не собираюсь делать этого с вашими деньгами».
Любая форма гиперактивности с крупными суммами денег на рынках ценных бумаг способна создать проблемы для всех участников. Я не пытаюсь предвидеть движение фондового рынка и не имею даже смутного представления о том, каким будет Dow через год – 600, 900 или 1200. Даже в случае получения серьезных результатов от нынешней и будущей спекулятивной деятельности опыт говорит о том, что предсказания удачных моментов бесполезны. Как бы то ни было, я не сомневаюсь в том, что существующие в настоящий момент условия осложнят нашу деятельность на рынках в среднесрочной перспективе.
Сказанное выше вполне может объясняться «старомодностью» (в конце концов, мне уже 37). Когда игра перестает идти по вашим правилам, человеку свойственно заявлять, что новый подход неправилен, что он обязательно приведет к проблемам и т. п. Я с презрением относился к такому поведению других в прошлом. Я также видел расплату, которую несли те, кто оценивал ситуацию со старой позиции, а не с текущей. По существу, я потерял связь с нынешними условиями. Вместе с тем я определился. Я не отказываюсь от прежнего подхода с понятной мне логикой (хотя его трудно применять) даже перед лицом потери вышеупомянутых и, очевидно, легких прибылей, требующих принятия подхода, который я не до конца понимаю и не могу успешно использовать, и который, не исключено, способен привести к значительной безвозвратной потере капитала.
Третий аспект, приводящий к возникновению трудностей, это наша значительно увеличившаяся капитальная база. На протяжении многих лет мои инвестиционные идеи позволяли задействовать от 110 до 1000 % нашего капитала. Мне сложно было даже представить, что ситуация может быть иной. Я обещал сообщить партнерам, если она изменится, и в январском письме 1967 г. это обещание было выполнено. В значительной мере из-за первых двух упомянутых выше условий наш возросший капитал в настоящее время негативно сказывается на результативности. На мой взгляд, третий аспект наименее значим из всех четырех, и, если бы мы работали даже с одной десятой частью нынешнего капитала, наша результативность была бы немногим лучше. Так или иначе, возросшие фонды представляют собой умеренно негативный фактор.
Последний и наиболее значимый аспект касается персональной мотивации. В момент создания товарищества я установил обороты двигателя, который приводил в движение нашу беговую дорожку, на «10 пунктов выше DOW». Тогда я был моложе, беднее и, наверное, конкурентоспособнее. Даже без трех уже рассмотренных внешних аспектов снижения результативности изменение моего умонастроения говорит о том, что пора снизить скорость нашей беговой дорожки. Я видел немало примеров, когда модели поведения в различных сферах жизни, в частности в бизнесе, сохранялись (и становились с годами более выраженными), несмотря на то, что они давно потеряли смысл. Бертран Расселл
[11] рассказывал историю о двух литовских девушках, которые жили в его поместье после Первой мировой войны. Каждый вечер после того, как все погружалось во тьму, они незаметно выскальзывали, крали овощи у соседей и прятали их у себя в комнатах, несмотря на то, что недостатка в еде у них не было. Лорд Расселл объяснял девушкам, что если такое поведение и имело большое значение для выживания в Литве во время войны, то в английской деревне оно неуместно. Девушки кивали в ответ и продолжали красть. В конце концов Расселл пришел к выводу, что их поведение, каким бы странным оно ни казалось соседям, не так уж сильно отличалось от поведения престарелого Рокфеллера.
Элементарный самоанализ говорит мне, что я не могу не сделать все возможное для достижения публично заявленной цели для людей, которые доверили мне свой капитал. Такое поведение имеет все меньше смысла. Я хотел бы иметь экономическую цель, которая допускала бы значительный объем неэкономической деятельности. Имеется в виду деятельность за пределами сферы инвестирования или просто действия в инвестиционном поле, которые не обещают наивысшего экономического вознаграждения. Примером последнего могут служить долговременные вложения в удовлетворительную (но далеко не выдающуюся) контролируемую компанию, в которой мне нравятся люди и характер бизнеса, хотя альтернативные инвестиции позволяют ожидать более высокой доходности. Больше денег принесла бы покупка компаний по привлекательным ценам с последующей их перепродажей. Не исключено, однако, что владение акциями в надежде на улучшение результативности может быть более приятным занятием (особенно, когда персональная стоимость прироста капитала невелика).
Таким образом, я предпочитаю ограничиться вещами, которые разумно легки, безопасны, прибыльны и приятны. Это не сделает наши операции более консервативными, чем в прошлом, поскольку я считаю, несомненно, с некоторой предвзятостью, что в нашей деятельности консерватизма и без того хватает. Долгосрочный риск падения цен не будет ниже; потенциал роста будет немного меньше.
Если говорить конкретно, то наша долгосрочная цель будет меньше 9 % годовых или пяти процентных пунктов относительно Dow. Так, если Dow покажет в среднем –2 % в течение следующих пяти лет, то я надеюсь получить в среднем +3 %, однако, если Dow будет расти в среднем на 12 %, то мы сможем ожидать в среднем лишь +9 %. Возможно, это умеренные цели, но я считаю получение даже этих более скромных результатов при нынешних условиях менее вероятным, чем достижение нашей предыдущей цели в 10 процентных пунктов сверх Dow. Кроме того, я надеюсь, что умеренные цели потребуют более умеренных усилий (хотя справедливым, скорее всего, будет обратное).
Я включаю эту новую цель в «Основные правила», которые будут разосланы вам 1 ноября одновременно с письмом-обязательством 1968 г. Я хотел направить вам настоящее письмо до рассылки «Основных правил» с тем, чтобы у вас было время оценить свою личную ситуацию и, при необходимости, связаться со мной для прояснения неясностей до принятия решения в 1968 г. Как всегда, я намереваюсь и далее вкладывать практически весь свой капитал (за исключением акций Data Documents), а также капитал моей семьи в BPL. То, что является с моей точки зрения удовлетворительным и достижимым, не обязательно является таковым с вашей точки зрения. Партнеры с привлекательными альтернативными инвестиционными возможностями вольны принять решение о размещении своих средств в других местах, и вы можете не сомневаться в том, что я отнесусь с пониманием к такому решению.
