Через 20 лет после прекращения деятельности товарищества дверь к «просто дешевому» закрылась навсегда, когда Баффетт подвел итог эволюции своих взглядов такими словами: «Лучше купить потрясающую компанию по приличной цене, чем приличную компанию по потрясающей цене. Чарли понял это довольно рано. До меня это дошло намного позже. Сейчас, однако, при покупке компаний или обыкновенных акций мы ищем первоклассный бизнес, имеющий первоклассное руководство»
{142}. Именно переход от поиска «бесплатных затяжек» в стиле Грэма к готовности выложить справедливую цену за «очень долгое курение» составлял основу изменения подхода Баффетта.
Несмотря на явное отличие нового подхода от того, что делал Грэм, их нельзя назвать несовместимыми. Как сказал Баффетт,
«Бен считал, что мой нынешний подход разумен в текущей ситуации. Он по-прежнему базируется на методе Грэма, однако качественный аспект играет в нем более значительную роль, поскольку в нашем управлении находятся такие крупные суммы, что невозможно далее играть на сравнительно небольших расхождениях цены и стоимости. Мы вынуждены делать более крупные ставки, а это требует учета большего количества критериев, не все из которых являются количественными. Бен назвал бы мои нынешние действия разумными, однако заметил бы, что для большинства действовать так намного труднее»
{143}.
Переход от количественного к качественному был эволюционным, а не революционным. Ничто из Грэма или раннего Баффетта не было отброшено, их методы просто обогатились.
Умение видеть все поле
Грэм всегда говорил, что к инвестированию лучше всего подходить, как к бизнесу, а к бизнесу лучше всего подходить, как к инвестированию. Баффетт не только подтверждает это на примере, но и развивает идею, стирая различие между двумя понятиями. Он смотрит на акции как на инструмент, позволяющий акционерам в буквальном смысле владеть своей долей активов в компании. Сами активы можно покупать и продавать, а следовательно, они являются взаимозаменяемыми. Активы – это просто форма капитала в определенном состоянии, а компания и инвесторы в равной мере отвечают за поддержание своего капитала в наиболее продуктивной форме.
Баффетт конвертировал корпоративные активы плохого качества в капитал, который, в свою очередь, конвертировался в более продуктивные активы. В случае Dempster это означало конвертирование непродуктивных запасов в высокопродуктивные ценные бумаги. В случае Berkshire это означало конвертирование низкодоходных активов, связанных с текстильным производством, и вложение капитала в высокодоходные страховые и банковские активы.
Развитие основополагающих принципов
Кривая эволюции инвестиционного процесса Уоррена Баффетта продолжает достигать новых высот. Его безупречная репутация в сочетании с инвестиционным талантом открыла эксклюзивное инвестиционное поле для Berkshire на десятилетия. Не так давно во время финансового кризиса он получил уникальный доступ к таким ценным бумагам, как привилегированные акции с высокими купонами в Bank of America, Goldman Sachs и General Electric. Баффетт не только приложил руку к созданию таких бумаг, но и сделал их приобретение доступным для Berkshire в качестве исключения.
Пожалуй, наиболее замечательным в письмах Баффетта является их внутренняя логичность и преемственность, несмотря на эволюцию в методах инвестирования. Ни одна из идей впоследствии не была отброшена и не потребовала пересмотра. В письмах 1957 г., например, нет ничего такого, что оказалось бы интеллектуально несовместимым с письмами последующих лет. Более того, идеи дополнялись, подпитывались или просто оставались без изменения. С накоплением опыта и изменением обстоятельств (больше денег, меньше потенциальных инвестиционных возможностей) старые идеи не заменялись, они просто становились менее полезными для Баффетта. Иначе говоря, они по-прежнему могут быть полезными для нас.
Баффетт дает нам дорожную карту, которая бесценна в равной мере для студентов и инвесторов. Он словно ставит задачу перед всеми нами. Он словно написал письма, опубликовал их и сказал: «Вот как надо инвестировать, вот как я делал это; я шел именно таким путем. Посмотрим, сможете ли вы последовать за мной по этому пути».
Благодарности
Вся моя семья твердо поддерживала меня и поощряла в моем начинании.
Юнис, моя замечательная супруга, без тебя эта задача была бы невыполнимой – ты взяла на себя все хозяйство в доме, хотя сама занята на работе полный день, а мне позволила отойти на задний план и уйти с головой в книгу. Оливия и Дэвид, мои прекрасные дети, вы подарили своему отцу возможность работать по вечерам и выходным, за что я очень благодарен вам. Эта книга в такой же мере ваша, как и моя.
Трудно описать ответственность, которая свалилась на меня в тот день, когда мой интеллектуальный герой и любимый учитель ответил согласием на предложение опубликовать его письма партнерам товарищества. Я чувствовал гордость и страх одновременно, и эти чувства не оставляли меня на протяжении всей работы. Мне было крайне приятно сознавать, что г-н Баффетт решил возложить на меня такую важную задачу, как публикация его наследия.
По этой причине я рассматривал себя больше как куратора или менеджера проекта и был рад внести свой посильный вклад. Мне, к счастью, удалось познакомиться с исключительными людьми, которые очень сильно улучшили эту книгу. Стив Троха убедил меня включить свои рассуждения в промежутки между выдержками из писем. Брюс Векслер значительно улучшил мой стиль и помог держать фокус на протяжении всего проекта. Холлис Хеймбуш не позволяла мне отклоняться от темы и заставила написать именно такую книгу, которую мы хотели.
Конечно, была еще масса друзей и коллег, которые существенно помогали мне в работе. Я хотел бы особо поблагодарить Зака Хабермана и Марка Ловчи за их заблаговременное представление книги в литературном мире, для которого я был чужим. В рядах моей «команды» были Дилан и Танайя Мэттс, часами вычитывавшие контракты и письма; Шириш Апте, Крис Блейк, Омар Кара, Том Колефас, Том Макманус и Дэниел Робертс, ставшие моими друзьями и наставниками; Брайан Конигсберг, тщательно вычитывавший первоначальную рукопись; Эрик Веллманн, великодушно познакомивший меня со своими традициями годовых собраний; и все мои коллеги из Vertical Research Partners, поддерживавшие и вдохновлявшие меня.
Приложение А
Результаты деятельности товариществ Баффетта
(1) На основе годовых изменений величины Dow плюс дивиденды, причитающиеся держателю акций, которые входят в Dow, в течение соответствующего года. В таблицу включены все полные годы функционирования товарищества.
