Взглянем на динамику китайского юаня. Как вы думаете, почему американцы прицепились к китайцам с требованиями ревальвировать курс ренминби (второе традиционное название китайской национальной валюты)?
Согласно графику на рис. 1.39, китайский юань чудовищно недооценен по отношению к доллару США. При его справедливом по ППС значении немногим выше 2 юаней за доллар, рыночный курс ренминби составляет почти 8 юаней за доллар. И вполне естественно для американцев возмущаться этим фактом. Конечно, Китай вроде как поддается давлению администрации США, допустив укрепление юаня, но настолько слабое, что с 1995 по 2006 г. ситуация кардинально не изменилась.
Источник: www.worldbank.org
Рис. 1.39. Рыночный и справедливый по ППС курс USDCYA
Впрочем, такая ситуация типична для почти всех неразвитых экономик. Чем неразвитее, беднее страна, тем больше недооценена ее национальная валюта. Соответственно значительная, многократная недооценка национальной валюты характерна для беднейших африканских стран.
Но что же делает претендующая на мировое лидерство держава в списке самых недооцененных валют? И хотя это вопрос макроэкономической или партийной политики Поднебесной, он показывает, что заметная разница между рыночным и справедливым по ППС валютным курсом может существовать довольно долго. Хотя это скорее справедливо для регулируемых, нерыночных валют. Развитые страны не могут долгое время существовать со значительно переоцененной или недооцененной валютой. Так что швейцарский франк рано или поздно упадет к справедливому его значению против доллара (а доллар, соответственно, укрепится против швейцарского франка). Правда, остается еще важнейший вопрос: КОГДА?
Согласитесь, как минимум обидно и как максимум разорительно будет купить доллар против швейцарского франка лет на пять, а то и на десять раньше срока. Радуют хотя бы положительные свопы, означающие, что время играет на вас (о свопах подробнее будет рассказано дальше).
Источник: www.worldbank.org
Рис. 1.40. Чем богаче страна, тем справедливее оценена ее национальная валюта
1.7.3. Крах британского фунта — мировой резервной валюты XIX в.
После утверждения английского флота как сильнейшей в мире валюты и захвата огромных богатейших колоний (Индия, другие территории в Азии, Америке и Африке) Великобритания воцарилась на мировом троне в качестве новой мировой супердержавы — термин «Британская империя» вошел в официальный язык в 1870-х гг. Имея самый мощный на то время военно-морской флот, Великобритания держала в своих руках все важнейшие транспортные пути. Контроль за океанскими и морскими перевозками позволил Британской империи влиять не только на всемирную торговлю, но и на финансовые потоки.
Британский фунт стерлингов стал первой мировой резервной валютой, в которой производилась большая часть расчетов по экспортно-импортным поставкам.
Источник: www.globalfindata.com
Рис. 1.41. Среднегодовой курс GBPUSD (1800–2006)
На рис. 1.41 видно, что вплоть до Первой мировой войны курс фунта стерлингов колебался около $4.85 за £1. Исключением был короткий период обвала американского доллара в период Гражданской войны в США (1861–1865).
Однако XX в. принес разочарование британским политикам и банкирам — две тяжелейшие и поистине разорительные мировые войны, потеря важнейших колоний, возросшая конкуренция с набравшими силу и амбиции мировой супердержавы США, значительные финансовые потери в ходе Великой депрессии в США — все это привело к утрате британским фунтом статуса мировой валюты. Новым валютным лидером стал американский доллар.
Первый «удар колокола» по фунту прозвучал в 1919 г., после окончания Первой мировой войны, когда стоимость фунта стерлингов упала на 21%. Репарации потерпевшей поражение в этой войне Германии, выплату которых она начала в 1921 г., помогли восстановить стоимость фунта. Однако в августе 1931 г. Германии дали право приостановить выплату этих репараций, ссылаясь на мировой финансовый кризис. Похоже, отсутствие немецких денег стало последней каплей для ослабленной финансовой системы Великобритании.
Годом утраты британским фунтом статуса мировой резервной валюты можно считать 1931 г. Сначала в сентябре этого года Великобритания отменила золотой эталон и ввела свободно плавающий курс фунта стерлингов. А затем 11 декабря 1931 г. британский парламент был вынужден провозгласить суверенитет своих колоний, хотя тесная связь с ними и осталась — в формате Содружества (Commonwealth).
Юридически падение «стерлингового стандарта» было оформлено Бреттон-Вудскими соглашениями в 1944 г. с одновременным введением «долларового стандарта» и привязкой цены на золото к доллару США.
По итогам 1931 г. фунт стерлингов потерял 30% своей стоимости против американского доллара. И хотя к 1933 г. его котировки вновь существенно выросли, достигнув £5/$1, это были судороги умирающего. Начиная с 1937 г. фунт практически безостановочно падал в цене. В результате в ходе четырех обвалов за истекшее столетие фунт стерлингов потерял три четверти своей стоимости:
Источник: МВФ, расчеты автора
Рис. 1.42. Динамика рыночного спот-курса и справедливого (по ППС) курса GBPUSD
1937–1939 гг. — падение на 20%, до уровня 4.0 GBPUSD (с первоначальных почти 4.85);
1948–1951 гг. — падение на 30%, до уровня 2.8 GBPUSD;
1966–1976 гг. — падение на 40%, до уровня 1.7 GBPUSD;
1980–1984 гг. — падение на 50%, до уровня 1.15 GBPUSD.
И только в 80-х годах прошлого столетия стоимость фунта удалось стабилизировать на среднем уровне £1.5 за $1 (рис. 1.42). Хотя никто не сможет гарантировать спокойное существование фунта стерлингов в будущем.
1.7.4. Дифференциал процентных ставок — двигатель валютного рынка
Чем выше процентные ставки в США по долларам по сравнению с аналогичными по срокам и условиям ставкам в Японии по иенам, тем выше будет курс доллариены. При прочих равных условиях! Но так как «прочих равных условий» в природе быть не может, как не идентичны даже однояйцевые близнецы, то и разница в процентных ставках является не единственной причиной изменения валютных котировок. В то же время на рынках периодически возникают ситуации, когда дифференциал ставок становится важнейшей причиной этих изменений.
