Так выглядят показатели. К сожалению, для акций средней капитализации расчет возможен только с 1985 года. Однако тут мы получили интересный сюрприз: доходность компаний средней капитализации оказалась намного выше, а риски при этом ниже, чем у компаний малой капитализации. Это значит, что нам стоит сделать замену в нашем финальном портфеле компаний малой капитализации на компании средней капитализации, ведь их показатели значительно лучше, а риски ниже.
Также акции делятся на акции стоимости (Value), акции роста (Growth) и смешанный портфель из акций стоимости и роста (Blend). Акции роста — это акции компаний, которые уже растут и находятся в восходящем тренде. Они популярны, их предпочитают брать на волне успеха. Как видно из расчетов, в долгосрочной перспективе такие акции проигрывают акциям стоимости, причем очень значительно.
Акции стоимости — это акции, недооцененные рынком в какой-то момент. Как правило, недооцененность акций считают по показателю Price to Book (P/B). Однако, поскольку в последнее время все стали им пользоваться, акции, отобранные по этому показателю, стали показывать более низкую доходность.
Для наглядности обратимся снова к Андрею Тарасову и его блогу. Возьмем и проанализируем графики, которые он позаимствовал у американских блогеров — они в этом вопросе, что называется, впереди планеты всей. Приводим ссылку на статью в блоге: http://at6.livejournal.com/10666.html.
Поясню, в чем суть. Мы видим три графика акций стоимости, отобранных по следующим показателям:
• Price to Book (P/B) — отношение цены к балансовой стоимости компании;
• Price to Earnings (P/E) — соотношение цены к доходу на акцию (мы как раз недавно так оценивали рынки);
• Price to Sales (P/S) — отношение цены к продажам компании;
• EBITDA/EV — отношение стоимости компании (Enterprise Value) к прибыли до налогообложения.
Как видно из графиков, до 1993 года расчеты по всем методам шли примерно одинаково, но потом расчеты на основе P/B стали идти значительно медленнее. Это связано с тем, что в 1993 году вышла классическая работа Фама и Френча, в которой акции стоимости рассчитывались именно по показателю P/B. Результат мы видим на графиках: популярность убила данную стратегию. Так что, когда будем выбирать ETF Value, нужно внимательно смотреть, на основе чего они рассчитываются.
Действительно, я провел расчет с 1993 года и выяснил, что акции стоимости теперь не обгоняют акции роста, так как в нашем конструкторе они строятся по P/B.
Я также провел расчет на портфелях с 2012 и 2010 год, расчеты на коротких интервалах, когда наиболее актуальны акции роста. Но при подборе ETF нужен более точный анализ с акциями стоимости других типов работы на коротких временных интервалах.
А теперь давайте выясним, какие мировые индексы лучше. На иллюстрации вверху показано сравнение общего рынка международных акций, акций стоимости на международных рынках и акций компаний малой капитализации на международных рынках. Напомню, что международные индексы включают все общие мировые индексы, в том числе и акции США, причем доля их там, как правило, самая большая.
Ну что сказать, риски тут выросли значительно, но и доходность также поднялась. Особенно феноменально выглядят акции компаний малой капитализации: риски тут не намного выше общемирового индекса, но доходность превышает соответствующий показатель почти на 4 % годовых. Надо будет протестировать при окончательном подборе портфеля. Возможно, стоит вообще убрать общий мировой индекс, так как риск огромный, а доходность при таком риске явно недостаточная.
Помимо перечисленного, существует деление на развивающиеся рынки (Emerging Markets) и рынки развитых стран (Developed Markets), для сравнения добавим сюда общий рынок США. По доходности предсказуемо побеждают рынки развивающихся стран. Однако мне не очень понравились результаты развитых стран относительно американского рынка. Я даже провел пересчет на более коротких отрезках, чтобы отсечь влияние японского пузыря 1980-х годов, но результаты оказались не лучше. Стоит пересмотреть необходимость этих акций в итоговом портфеле.
Кроме того, у нас есть возможность выбирать различные инструменты для ресурсов в портфеле и недвижимости. Недвижимость ведет себя ожидаемо, и ее доля останется в портфеле. Точно так же мы не будем трогать золото и ресурсы, так как их доли невелики, но они обеспечивают диверсификацию и различную корреляцию, хотя доходности от них никакой.
Драгоценные металлы показали доходность выше золота, но при этом огромную волатильность. Мы учтем все это при работе с активными инвестициями, поскольку это нужно отслеживать и покупать только в определенный момент, но это уже касается не портфельных инвестиций, а активных.
