Онлайн книга
В книге представлена точка зрения инвестиционных аналитиков на то, каким образом специалисты и финансовые рынки будут оценивать стоимость компаний на основании финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО.
Особое внимание уделено рассмотрению наиболее сложных для анализа и отражения в финансовой отчетности активов и обязательств: пенсионных обязательств, опционов на акции, производных финансовых инструментов, начисленных резервов и операций по аренде. Кроме уточненных в соответствии с современными требованиями аспектов отчетности, второе издание книги включает новый раздел, посвященный компаниям, занимающимся операциями с недвижимостью. Приведены также конкретные примеры использования МСФО при оценке компаний разных отраслей, в том числе компаний добывающих и регулируемых отраслей, страховых компаний и банков.
Оглавление книги
- К читателям
- Введение
- Благодарности
- О книге
- Глава 1
- Глава 2
- Глава 3
- Глава 4
- Глава 5
- Глава 6
- Глава 7
- Глава 8
- Страница книги в Интернете
- Краткая информация о МСФО
- Что такое МСФО и почему они существуют?
- Кто разрабатывал стандарты?
- Кто будет ими пользоваться?
- Когда они станут обязательными?
- Хорошо ли составлены МСФО?
- Каким будет результат их внедрения?
- Возникнут ли у компаний или стран сложности в соответствии МСФО?
- Насколько МСФО сопоставимы с US GAAP?
- Глава 1 Про денежные потоки и финансовую отчетность
- 1. Принципы оценки
- Язык оценки – финансовые коэффициенты
- Показатели доходности: IRR и NPV
- Модели оценки стоимости: сложность против простоты
- Оценка стоимости всей компании, а не акционерного капитала
- Проблемы использования денежного потока
- Связь между мультипликаторами и приведенной стоимостью
- 2. Распределение прибыли, доходов и рост
- 3. Денежные статьи баланса, начисления и прибыль
- 4. Модель расчета экономической прибыли
- 5. Прогнозирование в реальной жизни
- 6. Учитываем заимствования
- Глава 2 Четыре десятилетия WACC
- Введение в CAРM
- 1. Риск и доходность
- 2. Диверсификация и портфель инвестиций
- 2.1. САРМ и линия рынка
- 2.2. Границы применимости САРМ
- 2.3. Что такое бета?
- 2.4. Что такое премия за рыночный риск?
- 2.5. Комментарии к САРМ
- 3. Проблема роста
- 4. Финансовый рычаг и стоимость акционерного капитала
- 5. Учет налоговой защиты
- 5.1. Согласование с WACC/DCF
- 5.2. Риск дефолта и стоимость заемного капитала
- 5.3. Выводы
- 6. Изменяемая WACC
- 7. Реальные опционы и арбитражные операции
- 7.1. Внутренняя и временная стоимость – повторение пройденного
- Пример. Vivendi Universal
- 7.2. А риск дефолта учли?
- 7.3. Выводы для любителей арбитража
- 8. Международные рынки и валютные курсы
- 9. О ставках дисконтирования
- 9.1. Практические советы
- Глава 3 Что такое «доходность»
- 1. IRR против NPV
- 2. Расчет CFROI
- 2.1. Пример использования CFROI
- 2.2. Выводы относительно CFROI
- 3. Еще один подход: CROCI
- 4. Правильное и неправильное использование ROCE
- Глава 4 Ключевые проблемы отчетности и их решение в рамках МСФО
- Финансовая отчетность и оценка
- 1. Признание и измерение выручки
- 1.1. Почему это важно
- 1.2. Современные принципы бухгалтерского учета по МСФО для признания доходов
- 1.2.1. Некоторые общие принципы
- 1.3. C точки зрения US GAAP
- 1.4. Использование финансового анализа
- Проблемы признания доходов
- Основные этапы анализа
- 1.5. Пример
- 1.6. Построение моделей оценки
- 2. Опционы на акции
- 2.1. Почему это важно
- 2.2. Отражение опционов на акции в соответствии с современными принципами бухгалтерского учета
- 2.2.1. Затраты на вознаграждение
- 2.2.2. Точка зрения Комитета по международным стандартам отчетности
- 2.2.3. Как опционы отражаются в «разводненной» EPS?
- 2.3. С точки зрения US GAAP
- 2.4. Выводы для финансового анализа
- 2.5. Пример
- 2.6. Построение моделей оценки
- 3. Налогообложение
- 3.1. Почему это важно
- 3.2. Современные принципы бухгалтерского учета в отношении налогообложения
- 3.2.1. Краткая справка
- 3.2.2. Отложенные налоги
- 3.2.3. С точки зрения бухгалтерского баланса
- 3.2.4. Более сложный пример
- 3.2.5. Отложенные налоговые требования
- 3.3. С точки зрения US GAAP
- 3.4. Выводы для анализа финансовой отчетности
- 3.5. Пример
- 3.6. Построение моделей оценки
- 4. Учет и отчетность по пенсионным обязательствам
- 4.1. Почему это важно
- 4.2. Современные принципы бухгалтерского учета пенсионных отчислений
- 4.2.1. Формы пенсионных схем
- 4.2.2. Пенсионные системы с фондами и без фондов
- 4.2.3. Пенсионные обязательства
- 4.2.4. Активы пенсионных программ
- 4.2.5. Учет и отчетность по пенсионным программам с установленными выплатами
- 4.3. С точки зрения GAAP
- 4.4. Пример
- 4.5. Выводы для финансового анализа
- 4.6. Построение моделей оценки
- 5. Резервы
- 5.1. Почему это важно
- 5.2. Определение резервов
- 5.3. С точки зрения US GAAP
- 5.4. Пример
- 5.5. Методика проведения финансового анализа
- 5.6. Построение оценочных моделей
- 6. Аренда (лизинг)
- 6.1. Почему это важно
- 6.2. Различия между МСФО и GAAP
- 6.2.1. Пример
- 6.2.2. Более сложные формы аренды
- 6.3. С точки зрения US GAAP
- 6.4. Пример
- 6.5. Выводы для финансового анализа
- 6.6. Построение моделей оценки
- 7. Производные финансовые инструменты
- 7.1. Почему это важно
- 7.2. С точки зрения GAAP
- 7.2.1. Что мы знаем о них
- 7.2.2. Пособие по бухгалтерскому учету
- 7.3. С точки зрения US GAAP
- 7.4. Выводы для финансового анализа
- 7.5. Пример
- 7.6. Построение моделей оценки
- 8. Основные и нематериальные активы
- 8.1. Почему это важно
- 8.2. С точки зрения US GAAP
- 8.2.1. Приобретенные нематериальные активы
- 8.2.2. Нематериальные активы, созданные внутри компании
- 8.3. С точки зрения US GAAP
- 8.4. Примеры
- 8.5. Выводы для финансового анализа
- 8.6. Построение моделей оценки
- 9. Иностранная валюта
- 9.1. Почему это важно
- 9.2. Отражение операций в иностранной валюте
- 9.2.1. Проблема первая: отдельные операции
- 9.2.2. Проблема вторая: консолидированная финансовая отчетность
- 9.3. С точки зрения US GAAP
- 9.4. Пример
- 9.5. Построение моделей оценки
- Транзакционные эффекты
- Эффекты валютных переводов
- Валюта задолженности
- Глава 5 Оценка компании
- Объединяем теорию и практику
- 1. Построение прогноза
- 1.1. Прогнозирование факторов бизнеса
- 1.2. Основные средства, капитальные расходы и амортизация
- 1.3. Обесценение нематериальных активов
- 1.4. Изменение оборотного капитала
- 1.5. Прибыль, рассчитанная без учета финансового рычага
- 1.6. Финансовые резервы
- 1.7. Средства акционеров
- 1.8. Доли меньшинства
- 1.9. Ассоциированные компании
- 1.10. Отчет о движении денежных средств
- 1.11. Чистая задолженность
- 1.12. Баланс
- 2. Коэффициенты и сценарии
- 3. Построение оценки
- 3.1. Определение свободного денежного потока
- 3.2. Расчет терминальной стоимости
- 3.3. Неоперационные статьи
- 3.4. Оценка экономической прибыли
- 3.5. Терминальные оценки в экономической прибыли
- 3.6. Анализ чувствительности модели
- 4. Возможные проблемы
- 4.1. Изменение структуры баланса
- 4.2. Циклические компании
- 4.3. Компании с невысокой долей материальных активов
- 4.4. Компании с потенциалом роста стоимости
- 5. Выводы относительно промышленных компаний общего типа
- Глава 6 Особые случаи
- 1. Регулируемые предприятия
- 1.1. Что делает их сложными для понимания?
- 1.2. «Прошлое – это другая страна» (Л.П. Хартли)
- 1.2.1. Почему используется учет ССА?
- 1.3. Как действует регулирование?
- 1.4. Применение в моделях
- 1.4.1. Активы и денежные потоки
- 1.4.2. Отчетность НСА
- 1.4.3. Отчетность ССА
- 1.4.4. Соотношение отчетности НСА и сути экономических процессов
- 1.4.5. Оценка в системе счетов НСА
- 1.4.6. Соотношение отчетности ССА и сути экономических процессов
- 1.4.7. Оценка в системе счетов ССА
- 1.5. Выводы для моделирования регулируемых предприятий
- 1.6. Какую ставку дисконтирования использовать?
- 1.7. МСФО и регулируемые предприятия
- 1.7.1. Капитализация активов
- 1.7.2. Лицензии
- 1.7.3. Ликвидационные затраты
- 1.7.4. Учет концессий
- 1.7.5. Эмиссионные права
- 2. Добывающие компании
- 2.1. Продажа основных средств: созидательное разрушение
- 2.2. Отчетность нефтяной компании: подсчет баррелей
- 2.3. Налогообложение нефтяной компании: соглашения о разделе продукции
- 2.4. Отчетность нефтяных компаний: интерпретация и моделирование
- 2.5. Оценка компаний по разведке и добыче нефти
- 2.6. Некоторые другие соображения о проблемах учета в добывающих и энергетических отраслях
- 3. Банки
- 3.1. Отличия в анализе банков и промышленных корпораций
- 3.1.1. Отличие банковского бизнеса
- 3.1.2. Невозможность разделить финансовые показатели и операционные
- 3.1.3. Отличия в регулировании банков
- 3.2. Вопросы бухгалтерского учета при анализе банков
- 3.2.1. Бухгалтерский баланс
- 3.2.2. Отчет о прибылях и убытках
- 3.3. Вопросы регулирования
- 3.4. Экономический капитал
- 3.5. Начальная точка – бухгалтерский баланс
- 3.5.1. Дюрация и производные финансовые инструменты
- 3.5.2. Резервы и кредитные потери
- 3.5.3. Факторы прибыльности и стоимости
- 3.6. Модель и оценка банка Commerzbank
- 3.6.1. Исторический бухгалтерский баланс
- 3.6.2. Исторический отчет о прибылях и убытках
- 3.6.3. Прогнозные балансы
- 3.6.4. Прогнозный отчет о прибылях и убытках
- 3.6.5. Экономический капитал
- 3.6.6. Капитальные коэффициенты
- 3.6.7. Выпуск и обратный выкуп акций
- 3.6.8. Показатели деятельности
- 3.6.9. Ставки дисконтирования
- 3.6.10. Оценка
- 3.6.11. Сумма частей и используемый экономический капитал
- 4. Страховые компании
- 4.1. Финансовая отчетность страховой компании
- 4.1.1. Основные аспекты финансовой отчетности страховой компании
- 4.1.2. Терминология финансовой отчетности для страхования
- 4.1.3. Принципы составления финансовой отчетности страховой компании
- 4.1.4. Договоры страхования жизни
- 4.1.5. Другие особенности составления финансовой отчетности страховых компаний
- 4.2. Регулирование
- 4.3. Оценка страховых компаний
- 4.3.1. В чем проблема?
- 4.3.2. Компании общего страхования
- 4.3.3. Страхование жизни
- 4.4. Оценка компании Legal & General plc
- 4.4.1. Бухгалтерский баланс за прошлые годы, составленный на основе АР
- 4.4.2. Размещение инвестиционных активов
- 4.4.3. Текущая стоимость будущих новых страховых договоров
- 4.4.4. Оценка компании L&G
- Глава 7 Введение к консолидации
- 1. Инвестиции
- 1.1. Введение
- 2. Методы консолидации
- 2.1. Основные аспекты консолидации
- 2.2. Гудвилл – премия при поглощении
- 2.3. Что следует из анализа гудвилла
- Оценка прибыльности
- Доходность капитала
- 3. Дальнейшие проблемы консолидации
- 4. Финансовая отчетность компаний-партнеров и совместных предприятий
- 4.1 Основная терминология
- 4.2. Пропорциональная консолидация
- Вопросы анализа при пропорциональной консолидации
- 5. Финансовый учет приобретения и объединение долей собственности
- 6. Зарубежные дочерние компании
- 7. Отчетность при отчуждении
- Активы или акции?
- Отчуждение активов
- Отчуждение акций
- 8. Моделирование слияний и поглощений
- 8.1. Оценка поглощения
- 8.2. Иллюзии обменного курса
- 8.3. Предложение по поглощению компании Мetro
- 8.4. Консолидация перспективных оценок (прогнозов)
- 8.4.1. Как работать с консолидированными прогнозами
- 8.5. История роста через приобретения
- 8.5.1. Изменение финансовой отчетности
- 8.5.2. Что необходимо предпринять?
- 8.5.3. Прочие нематериальные активы также имеют значение
- 8.5.4. Почему необходимо учитывать гудвилл так, как мы предлагаем
- 8.5.5. Осторожно с прогнозами!
- 8.5.6. Пример
- Гудвилл как результат капитализации ожидаемой экономической прибыли
- Этапы анализа
- Глава 8 Выводы и задачи на будущее
- 1. Выводы
- 2. Дополнения
- 2.1. Ставки дисконтирования
- 2.2. Условные требования
- Дополнительная литература
- Теория корпоративных финансов
- Интерпретация отчетности
- Практическое прогнозирование и оценка
- Сложные отрасли
- Слияния и поглощения
- Приложения
- Стандарты МСФО
- Аналитические формулы
- 1. Модель роста (модель Гордона)
- 2. Рост и распределение прибыли
- 3. Эквивалентность модели дисконтирования и модели экономической прибыли
- 4. Эквивалентность модели дисконтирования дивидендов и модели дисконтированного денежного потока
- 5. Формулы расчета WACC с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты
- 6. Формулы расчета беты с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты
- 7. Расчет выбывания основных активов в условиях постоянного роста
- 8. Анализ Дюпона
- Об авторах