Онлайн книга
Примечания книги
1
Доклад Стиглица о реформе международной валютно-финансовой системы: уроки глобального кризиса (М.: Международные отношения, 2010. c.14).
2
Не следует видеть в этом аргумент в защиту протекционизма по отношению к активам; это всего лишь констатация растущей экономической тенденции.
3
Конечно, тех, кто живет при свободной, либеральной демократии, в мире меньшинство, однако нет сомнений, что последние пятьдесят лет были охарактеризованы превосходством политической доктрины и экономическим господством Запада во главе с США.
4
Теория экономического роста (конвергенции) предполагает, что у бедных стран проявится тенденция к более быстрому росту, необходимому, чтобы «догнать» более экономически развитые страны. Поскольку экономические улучшения в бедных странах не могут не способствовать глобальной стабильности, экономический успех беднейших стран послужит к выгоде всего мира (включая и богатые государства).
5
Конечно, капитализм свободного рынка в его современной форме существует, пожалуй, лишь с эпохи премьер-министра Великобритании Маргарет Тэтчер и президента США Рональда Рейгана — с 80-х годов XX века.
6
Многие утверждают, что вследствие политического императива (того факта, что у клептократий меньше шансов на успех) экономическое господство скорее перейдет к Китаю, Индии, Бразилии или другим странам Азии, чем, скажем, к России или Ближнему Востоку.
7
Конечно, Америке угрожали опасности в виде холодной войны и подъема японского экономического империализма в середине 1980-х, но ее решимость преодолела все преграды.
8
???
9
Подробнее о ленд-лизе см. http://ru.wikipedia.org/wiki/Ленд-лиз.
10
Еще была Россия, которая приобрела обширную территорию, но потеряла множество жизней.
11
В экономике функция Кобба — Дугласа представляет зависимость объема производства от факторов производства, роста от капитала, труда и технологий.
12
Подробнее о программе «Аполлон» см. по адресу http://www.asi.org/adb/m/02/07/apollo-cost.html.
13
Подробнее о «Книге Страшного суда» см. http://www. domesdaybook.co.uk/.
14
Статистика «Книги»: http://www.nationalarchives.gov.uk/ education/íocuson/domesday/lake-a-closer-look/. В строгом смысле слова сравнение невозможно, но все же в 2009 году Государственное статистическое бюро оценило общую стоимость активов Великобритании, которая составила чуть менее 7 триллионов фунтов против 4,2 триллиона фунтов в начале тысячелетия.
15
Публикации Ангуса Мэддисона: http://www.ggdc.net/Maddison/content.shtml.
16
По данным ежегодного доклада об энергопотреблении Управления по энергетической информации (опубликованного в январе 2009 года), в 2007 году общее производство энергии в США достигло 4,156 миллиарда мегаватт-час.
17
Стоит сделать два замечания по поводу рейтинга Financial Times. Во-первых, относительно объемов ВВП развивающихся стран их рыночный рейтинг, пожалуй, не так уж впечатляет, поскольку в списке всего пятьдесят девять стран, тогда как, учитывая их объем ВВП, можно ожидать в нем от семидесяти пяти до восьмидесяти компаний из стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), и в таком случае можно утверждать, что эти страны недостаточно представлены в рейтинге. Второе замечание относится к динамике валютных курсов, которая, естественно, влияет на оценку рыночной капитализации в разных странах, однако этот фактор недостаточно отражен в рейтинге.
18
Конечно, другой вопрос, сохранит ли Запад геополитическое или военное превосходство, — кое-кто бросает ему вызов по мере распространения ядерного оружия во многих странах.
19
Что касается России, идет интересная дискуссия о том, действительно ли она демонстрирует экономический рост, или ее впечатляющие темпы роста лишь отражают повышение мировых цен на товары.
20
Этот упрощенный пример предполагает игру в один тайм. Игру на много таймов, в которой проверка платежеспособности помешала бы неплатежеспособному предприятию (то есть такому предприятию, которое влезло в долги по самые уши) действовать в последующих таймах, нужно анализировать более подробно; однако базовый вывод о том, что держатель права требования по долевому инструменту — это долгосрочная волатильность, а держатель права требования по долговому — это краткосрочная волатильность, действителен и в этом случае.
21
Учитывая, что ожидаемая стоимость доли в капитале в обоих сценариях меньше 50 тысяч долларов, маловероятно, что этот бизнес вообще будет финансироваться, однако суть в том, что держатель этой доли, как правило, предпочитает более сильные колебания стоимости предприятия.
22
Опцион пут, опцион на продажу — это финансовый договор между продавцом и покупателем опциона. Покупатель приобретает право, но не обязательство продать базовый инструмент по договорной цене (цена страйк). Говоря проще, покупатель ожидает, что цена базового актива упадет, тогда как продавец ожидает, что цена вырастет.
23
Это просто паритет опционов пут и колл.
24
Пожалуй, есть уверенная положительная корреляция между волатильностью дохода и волатильностью цены актива, однако, чтобы излишне не усложнять анализ, сейчас мы не будем в это углубляться.
25
Конечно, это верно лишь до какого-то момента. Если вы ожидаете повышения в любом случае, вам не нужна такая сильная волатильность, которая могла бы погубить отличную инвестицию.
26
Проблема гарантий для Fannie Мае и Freddie Мае аналогична проблеме рейтинговых агентств (Moody’s и Standard & Poor’s), которые вписаны в регулируемую инфраструктуру, но сами по себе являются коммерческими организациями.
27
О Федеральной корпорации страхования депозитов см. http://www.fdic.gov.
28
О Корпорации защиты фондовых инвесторов см. http://www.sipc.gov.
29
Об Ассоциации страхования муниципальных облигаций см. http://www.nibia.com.
30
Конечно, следует признать, что многие американские банки все-таки приняли спасательные дотации в рамках программы по освобождению от проблемных активов (TARP), а банковские институты всего мира смогли собрать дешевые деньги с фондовых рынков и таким образом получили свою выгоду от государственного вмешательства. В частности, банки действительно воспользовались косвенной государственной гарантией (которая дала им возможность получить доступ к дешевому капиталу) и, несомненно, получили прибыль от программ по повышению цен активов, как и от реакции правительства и инвесторов.
31
А также о том, может ли быть, что стратегия «свой дом для всех» верна, но всего лишь плохо реализована.
32
«Общество собственников» Джорджа Буша: http://www.сaleulatedriskblog.com/2009/08/rentership-society.html.
33
Об инвестиционных фондах недвижимости см.: Dambisa Moyo. Holding Housing’s Head Above Waler // Barron’s. 27 November 2010, http://online.barrons.com/article/SB50001424052970203676504575618580846900178.html.
34
Конечно, в зависимости от права регресса по кредиту, соотношения между основной суммой кредита и приблизительной стоимостью актива и собственного капитала у домовладельца действительно есть дельта (отношение изменения цены опциона к изменению цены финансового инструмента, лежащего в его основе). Хотя многие еле справлялись с расходами на дом, они жили в огромных особняках, за которые расплачивались за счет кредита, и при этом не могли позволить себе мебель.
35
Формально говоря, у него есть дельта. Даже если он взял ипотеку без права регресса, у него все-таки есть дельта 505 при нулевых собственных средствах.
36
На самом деле безналичные расчеты довольно удобны, особенно если вам нужно движение капитала, — вот почему кредиты сами по себе не являются плохими. Вполне разумно (и даже желательно) иметь небольшой долг, проблема в неправильном ценообразовании, распределении и излишнем привлечении заемных средств, но, если говорить о правильном уровне долга, это, безусловно, не ноль.
37
Британская ассоциация банкиров, статистика по кредитным картам на август 2009 года: http://www.bba.org.uk/statistics/article/auigust-09-credit-card-statistics/credil-card-market/.
38
Слова лорда Майнерса: http://business.timesonline.co.uk/tol/business/industry_sectors/banking_and_fmance/article6735905.ece.
39
Тюльпаномания: http://ru.wikipedia.org/wiki/Тюльпаномания.
40
Финансовый кризис 2008 года также финансировался за счет фондовых рынков: просто банки увеличили леверидж и владели большим количеством бумажных активов, чем в конце 1900-х годов. Банки решили изменить поведение, поскольку стоимость их собственного долгового капитала была такой низкой, что они чрезвычайно снизили требования и их затянуло в тот же пузырь. Но на этот раз мы видим неправильную реакцию на последствия. Спасительные дотации, отказ от применения санкций и зомби-банки, практически живущие за счет государства, вместо национализации, приватизации и функциональных банков.
41
См. Enron: The Smartest Guys in the Room, документальный фильм 2005 года.
42
Надо сказать, это не так уж отличается от рынка облигаций с низкой надежностью в смысле диверсификации и объединения в транши, чтобы добиться более низких спредов. Само по себе и то и другое не плохо, просто кое-кто принимает неверные решения. Остается извечный вопрос: почему люди принимают эти неверные решения и какую роль должно (и должно ли) играть правительство, чтобы их предотвратить?
43
Комитет по реформе управления МВФ, 4 сентября 2008 года: http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2008/pro8200.htm.
44
Естественно, скорость обращения денег могла остаться под контролем Федерального резерва, но его руководство предпочло не заниматься скоростью и денежной массой, или ценой активов, и вместо этого занялось денежной массой и основным индексом личных потребительских расходов.
45
Левиттаун: документы идеального американского пригорода: http://tigger.uic.edu/~pbhales/Levittown/.
46
Департамент жилищного строительства и городского развития: http:// www.huduser.org/Publications/PDF/gse.pdf.
47
Речь Рона Пола: http://www.lewrockwell.com/paul/paul128.html.
48
Нуриэль Рубини, экономист и профессор, и Джон Полсон, руководитель хедж-фонда, которые говорили о возможности краха, — исключения. При этом большинство участников рынка не рассматривали такой сценарий развития событий.
49
Заявление председателя Федерального резерва США Бена Бернанке: http://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/bernanke20070328a.htm.
50
По вопросу невыплаченных субстандартных ипотечных кредитов с преимущественным правом требования см. http://www.federalreserve. gove/newsevents/speech/bernanke20070517a.htm.
51
История Алека Холдена: http://guardian.co.uk/uk/2007/apr/24/gambling.uknews4.
52
История Детройта: http://www.historynow.org/03_2007/historian6.html.
53
Если, конечно, с этим не справится текущий доход — отсюда и все споры. Если бы пенсионные средства были инвестированы и приносили достаточный доход на капитал, тогда все было бы в порядке. В контексте целой страны это означает, что в условиях растущего процента неработающих категорий населения это будут либо вложения в иностранные экономики, либо должна увеличиться внутренняя производительность за счет правильного использования капитала, — вот поэтому «принудительные» инвестиции в государственные облигации настолько неэффективны.
54
Обзор пенсионных фондов фирмы Lane, Clark & Peacock: http://www.lcp.uk.com/news-publications/news/2009/pa-2009-08-05-lane-clark-peacock-survey-reveals-largest-ever-deficit.
55
Системы пенсионного обеспечения государственных служащих и учителей Калифорнии: http://www.altassets.net/private-equity-news/article/nzl6323.html.
56
«Председатель КНР призывает активизировать систему социальной защиты». Агентство Синьхуа, 23 мая 2009 года.
57
О деиндустриализации Лондона: http://www.museumotlondon.org. uk/English/Collections/OnlineResources/X20L/Themes/1376/1127/.
58
Соотношение между юристами и инженерами в США: East versus West // Forbes. 11 мая 2009 года, http://www.forbes.com/forbes/2009/0511/024-opinions-science-psychology-ideas-opinions.html.
59
О плохой успеваемости учеников из не белых семей и семей с низким доходом в Вашингтоне и образовании в общем см.: The Role of Social Entrepreneurship in Transforming U.S.A. Public Education, 14 октября 2008 года, http://www.hbs.edu/centennial/businesssummit/business-society/the-role-of-social-entrepreneurship-in-transforming-usa-public-education.pdf.
60
Глава Tesco о неудовлетворительных образовательных стандартах Великобритании: http://www.dailymail.co.uk/news/article-1220140/Tesco-chief-raps-woeful-education.html.
61
Кевин Грин из Конфедерации найма и занятости о рынке труда: hnp://www.ft.com/intl/cms/s/0/d687094e-918d-llde-879d-00144fea bdc0.html#axzzldJNslinK.
62
История Николаса Барбериса: http://www.businessweek.com/archives/1996/b3498010.arc.htm.
63
Ограничения по визам категории Н1-В1: Госдепартамент США http://www.travel.state.gov/visa/laws/telegrams/telegrams_1391.html.
64
Количество выданных студенческих виз см. в Science, 5 марта 2004 года, с. 1453.
65
Изобретатели: http://americanhistory.about.com/library/charts/blchartindrev.htm.
66
By Цзяньсюн: http://www.nwhm.org/education-resources/biography/biographies/chien-shiung-wu/.
67
http://ru.wikipedia.org/wiki/Барнард,_Кристиан.
68
CNN, «Lower costs lure U.S. patients abroad for treatment», http://articles.cnn.com/2009-03-27/health/india.medical.travel_l_medical-travel-medical-tourism-patient-wing?_s=PM: HEALTH.
69
Исследования стволовых клеток в Мексике: hllp://www.prlog. org/10109469-proven-stem-cell-treatment-available-in-mexico-now.html.
70
http://www.telegraph.co.uk/news/worldnews/asia/china/5071124/Chinas-global-cyber-espionage-network-GhostNet-penetrates-103-countries.html.
71
850,000 Lawsuits in the Making // Economisl. 10 апреля 2008 года, http://www.economist.com/node/l 1023270?story_id=l 1023270.
72
http://www.wipo.int/portal/index.html.en.
73
Hamilton Moses III et al. Financial Anatomy of Biomedicai Research // Journal of the American Medical Association. 21 сентября 2005 года, http://www.jama.ama-assn.Org/cgi/content/full/294/l 1/1333.
74
US Joint Economic Committee, The Benefits of Medical Research and the Role of the NIH, 2000.
75
http://www.guardian.co.uk/katine/2009/aug/12/katin-glaxosmithkline-andrew-witty-pharmaceuticals.
76
Paul Krugman. Hyper-efficient markets // New York Times, http://www.nytimes.eom/2009/09/06/magazine/06Economic-t.html.
77
Расходы банков на информационные технологии: http://searchfinancialsecurity.techtarget.com/news/1345047/Bank-IT-spending-willgrow-only-slightly.
78
Конечно, положение меняется, и в международных организациях становится больше представителей развивающегося мира.
79
Российские нефтяные компании возьмут 25-миллиардный кредит у Китая: http://www.ft.com/cms/s/0/b29b499c-fd5d-lldd-al03-000077b07658.html?nclick_check=1.
80
Китай и Россия строят 4000-километровый трубопровод из Приамурья в Дацин: http://www.chathanrihouse.org.uk/files/6619_russiachinamay06.pdf.
81
Китай предоставляет 10-миллиардный кредит бразильской Petrobras: http://www.pfie.com/china-makesus$10bn-loan-to-brazil/ 413505-article.
82
О намерениях Газпрома относительно покупки ливийской нефти и газа: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/e6bflb98-4e00-lldd-820e-000077b07658.html#axzzlYJfgqKGa.
83
Покупка Китаем медной горы Торомончо: http://www.news.bbc.co.uk./1/hi/world/americas/7460364.stm.
84
Долги США перед Китаем: «Major Foreign Holders of U.S. Treasure Securities», US Treasury Department, 2009.
85
Россия дает деньги Исландии: http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/3151148/Financial-CrisisTceland-gets-4bn-Russian-loan-as-banks-collapse.html.
86
Бразилия предоставляет заем МВФ: http://www.bbc.co.uk/1/hi/8094402.stm.
87
США и Европа предпринимают скоординированные действия против Китая: http://www.ewactiv.com/еп/trade/eu-us-act-china-raw-ìnaterial-exports/article 183436.
88
Выступление Путина на открытии Всемирного экономического форума в Давосе: http://government.ru/docs/3221/print/.
89
Цитата Милтона Фридмана: http://www.en.wikiquote.org/wiki/Economics.
90
Цитата Маргарет Тэтчер: http://www.margaretthatcher.org/speeches/displaydocument.asp?docid=107195.
91
Политика одного ребенка: http://ru.wikipedia.org/wiki/Одна_семья_ — _один_ребенок.
92
Национальная комиссия по населению и планированию семьи: http://www.npfpc.gov.cn/.
93
Сингапурская Сеть социального развития: http://lovebyte.org.sg/web/SDU%20annual%20report%20FA.pdf.
94
Стивен Роуч, главный экономист Morgan Stanley (2006): http:// www.money.cnn.com/2006/03/03/news/international/chinasaving_fortune/.
95
И США, и Китай виноваты в неправильном распределении капитала и, несомненно, еще заплатят за это.
96
Данные о частных инвестициях: Bureau of Economic Analysis, «Table 5.2.5U, Gross and Net Domestic Investment by Major Type»: http://www.bea.gov/national/nipaweb/nipa_underlying/TableView.aspPSelectedTable=71&FirstYear=2010&LastYear=2011&Freq=Qtr&ViewSeries=N.
97
Конечно, можно возразить, что инвестиции были вложены (сравнительно непродуктивно) в жилищный фонд, а не в более продуктивные производственные средства и оборудование, но это уже эффект второго порядка.
98
Генри Форд о заработной плате: «Му Life and Му Work: An Autobiography of Henry Ford», NuVision Publications, 2007.
99
Счетчик госдолга и Сеймур Дерст: http://en.wikipedia.org/wiki/National_Debt_Clock.
100
Сянци, китайские шахматы: http://ru.wikipedia.org/w¡ki/Сянцы.
101
План развития Китая: http://en.ndrc.gov.cn/hot/t20060529_71334.htm.
102
Barry Eichengreen, Sterling’s Past, Dollar’s Future, апрель 2003 года: http://elsa.berkeley.edu/~eichengr/research/tawney_lecture2apr2905.pdf.
103
Сун Хунбин. Валютная война, http://en.wikipedia.org/wiki/Currency_Wars.
104
Гомер. Одиссея: http://ru.wikisource.org/wiki/Одиссея_(Гомер).
105
Rasmussen Reports: http://www.rasmussenreports.com/public_content/politics/general_politics/august_2009/28_say_u_s_will_be_number_one_at_end_of_century_37_disagree, http://www.rasmussenreports.com/public_content/politics/mood_of_america/america_s_best_days.
106
По прогнозам в докладе МЭА, к 2015 году между спросом и предложением возможен дефицит в 7 миллионов баррелей в сутки. Этот разрыв соответствует 7,7% предполагаемого мирового спроса в 91 миллион баррелей в сутки в 2015 году и составляет более чем 60% предполагаемого спроса Китая и 30% спроса США.
107
Принудительная стерилизация: http://en.wikipedia.org/wiki/Compulsory_sterilization#India.
108
Переброска Брахмапутры: http://www.haaretz.com/printedition/opinion/the-sino-indian-water-divide-1.282010.
109
Управление Верховного комиссара ООН по делам беженцев, доклад «Глобальные тенденции» за 2008 год.
110
Вэнь Цзябао: «Китайский пакет мер по стимулированию экономики начинает окупаться в апреле 2009 года», агентство Синьхуа: http://news.xinhuanet.com/english/2009-04/18/content_11208884.htm
111
China Announces Massive Stimulus Package // Forbes. 9 ноября 2008 года.
112
Цитата из речи Гладстона: http://en.wikipedia.org/wiki/Opium_Wars.
113
О пошлинах на сталь: Behind the Steel-Tariff Curtain // Business Week. 8 марта 2002 года.
114
Европейская сельскохозяйственная политика: http://www.europa.eu/pol/agr/index_en.htm.
115
Рейтинг Fortune 500 за 1955 год: http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune500_archive/full/1955/.
116
Инвестиции в рынок недвижимости казались особенно привлекательными из-за сочетания трех факторов (которое едва ли повторится): курс «свой дом для всех», которые заставили американское правительство продвигать класс жилищных активов (налоговые льготы для Fannie Мае и Freddie Mac и т. п.), искусственно сниженные до исторического минимума процентные ставки и демографические особенности «детей бума», поддержавших выгодную для покупателя конъюнктуру рынка, который в конечном итоге превратился в ценовую пирамиду.
117
Один из вариантов дефолта США — это выборочный дефолт, главным образом невыполнение обязательств перед иностранными держателями американских бумаг и предложение полной компенсации на вновь выпущенные долговые обязательства для находящихся в США граждан с американским паспортом. Вероятно, это привело бы к девальвации доллара, но это не должно сильно волновать американцев в Америке в экономически закрытой обстановке. А в ответ на опасения, что в экономически закрытой обстановке возникнет инфляция, правительство могло бы просто выпустить долговые обязательства, индексированные по уровню инфляции.
118
PIGS — свиньи (англ.), аббревиатура из первых букв названий стран.