Примечания книги Манифест инвестора. Готовимся к потрясениям, процветанию и всему остальному. Автор книги Уильям Дж. Бернстайн

1

Бернстайн У. Разумное распределение активов. – М.: Лори, 2005.

2

Баллотируясь в президенты в 2008 г., Джон Маккейн пробудил недоверие в финансовых кругах, назначив одного из авторов этой книги консультантом по экономическим вопросам.

3

Простой способ приближенной оценки срока, в течение которого величина инвестированного капитала увеличится вдвое, – это применение так называемого «правила 72», открытого примерно в XV в. Разделите 72 на реальные темпы роста доходности в 4 % и вы получите: 72/4 = 18 лет, что очень близко к точному результату – 17,67 года.

4

При покупке жилья я держу в голове число 150 – столько месяцев проходит за 12,5 лет. Выслушав разглагольствования риелтора, я спрашиваю: «Как вы считаете, за сколько можно сдать этот дом?» Если цифры похожи на правду, умножьте их на 150 – это поможет вам получить представление о справедливой рыночной стоимости дома, и если он стоит дороже, выгоднее снимать жилье. Как оказалось, это верный способ испортить настроение риелтору.

5

Эрнст делал выводы о несостоятельности стратегий ex ante, проверяя их на фрагментах статистической выборки Фамы, т. е. на данных за уже истекший период. Peter L. Bernstein, Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street (New York: Free Press, 1993), 126–127.

6

(10!/[8!2!]) = 45; (10!/[7!3!]) = 120.

7

Существует три разновидности данной гипотезы: сильная форма постулирует, что стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию – публичную и внутреннюю; средняя форма утверждает, что стоимость актива отражает только публичную, но не инсайдерскую информацию; а слабая форма констатирует лишь одно – динамика стоимости актива в прошлом не является основанием для прогнозирования его стоимости в будущем.

8

Имеются данные, свидетельствующие об успешном прогнозировании изменения цен отдельных акций и рынков в целом, однако эти результаты слишком незначительны и практически не дают возможности получить прибыль. Подробнее этот вопрос рассматривается в главе 6.

9

Дополнительные подробности: с годами знакомство с Джеком стало весьма престижным. Однако нас не связывают деловые отношения, и мне не приходилось иметь дела с Vanguard Group, хотя мне очень нравятся ее взаимные фонды. Не секрет, что отношения Богла с Vanguard стали довольно прохладными с тех пор, как в 1999 г. ему пришлось против своей воли оставить должность председателя правления.

10

Частные брокерские фирмы, например Plexus Group, предоставляют такие данные своим клиентам.

11

На практике FTSE World Index и привязанный к нему Vanguard Total World Stock Index Fund взвешивают компании по немного другому принципу: они оценивают выраженную в долларах стоимость акций в обращении, доступных для публичных торгов так называемых «свободно плавающих акций».

12

Хотя термин «центр удовольствия» обычно используется в единственном числе, далее я буду использовать форму множественного числа во избежание путаницы; кроме того, я хочу, чтобы этот образ ассоциировался с парой угольков, жадно поблескивающих в глазах.

13

Перевод Р. Райт-Ковалевой.

14

Компания Netflix разрабатывает технологии для работы с потоковым мультимедиа. Consolidated Edison – одна из крупнейших энергетических компаний США. Federal Screw Works поставляет комплектующие для машиностроительных предприятий. – Прим. пер.

15

Вымышленный городок, все жители которого отличались тем, что преувеличивали свои достоинства. – Прим. пер.

16

«Малыш Нельсон» (англ. Baby Face Nelson) – прозвище Лестера Джозефа Джиллиса, американского гангстера, грабившего банки. – Прим. пер.

17

Пока эта книга готовилась к печати, администрация Обамы внесла предложение о широкомасштабной реформе финансового регулирования, которая включает возложение фидуциарных обязанностей на брокеров.

18

Не следует забывать о капитализации аннуитета, государственной или иной пенсии. В случае Иды портфель на $1,4 млн, включающий акции, облигации и капитализированные выплаты государственной пенсии, полностью покрывает расходы на жизнь, составляющие $68 000 в год. Можно подойти к ситуации и по-другому: если считать, что портфель покрывает лишь часть расходов, равную $38 000, которая не включает государственную пенсию, не надо суммировать капитализированные выплаты государственной пенсии ($400 000) с $1 млн, вложенным в акции и облигации.

19

Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. – М.: Альпина Паблишер, 2002.

1

Ip, Greg, «The Bull Market May Be on the Ropes, But the Bull Mentality Acts Like a Champ», Wall Street Journal (Sept. 14, 1998).

2

Sidney Homer and Richard Sylla, A History of Interest Rates (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2005), 17–54.

3

Roger G. Ibbotson and Gary R Brinson, Global Investing: The Professionals Guide to the World Capital Markets (New York: McGraw-Hill, 1993), 149.

4

Homer and Sylla, 119.

5

John Julius Norwich, A History of Venice (New York: Alfred A. Knopf, 1982), 243–256.

6

James Grant, «Is the Medicine Worse Than the Illness?» Wall Street Journal (December 20, 2008).

7

Хороший обзор на эту тему содержится в книге Elroy Dimson et al., Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns (Princeton NJ: Princeton University Press, 2002).

8

Nicholas Nassim Taleb, The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable (New York: Random House, 2007).

9

William J. Bernstein and Robert D. Arnott, «The Two-Percent Dilution», Financial Analysts Journal 59, no. 5 (September-October 2003): 47–55.

10

Данные с сайта msci.com.

11

Irving Fisher, The Theory of Interest (New York: Macmillan, 1930), and John B. Williams, The Theory of Investment Value (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1938). Принято считать, что модель дисконтирования дивидендов разработана Уильямсом, но, хотя последний действительно занимался ее математической проработкой, ее основные принципы, безусловно, сформулировал Фишер.

12

Robert J. Shiller, «Long-Term Perspectives on the Current Boom in Home Prices», Economists' Voice 3, no. 4 (2006): 1–11.

13

Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «The Cross-Section of Expected Stock Returns», Journal of Finance 47, no. 2 (June 1992): 427–465; Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «Value versus Growth: The International Evidence», Journal of Finance 53, no 6 (December 1998): 1975–1999; and James L. Davis, Eugene F. Fama, and Kenneth R. French, «Characteristics, Covariances, and Average Returns: 1929 to 1997», Journal of Finance 55, no. 1 (February 2000): 389–406.

14

Динамика цен, по данным Yahoo.com, для фондов: VFINX, DFLVX, DFSVX, VTGSX, and VGSIX, информация получена 1 марта 2009 г.

15

Текстовые фрагменты слайдовой презентации David Leinweber, «Stupid Data Mining Tricks», подготовленной для First Quadrant Corporation, 1998.

16

Tom Lauricella, «The Stock Picker's Defeat», Wall Street Journal (December 10, 2008), Cl.

17

William J. Bernstein, The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio, (New York: McGraw-Hill, 2002), 84–85.

18

Nassim Nicholas Taleb, Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets, Second Edition (New York: Random House, 2008).

19

John R. Graham and Campbell R. Harvey, «Grading the Performance of Market Timing Newsletters», Financial Analysts Journal 53, no. 6 (November-December 1997): 54–66.

20

Электронная переписка с Джоном Боглом, а также John Bogle on Investing: The First 50 Years (New York: Mc-Graw Hill, 2000), 221–269, 335–400.

21

William Schultheis, The Coffeehouse Investor: How to Build Wealth, Ignore Wall Street, and Get on with Your Life (Adanta, GA: Longstreet, 1998), 81–87.

22

Это изречение обычно приписывается Полу Самуэльсону, однако мне не удалось найти источник цитаты.

23

Social Security Online, http://www.ssa.gov/OACT/STATS/table4c6.html, информация получена 1 апреля 2009 г.

24

William J. Bernstein, The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio (New York: McGraw-Hill, 2002), 101.

25

Рональд Серц, неопубликованные данные, электронная переписка, 2001.

26

Charles D. Ellis, Winning the Losers Game: Timeless Strategies for Successful Investing, Third Edition (New York: McGraw-Hill, 1998), 101.

27

Charles D. Ellis, Winning the Losers Game: Timeless Strategies for Successful Investing, Third Edition (New York: McGraw-Hill, 1998), 101.

28

Fred Schwed, Where Are the Customers' Yachts J or a Good Hard Look at Wall Street (Hoboken, NJ: John Wiley 8c Sons, 2006), 54.

29

«The Death of Equities», BusinessWeek (August 13, 1979). Текст статьи доступен на сайте http://www.fiendbear.com/deameq.htm.

30

Harry Markowitz, «Portfolio Selection», Journal of Finance 7, no.l (March 1952): 77–91.

31

Jason Zweig, Your Money and Your Brain: How the New Science of Neuro-economics Can Help Make You Rich (New York: Simon and Schuster, 2007).

32

Эта тема прекрасно освещена в книге Michael Marmot, The Status Syndrome: How Social Standing Affects Our Health and Longevity (New York: Times Books, 2004).

33

Kurt Vonnegut, Cats Cradle (New York: Delta Trade Paperbacks, 1998), 182.

34

Связь страха и возбуждения миндалевидного тела хорошо описана в статье Elizabeth A. Phelps and Joseph E. LeDoux, «Contributions of the Amygdala to Emotional Processing: From Animal Models to Human Behavior», Neuron 48, no. 2 (October 20, 2005): 175–187.

35

Baba Shiv et al., «Investment Behavior and the Negative Side of Emotion», Psychological Science 16, no. 6 (June 2005): 435–439.

36

Shlomo Benzarti and Richard H. Thaler, «Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle», Quarterly Journal of Economics 110, no. 1 (January 1995): 73–92.

37

Morgan Stanley Capital Indexes, www.mscibarra.com.

38

Philippe Jorion and William N. Goetzmann, «Global Stock Markets in the Twentieth Century», Journal of Finance 54, no. 3 (June, 1999): 953–980.

39

Jeremy Siegel, Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long Term Investment Strategies (New York: McGraw-Hill, 2007), 124–125; Bernstein and Arnott, Larry Speidell et al., «Dilution is a Drag… The Impact of Financings in Foreign Markets», Journal of Investing 14, no. 4 (Winter 2005): 17–22; Jay R. Ritter, «Economic Growth and Equity Returns: Conventional Wisdom is Wrong Again», working paper, November 1, 2004; Elroy Dimson, et al., Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2002), 156.

40

См. Bernstein and Arnott, Speidell et al., и Ritter, указ. соч.

41

Brian Knutson et al., «Distributed Neural Representation of Expected Value», Journal of Neuroscience 25, no. 16 (May 11, 2005): 4806–4812. См. также Brian Knutson et al., «Anticipation of Increasing Monetary Reward Selectively Recruits Nucleus Accumbens», Journal of Neuroscience 21, no. RC159 (2001): 1–5, and Patricio O'Donnell et al., «Modulation of Cell Firing in the Nucleus Accumbens», Annals of the New York Academy of Sciences 877 (Jun. 29, 1999): 157–175.

42

См. Scott A. Huettel et al., «Perceiving Patterns in Random Series: Dynamic Processing of Sequence in Prefrontal Cortex», Nature Neuroscience 5, no. 5 (May 2002), 285–490. В этой работе показано, что префронтальная кора – участки лобных долей, непосредственно связанных с лимбической системой, – сильнее всего реагирует на нарушение последовательности событий, даже на протяжении всего двух эпизодов. К примеру, функциональная МРТ головного мозга показала, что, если предъявить испытуемому последовательность A-A-A-B-A-A, максимальная активность префронтальной коры наблюдается при появлении «B».

43

Terry Odean, «What I Know About How You Invest», http://www.leggmason.com/billmiller/conference/illustrations/odean.asp, информация получена 15 марта 2009 г.

44

Barna Research, «Americans Describe Their Views About Life After Death», http://www.barna.org/barna-update/article/5-barna-update/128-americans-describe-their-views-about-life-after-death, информация получена 6 марта 2009 г.

45

Sarah Lubman and John R. Emshwiller, «Before the Fall: Hubris and Ambition in Orange County: Robert Citron's Story», Wall Street Journal (January 18, 1995), Al.

46

Karl Marx and Frederick Engels, Selected Works, 3 vols, bk 1 (Moscow: Progress Publishers, 1969), 163.

47

Niall Ferguson, The Ascent of Money: A Financial History of the World (New York: Penguin Press, 2008), 329–330.

48

Цит. по книге William Bernstein, The Intelligent Asset Allocator: How to Build Your Portfolio to Maximize Returns and Minimize Risk (New York: McGraw-Hill, 2000), 18.

49

Burton Malkiel, A Random Walk Down Wall Street: The Time-Tested Strategy for Successful Investing (New York: W. W. Norton, 2003), 24.

50

Jason Zweig, «Wall Street's Wisest Man», Money 30, no. 6 (June 2001).

51

John Rothchild, A Fool and His Money (New York, Viking Press, 1988), 145–155, цитата со стр. 147.

52

Цит. по книге Louis Lowenstein, The Investors Dilemma: How Mutual Funds Are Betraying Your Trust and What to Do (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2008), 69.

53

Jason Zweig, http://wwwjasonzweig.com/documents/speeches/Serving2Masters.doc, информация получена 18 января 2009 г. Как сказал мне сам Джейсон Цвейг, его аудитория, которая в основном состояла из топ-менеджеров взаимных фондов, была не в восторге от его видения ситуации.

54

Michael Edleson, Value Averaging: The Safe and Easy Strategy for Higher Investment Returns (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006). Будучи горячим поклонником данного метода, я написал предисловие к последнему изданию этой книги. При этом я не имею никаких финансовых связей ни с Майклом Эдлесоном, ни с компанией Morgan Stanley, где он работает в настоящее время.

55

William Bernstein, The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio (New York: McGraw-Hill, 2002), 265–279.

56

Из личной беседы с Робертом Гейлом.

57

См.: William Bernstein, «The Rebalancing Bonus», http://www.efficient-frontier.com/ef/996/rebal.htm, а также http://www.efficientfrontier.com/ef/197/rebal197.htm, http://www.efficientfrontier.com/ef/797/rebal797.htm, http://www.efficientfrontier.com/ef/100/reball00.htm; и William J. Bernstein and David J. Wilkinson, «Diversification, Rebalancing, and the Geometric Mean Frontier», http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=53503.

58

Данные, свидетельствующие о наличии импульсов, обобщены в книге Andrew W. Lo and A. Craig MacKinlay, A Non-Random Walk Down Wall Street (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1999); а трудности, которые мешают доказать факт возвращения к среднему, освещены в работе Ronald Balvers et al., «Mean Reversion across National Stock Markets and Parametric Contrarian Investment Strategies», Journal of Finance 55, no. 2 (April 2000): 745–772.

59

Я настоятельно рекомендую вам ознакомиться с источником, из которого позаимствована эта цитата: Jonathon Clements, «Bank of Mom and Dad», Wall Street Journal, http://online.wsj.com/article/SB119764562207829505.html.

60

Цит. по книге Bernstein, The Intelligent Asset Allocator (New York: McGraw-Hill, 2000), 18.