Онлайн книга
Примечания книги
1
В этой книге Б. Малкиел опирался на теорию эффективного рынка, утверждающую, что курсы ценных бумаг отражают всю имеющуюся информацию о данных ценных бумагах. На эффективном рынке курсы ценных бумаг следуют законам случайных блужданий, аналогично частицам при броуновском движении. В этих условиях невозможно устойчиво предсказывать изменения цен, что ставит под сомнение практическую значимость услуг аналитиков, составляющих для инвесторов прогнозы цен финансовых инструментов и фондовых индексов. Использование в названии книги слова «блуждания» (в оригинале – Random Walk) – это намек на аналитиков Уолл-стрит. – Прим. науч. ред.
2
Короткие позиции (shorts) – обязательства участника рынка в результате продажи им ценных бумаг или иных активов, которые в момент заключения сделки у него отсутствуют. Опцион на продажу (put option) – опцион, предоставляющий держателю право продать ценную бумагу или иной базисный актив по определенной цене в установленный срок. Стрэддлы (straddles) – сделки по приобретению или продаже одного и того же количества опционов на покупку и опционов на продажу, имеющих одинаковые условия. – Прим. науч. ред.
3
TIPSs (Treasury Inflation-Protected Securities) – федеральные облигации в США, предусматривающие корректировку купонного дохода и основной суммы долга в зависимости от уровня инфляции или дефляции, измеряемых по индексу потребительских цен (CPI). Инвесторы могут приобретать TIPS через финансовых посредников или напрямую у Казначейства США через систему электронного документооборота TreasuryDirect. В России в условиях нестабильности уровня инфляции Минфин неоднократно заявлял о своем отрицательном отношении к выпускам государственных ценных бумаг с плавающим в зависимости от уровня инфляции доходом. – Прим. науч. ред.
4
ETFs (Exchange Traded Funds) – биржевые индексные фонды. Создаются в форме открытых акционерных обществ, выпускающих акции (shares), или инвестиционных трастов (unit investment trusts), выпускающих депозитарные расписки (depository receipts). Имеют фиксированный портфель, формируемый в соответствии со структурой одного из признанных фондовых индексов. Ценные бумаги ETFs активно обращаются на крупнейших фондовых биржах. Аналогом ETFs в России являются индексные паевые инвестиционные фонды, паи которых обращаются на российских фондовых биржах (РТС и ММВБ). – Прим. науч. ред.
5
HOLDRs (Holding Company Depository Receipts) – депозитарные расписки, выпускаемые холдинговыми компаниями. Предоставляют инвесторам возможность участия в портфеле холдинговой компании, в который входят ценные бумаги контролируемых холдингом компаний определенной отрасли. Купля-продажа HOLDRs осуществляется на фондовых биржах. В отличие от ETFs инвесторы не имеют возможности приобрести или погасить HOLDRs напрямую у их эмитента. Аналогов данного финансового инструмента в России нет. – Прим. науч. ред.
6
Талеб Н. Одураченные случайностью. Скрытая роль шанса на рынках и в жизни. Интернет-трейдинг, 2002.
7
Созданный в 1983 г. инвестиционный женский клуб. Выпустил пять книг о своем опыте инвестирования. – Прим. пер.
8
Трехмесячные казначейские векселя представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги, выпускаемые правительством США для покрытия дефицита бюджета. Участниками рынка казначейских векселей являются преимущественно институциональные инвесторы. В США данный финансовый инструмент играет роль эталона безрисковой доходности. В России в условиях низкой ликвидности рынка федеральных ценных бумаг и отсутствия краткосрочных долговых обязательств Минфина общепризнанного финансового инструмента для определения безрисковой доходности нет. В качестве заменителей такого эталона используются облигации г. Москвы или ОАО «Газпром», а также доходность депозитов Сбербанка России. – Прим. науч. ред.
9
Игра слов. Автор, пользуясь многозначностью английских слов – equity (доля в капитале, справедливость); security (ценная бумага, уверенность); insecurity (неуверенность), – преобразует термин equity securities (долевые ценные бумаги) в equity insecurities. – Прим. ред.
10
Коэффициент «цена/прибыль» показывает инвестору, за сколько лет могут окупиться инвестиции в данные акции. В сравнительном анализе акций различных компаний более высокое значение коэффициента «цена/прибыль» для акций конкретной компании означает их переоцененность. Пониженное значение данного коэффициента свидетельствует о недооценке рынком акций компаний, что может вызвать их ускоренный рост в дальнейшем. – Прим. науч. ред.
11
Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. Альпина, 1998.
12
Инвестиционные трасты недвижимости (REITs) в США создаются в форме акционерных компаний или трастовых фондов. REITs могут быть частными или публичными. На фондовых биржах в США обращаются акции публичных REITs. REITs отличаются регулярностью выплат дивидендов своим акционерам, поскольку по законодательству они обязаны распределять 90 % чистой прибыли среди своих акционеров. Аналогом на российском фондовом рынке являются закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости, особенно такие ПИФы, которые инвестируют в объекты коммерческой недвижимости. Однако в отличие от REITs закрытые ПИФы недвижимости в России пока не отличаются регулярностью распределения доходов пайщикам. – Прим. науч. ред.
13
Взаимные фонды (mutual funds) в США представляют собой открытые инвестиционные фонды, создаваемые в форме открытых акционерных обществ. Такие фонды обязаны выкупать выпущенные ими акции по первому требованию их держателей. При этом акции взаимных фондов выдаются и выкупаются на основе стоимости чистых активов данных фондов. В России открытые инвестиционные фонды могут создаваться только в форме паевых инвестиционных фондов, т. е. фондов контрактного типа. Создания открытых инвестиционных фондов в виде АО законодательство Российской Федерации не предусматривает. – Прим. науч. ред.
14
России при внесении средств на банковский депозит на срок более 1 года правило сложных процентов практически не применяется. – Прим. науч. ред.
15
Methods Readers Employ to Make and Save Money by Jonathan Clements. Copyright 1999 by Dow Jones & Company, Inc. Воспроизводится с разрешения Dow Jones & Company, Inc.
16
Дорогие магазины компании Nordstrom, Inc., Сиэтл, США. – Прим. ред.
17
В данном случае, видимо, имеется в виду возможность получения кредита под залог дома, принадлежащего заемщику, в целях рефинансирования задолженности по кредитной карте. – Прим. науч. ред.
18
Коммерческие бумаги компаний представляют собой краткосрочные долговые обязательства с упрощенной процедурой регистрации их выпуска в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, обращающиеся на крупнейших фондовых биржах среди институциональных инвесторов. В России в настоящее время обсуждается законопроект, подготовленный ФСФР России, который предоставит компаниям право выпуска облигаций с упрощенной процедурой их регистрации непосредственно фондовыми биржами. – Прим. науч. ред.
19
Фонды денежного рынка (ФДР) в отличие от банков не вправе гарантировать своим акционерам получение процентов и возврата ранее внесенных средств. Однако механизм их функционирования де-факто позволяет предоставить такие гарантии. При стабильной цене акции в 1 доллар фондом поддерживается неизменной сумма первоначальных инвестиций акционера. Вложение данных средств в сверхнадежные и ликвидные облигации гарантирует возврат этой суммы по первому требованию владельца. Купонные платежи и иные доходы, поступающие в ФДР, полностью распределяются между акционерами, гарантируя им стабильную и заранее известную сумму доходов. Отсутствие требований об обязательном резервировании средств делает инвестиции в ФДР более доходными по сравнению с банковскими депозитами. Этим объясняется огромная популярность ФДР в США и странах Европы. Общая стоимость чистых активов ФДР в США и странах Европейского Союза в 2005 г. составляла около 3 трлн долл. – Прим. науч. ред.
20
В России имеются открытые ПИФы денежного рынка. В начале 2006 г. работало 3 таких фонда с общей стоимостью чистых активов 270 млн рублей. Однако механизм деятельности таких ПИФов не имеет ничего общего с ФДР за рубежом, что не позволяет им эффективно конкурировать с банковскими депозитами. – Прим. науч. ред.
21
Электронная система TrеasuryDirect (TD) осуществляет функции агента по сбору заявок на приобретение и погашение государственных ценных бумаг, а также функции депозитария, удостоверяющего права физических лиц на государственные ценные бумаги. В качестве администратора системы TD выступает Бюро общественного долга – подразделение Казначейства США. Для приобретения государственных ценных бумаг через TD гражданину США достаточно открыть в TD на свое имя счет ценных бумаг, подать заявку на приобретение ценных бумаг установленной формы, оплатить приобретаемые ценные бумаги с помощью чека или банковского перевода, а также открыть специальный счет в одном из банков. Плата за ведение счета инвестора в TD не взимается в случае, если общая стоимость государственных ценных бумаг, учитываемых на этом счете, составляет 100 тыс. долл. или меньше. В России подобной системы нет, государственные бумаги можно приобретать только через уполномоченных дилеров. – Прим. науч. ред.
22
Услуги по бесплатному консультированию клиентов по бесплатным телефонным каналам предоставляются большинством крупных компаний. – Прим. науч. ред.
23
Данные по страховым компаниям на российском рынке можно найти на сайте www.allinsurance.ru в разделе «Аналитика и статистика». – Прим. ред.
24
В России аналогом IRA являются договоры негосударственного пенсионного обеспечения (НПО), заключаемые с негосударственными пенсионными фондами (НПФ). Согласно Налоговому кодексу РФ, если указанный договор с НПФ заключается физическим лицом в свою пользу, то подоходным налогом не будут облагаться суммы пенсий, получаемых данным лицом, в то время как пенсионные взносы в НПФ от налогообложения не освобождаются. Если договор НПО заключается с организацией или физическим лицом в пользу другого физического лица, то от подоходного налога освобождаются суммы пенсионных взносов в НПФ, а при выплате пенсии получателю с нее будет удерживаться подоходный налог. С 2005 г. граждане получили возможность заключать с НПФ договора по обязательному пенсионному страхованию. По данным ФСФР России, на конец 2005 г. насчитывалось 298 НПФов; количество их участников составляло 5,9 млн, из который 0,7 млн получали пенсионные выплаты на общую сумму 5,3 млрд руб. – Прим. науч. ред.
25
Опубликованы на сайте www.irs.gov. – Прим. науч. ред.
26
Наиболее распространенным показателем риска инвестиций является показатель стандартного отклонения (среднего квадратичного отклонения), рассчитываемый путем извлечения квадратного корня из показателя дисперсии (вариации). Дисперсия рассчитывается как сумма квадратов отклонений доходности актива за тот или иной период времени от средней доходности актива за весь исследуемый период, деленная на количество периодов получения доходности. Иными словами, стандартное отклонение и дисперсия характеризуют степень разброса значений доходностей от ее среднего размера. – Прим. науч. ред.
27
Аналогом FDIC в России является Агентство по страхованию вкладов (АСВ), обеспечивающее функционирование системы страхования банковских вкладов и осуществляющее полномочия корпоративного конкурсного управляющего банками в случае их неплатежеспособности. Согласно федеральному законодательству, регулирующему деятельность АСВ, предельная сумма возмещения по вкладу составляет 100 тыс. руб. При этом не подлежат страхованию денежные средства, размещенные физическими лицами в банковские вклады на предъявителя, в том числе удостоверенные сберегательным сертификатом. – Прим. науч. ред.
28
Ожидаемая доходность равна ½(120) + ½(–100) = 10, т. е. 10 % от первоначальной ставки.
29
MSCI EAFE Index рассчитывается компанией Morgan Stanley Capital International на основании рыночной капитализации компаний из развитых рынков капитала, за исключением США и Канады. По состоянию на май 2005 г. в него входили акции компаний из 21 страны: Австралии, Австрии, Бельгии, Великобритании, Германии, Гонконга, Греции, Дании, Ирландии, Испании, Италии, Нидерландов, Новой Зеландии, Норвегии, Португалии, Сингапура, Финляндии, Франции, Швейцарии, Швеции и Японии. – Прим. науч. ред.
30
MSCI Emerging Markets Index рассчитывается компанией Morgan Stanley Capital International на основании рыночной капитализации компаний из развивающихся фондовых рынков. По состоянию на май 2005 г. в него входили акции компаний из 26 развивающихся стран: Аргентины, Бразилии, Венгрии, Венесуэлы, Египта, Израиля, Индии, Индонезии, Иордании, Китая, Колумбии, Малайзии, Марокко, Мексики, Пакистана, Перу, Польши, Республики Корея, России, Таиланда, Тайваня, Турции, Филиппин, Чехии, Чили и Южной Африки. – Прим. науч. ред.
31
В настоящее время в России наблюдается бум рынка рублевых облигаций. По данным Минфина России и агентства CBonds на начало 2006 г., стоимость облигаций, находившихся в обращении, составляла: корпоративные облигации – 481 млрд руб.; региональные облигации – 161 млрд руб.; федеральные облигации (ОФЗ) – 721 млрд руб. Общая стоимость облигаций в обращении в 2005 г. составляла около 6,3 % ВВП России. Однако основным препятствием для формирования портфелей неопытных инвесторов за счет рублевых облигаций остается отрицательная (ниже уровня инфляции) реальная доходность вложений в большинство выпусков надежных облигаций. – Прим. науч. ред.
32
Баффетт У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
33
Под операционными расходами взаимного фонда понимается выплата вознаграждения управляющей компании за счет активов взаимного фонда. Его предельный размер устанавливается в виде процента от суммы активов взаимного фонда. – Прим. науч. ред.
34
Один базисный пункт равен 0,01 %. – Прим. науч. ред.
35
С надбавкой к расчетной стоимости ценных бумаг инвестиционного фонда, определяемой на основе стоимости чистых активов фонда. – Прим. науч. ред.
36
В 1980 г. Комиссией по ценным бумагам и биржам (США) было утверждено правило № 12b-1, допускающее стимулирование выдачи акций взаимных фондов брокерами за счет средств взаимных фондов. Данное правило часто подвергается критике за то, что оно дает возможность перекладывать на действующих совладельцев взаимных фондов оплату услуг по дистрибуции акций новым инвесторам. В паевых инвестиционных фондах (ПИФах) в России оплата услуг посредников по выдаче и погашению паев за счет активов ПИФов законодательством не допускается. – Прим. науч. ред.
37
Данные о предельных расходах на управление ПИФами в России можно найти на сайте Национальной лиги управляющих (www.nlu.ru) или в правилах доверительного управления ПИФом, публикуемых на сайтах управляющих компаний. Фактические данные о расходах по управлению ПИФами публикуются в финансовой отчетности фондов, которую можно найти на интернет-страницах управляющих компаний или в официальном издании «Приложение к "Вестнику Федеральной службы по финансовым рынкам"». – Прим. науч. ред.
38
В России статья 63 Федерального закона от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» предусматривает возможность компенсации убытков в части реального ущерба, причиненного гражданам – владельцам паев ПИФов или акций акционерных инвестиционных фондов, за счет средств федерального компенсационного фонда. Однако на практике данный механизм пока не работает. – Прим. науч. ред.
39
Наиболее полно теория эффективного рынка (EMT) изложена в работах М. Кендалла, П. Самуэльсона, С. Александера, Ю. Фамы, М. Йенсена. – Прим. науч. ред.
40
На российском фондовом рынке услугам инвесторов предлагаются паи более десятка индексных ПИФов, сводную информацию о которых можно найти на сайте Национальной лиги управляющих – www.nlu.ru. Среди индексных ПИФов преобладают открытые фонды, инвестиционные паи которых можно приобрести и погасить через управляющую компанию или ее агентов, а также купить или продать на фондовых биржах. Индексные стратегии также могут быть реализованы с помощью индексных общих фондов банковского управления (ОФБУ). Информация об ОФБУ представлена на сайте Ассоциации защиты информационных прав инвесторов – www.ofbu.ru. – Прим. науч. ред.
41
Согласно различным исследованиям, на российском фондовом рынке 70–80 % активно управляемых ПИФов акций и смешанных инвестиций регулярно по показателю годовой доходности проигрывают фондовым индексам. – Прим. науч. ред.
42
По данным Комиссии по ценным бумагам и биржам (США), средний размер вознаграждения за управление взаимными фондами в США в 2004 г. составлял около 1,4 % от среднегодовой стоимости активов данных фондов. В этом же году средний размер вознаграждения по управлению паевыми инвестиционными фондами (ПИФами) в России составлял 1,5 % от стоимости их чистых активов по итогам года. В индексных ПИФах расходы на управление существенно ниже. – Прим. науч. ред.
43
Слово spyder звучит так же, как слово spider (паук), поэтому ETFs данного типа часто называют пауками. – Прим. науч. ред.
44
На российском рынке инвесторы индексных ПИФов могут приобретать и погашать паи данных фондов напрямую у управляющих или их агентов, а также совершать сделки купли-продажи паев индексных ПИФов на фондовых биржах РТС и ММВБ. При принятии решений о том, каким образом приобрести паи, рекомендуется сравнивать размер надбавок и скидок, устанавливаемых управляющими компаниями, с комиссиями брокеров и бирж в случае приобретения паев на биржах. – Прим. науч. ред.
45
В России индексные ПИФы облигаций только начали появляться. Индексные ПИФы недвижимости пока не созданы из-за отсутствия общепризнанных индексов цен на объекты недвижимости. – Прим. науч. ред.
46
IPO означает публичное предложение через фондовую биржу акций компании, которые ранее не обращались на фондовых биржах. Различают первичное предложение акций (primary offering), когда в процессе IPO инвесторам предлагаются вновь выпускаемые акции компании; и вторичное предложение (secondary offering), означающее продажу через IPO пакета акций, принадлежащих одному или нескольким лицам. На российских фондовых биржах в 2005 г. было проведено несколько IPO на сумму около 300 млн долл. В 2006-м и в последующие годы на российском фондовом рынке ожидается бурный рост IPO-компаний различных секторов экономики. – Прим. науч. ред.
47
Индексный фонд в точности не копирует структуру базисного индекса, однако данный фонд должен придерживаться правила «ошибки следования». Оно означает, что корреляция между доходностью индексного фонда и доходностью базисного индекса должна составлять не менее 0,95 (при максимально возможном значении данного показателя, равном 1). В России данное правило для индексных ПИФов пока не применяется. – Прим. науч. ред.
48
Заметим, однако, что по итогам 2004 г., когда доходность вложений в российские голубые фишки возросла всего на несколько процентов в результате постепенной реакции инвесторов на события вокруг НК «ЮКОС», около 75 % активно управляемых ПИФов акций и смешанных инвестиций смогли переиграть фондовые индексы РТС и ММВБ. Данный случай является примером аномальной ситуации, в которой индексные стратегии временно оказались уязвимыми. – Прим. науч. ред.
49
В России активы индексных ПИФов составляют 0,5 % от стоимости активов всех ПИФов. – Прим. науч. ред.
50
Everything You Need to Know About Personal Investing from Dilbert and the Way of the Weasel by Scott Adams. Copyright ® 2002 by United Media, Inc. Перепечатано с разрешения HarperCollins Publishers, Inc.