Для всех пузырей, буквальных и метафорических, характерно одно – рано или поздно они лопаются.
Поворотный момент для Миссисипской компании наступил в январе 1720 г., когда некоторые крупные инвесторы начали продавать акции, чтобы зафиксировать свою прибыль. В таких случаях начинается все с нескольких человек, но их оказывается достаточно, чтобы цены перестали расти или даже начали падать. Это, в свою очередь, заставляет продавать других, которые полагают, что пик достигнут, и надеются заработать до того, как цена упадет слишком сильно. А это, в свою очередь, приводит к еще большим продажам. В результате цены падают, как правило, еще быстрее, чем росли.
Ло приложил немалые усилия для восстановления, среди прочего ограничив размер выплат в золоте и проведя девальвацию бумаг компании. Но к декабрю 1720 г. цена акций упала до одной десятой от их пиковой стоимости. Ло стала преследовать толпа, и он в конце концов бежал из Франции в Венецию, где прожил до самой смерти.
История Джона Ло и его Миссисипской компании действительно впечатляет, но, возможно, еще более известный исторический пример – пузырь на рынке тюльпанов в Голландии.
В конце XVI в. тюльпаны были завезены в Голландию из Турции. Будучи новым видом цветов, они и так были недешевы, но, когда появился сорт необычных разноцветных тюльпанов (что фактически стало следствием болезни растений), цены просто взлетели. Ограничения на поставки луковиц тюльпанов стимулировали конкуренцию, и цены на будущие поставки начали расти. Восходящий рынок стимулировал новых участников покупать луковицы, полагавших, что позже они смогут продать их дороже. И тогда началась гонка. Люди доставали последние сбережения, продавали дома и поместья, чтобы купить луковицы тюльпанов. Понятно, что эти сильно завышенные цены не отражали реальной фундаментальной стоимости актива, а это закономерно привело к тому, что люди в какой-то момент начали продавать подорожавший актив, стараясь заработать. Последовало катастрофическое падение цен на луковицы тюльпанов. Многие лишились своих состояний, а кто-то даже оказался на улице.
Эти истории похожи друг на друга – сначала ценовой бум, затем резкое падение, – и вы, вероятно, думаете, что только очень наивный человек может влипнуть в одну из них. Но изнутри пузыри выглядят совсем не так, как снаружи, что подтверждает история Исаака Ньютона и пузыря Южных морей. В то самое время, когда процветала Миссисипская компания, английское правительство предоставило Компании Южных морей монополию на торговлю в этом регионе. Оценив преимущества монополии, инвесторы начали активно вкладывать в акционерный капитал компании. Цены на акции резко подскочили. Исаак Ньютон тоже купил несколько акций и продал их в начале 1720 г., получив приличную прибыль. Но цены продолжали расти. Тогда он решил, что вышел из бумаг слишком рано, и вернулся в ряды акционеров, вложив весь свой капитал. На этот раз цены росли недолго – в том же 1720 г. они достигли пика и обрушились. В результате Ньютон потерял почти все сбережения. И, как вы понимаете, если это случилось с самим Исааком Ньютоном, то может случиться с каждым.
Звук лопающихся финансовых пузырей доносится не только из далекого прошлого. Так называемый пузырь доткомов возник на волне интереса к высокотехнологичным компаниям и был поддержан развитием интернета. Многие стартапы, выпуская акции в обращение, быстро довели свою рыночную стоимость до миллиардов долларов. Как следствие этого, акции индекса NASDAQ Composite – индикатора биржи, где торгуются эти компании, – также выросли в 10 раз с 1990 по 2000 г. (несколько меньше, чем Миссисипская компания, но все-таки впечатляюще). Затем, когда люди начали осознавать, что акции переоценены, что их цена иллюзорна и не отражает действительности с точки зрения экономики, случился крах. К октябрю 2002 г. индекс NASDAQ упал почти до одной пятой своего максимального значения. Как и в случае с Миссисипской компанией, последствия были весьма ощутимы – в Соединенных Штатах наступил экономический спад.
Следом за пузырем NASDAQ вскоре появился другой пузырь, обернувшийся ипотечным кризисом в США. Одной из его причин стал интерес к недвижимости со стороны инвесторов, успевших заработать на доткомах. В результате цены на жилье начали резко расти. Предоставление низкокачественных кредитов, развернутое банками, и прочие подобные вещи, однозначно свидетельствовали о пузыре, но, несмотря на это, он продолжал надуваться до 2006 г., когда дела пошли скверно. В течение трех последующих лет средняя цена на жилье упала на треть. Этот крах, в свою очередь, привел к глобальной рецессии, крупнейшей с 1930-х гг.
А вот самый свежий пример того, как данные искажаются обратной связью (здесь она недвусмысленно послужила их сокрытию). В 2011 г. Англия и Уэльс запустили онлайн-карты преступности, позволяющие пользователям видеть, какие преступления были совершены в непосредственной близости от того или иного места. Тогдашний британский министр внутренних дел (а затем и премьер-министр) Тереза Мэй сказала: «Я думаю, что люди по достоинству оценят возможность увидеть, что происходит с преступностью в их районе – не только на их улице, но и в ее окрестностях». В 2013 г. Департамент полиции Нью-Йорка выпустил аналогичную интерактивную карту, и в настоящее время такие системы стали обычным явлением. Их польза очевидна: людям дается возможность принимать осознанные решения, где лучше купить или арендовать жилье, по какой улице безопаснее пройти ночью и т. д. Конечно, как и в случае с любыми большими базами данных, эти карты не идеальны, и порой в них закрадываются ошибки. Например, одна из таких карт сообщает нам, что на Суррей-стрит в Портсмуте (Гемпшир, Великобритания) совершено 136 преступлений, включая квартирные кражи со взломом, изнасилования и антиобщественные выступления. Однако ее протяженность меньше 100 м, а все, что там можно увидеть, – один паб, одна автостоянка и один многоквартирный дом
[73]. Одно из двух: или эта улица ведет в ад и ее нужно сторониться любой ценой, или есть какие-то искажения на уровне данных.
Но, помимо ошибок с данными, идея карт преступности чревата и менее очевидными проблемами, связанными с темными данными и обратной связью. Это всплыло, когда британская страховая компания Direct Line Group провела опрос и сообщила, что «10 % взрослых британцев однозначно либо с высокой вероятностью не сообщат о преступлении в полицию, поскольку оно появится на карте преступности и может негативно повлиять на цену сдаваемого ими в аренду жилья и его рыночную стоимость»
[74]. Вместо того чтобы показывать, где действительно произошли инциденты, карты показывают, в каких районах люди готовы сообщать о них. Это совсем не одно и то же, и любой, кто принимает решения на основе таких данных, может легко попасть в сети заблуждения.
Наконец, что касается обратной связи, одним из ключевых психологических факторов, способствующих надуванию пузырей, является предвзятость подтверждения, с которой мы уже сталкивались. Это когнитивное искажение заставляет нас подсознательно искать информацию, которая доказывает нашу точку зрения, и игнорировать данные, которые ей противоречат. В мире финансов, как и везде, людям приятно, когда они видят подтверждение собственных выводов и решений, как планируемых, так и уже принятых.
