Практически любой финансовый актив, рыночная стоимость которого поддается определению, — акции и облигации, например, — может обмениваться на товары или услуги и, таким образом, определять цену за единицу. Я абсолютно уверен, что смогу найти автомобильного дилера, который согласится принять в качестве платы за автомобиль ценой $29 000 тысячу акций стоимостью $30 за штуку. Также нет сомнений в том, что удобство расчетов является важным аспектом сделки, особенно когда платежи все чаще осуществляются в электронной форме. Помимо прочего, обход официальных платежных систем, находящихся под контролем центральных банков, становится все более сложным делом.
Львиную долю американских долларов за рубежом держат как средство накопления и не используют для приобретения товаров и услуг в США, и, таким образом, они оказывают небольшое влияние на уровень внутренних цен.
При определении баланса по сделкам необходимо учитывать цены на все товары и услуги, приобретенные в стране, а не только на те, что были произведены внутри страны.
Associated Press, «Prices Rise on Greenspan’s Remarks,» October 28, 1991.
Cara S. Lown, Stavros Peristiani, and Kenneth J. Robinson, «What Was Behind the M2 Breakdown?» (Federal Reserve banks of New York and Dallas, July 1999).
Фиктивная переменная в примере 13.3. приводит к экстраординарному сдвигу американских финансовых рынков (речь о котором шла ранее в этой главе), явление, которое до настоящего времени я не могу понять.
Скорость обращения денег можно считать равной номинальному ВВП, деленному на М2. Удельная денежная масса равна М2, деленному на реальный ВВП. Если номинальный ВВП равен реальному, умноженному на подразумеваемый дефлятор цен, то отношение цены к удельной денежной массе будет эквивалентно скорости обращения денег. На моих графиках два временных ряда различаются только потому, что 1) в качестве знаменателя удельной денежной массы используется более статистически значимая «реальная производственная мощность», а не реальный ВВП, и 2) я использую индикатор ключевых расходов на личное потребление, а не дефлятор ВВП.
С этих суверенных фондов не производятся начисления. Их стоимость для банка поэтому чуть превышает комиссию за электронный перевод.
Форма, в которой банки держат средства в ФРС, — депозиты или ноты ФРС, — не влияет на размер резервов. Он зависит не от характера денег центрального банка, а от риска дефолта заемщика банка. Именно по этой причине отношение М2 к денежной базе (денежный мультипликатор) подразумевает резервы, так хорошо соответствующие отношению суммы капитала и резервов на покрытие убытков по кредитам к общему объему непогашенных кредитов (см. пример 13.5). Я предпочитаю использовать балансовый коэффициент, а не более релевантные данные отчета о прибылях и убытках (резервы плюс новый собственный капитал как отношение к валовым новым кредитам), поскольку сопоставимые данные по новым кредитам отсутствуют. То, что денежный мультипликатор в относительно благополучном 1948 г. оказался неожиданно низким — 3,7, свидетельствует об очень сильном увеличении денежной базы в целях финансирования военных расходов.
Новые кредиты тратятся практически сразу.
Это, конечно, упрощенная версия значительно более сложного процесса кредитования.
Например, с учетом 20 %-ного резервирования, $100 из резервов, созданных ФРС, приведут к увеличению банковских кредитов на $500 ($100 + 0,8 × $100 + 0,8 × $80 + 0,8 × $64 + … = $500). Совокупный рост кредитов в нашей банковской системе с частичным резервированием как отношение к первоначальному вливанию со стороны ФРС называется денежным мультипликатором. Изначально он был связан с расширением, ограниченным нормативами обязательного резервирования. Однако он действует практически так же, когда банки сами устанавливают размер отложенного капитала и резервов по кредитам.
Существует ряд других временных мер для абсорбирования резервов, например обратные репо или срочные депозиты. Но применение этих мер становится со временем все сложнее.
Денежный мультипликатор падал с 2008-го до начала 2014 г., и большая часть падения пришлась на последние несколько месяцев 2008 г.
Глава 14
Буферы
Alan Greenspan, «Economics of Air Power»; the Conference Board Business Record; Vol. IX, No. 4; April 1952.
Укрепление дорожного полотна частных железных дорог, например.
Глава 15
Заключение
Генеральное соглашение по тарифам и торговле.
Экспорт зерна превысил 300 млн бушелей в 1948 г.
Бюджетное управление Конгресса оценивает сопоставимую долю налогов на социальное страхование в 2009 г., выплаченных верхним квинтилем, как 46 %.
Оценки нормы сбережений верхнего квинтиля очень неточны. Наш главный источник — годовой отчет Consumer Expenditure Survey. Но данные отчета за 2012 г. показывают норму сбережений 18,8 % для всех домохозяйств. Бюро экономического анализа оценивает норму сбережений в 5,6 %.
Компании компенсируют этот спад увеличением бизнес-сбережений (нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления) как процентной доли ВВП. Сумма сбережений домохозяйств и компаний не имеет выраженного тренда.
Как отмечается в главе 11, уроки Швеции могут оказаться полезными для США.
Когда дефицитное расходование впервые стало серьезной государственной проблемой в 1930-х гг., то, насколько я помню, оно всегда рассматривалось в контексте сбалансированности бюджета в течение экономического цикла. Но когда законодатели, бывшие прежде финансово осмотрительными, поняли, что дефицит необязательно влечет немедленный рост политически непопулярной инфляции, они изменили политику и взяли курс на поддержание на постоянном уровне отношения долга к ВВП. В условиях быстрого роста социальных выплат, не имеющих полного финансирования, в последние 50 лет экономический рост так и не восстановился.
Я вспоминаю, когда доходность 10-летних казначейских нот выросла почти до 1 % в начале июля 1979 г., США тогда не относились к странам с высоким риском инфляции, а потом до 9 % — самого высокого уровня во все времена, — это посчитали пиком. Но к концу февраля 1980 г. ставки выросли почти до 14 %, когда рынок облигаций рухнул.
