Владельцы акций Caterpillar были вознаграждены не только стабильным ростом их курса. Между 1996 и 2012 г. Caterpillar также выплачивала своим акционерам дивиденды в сумме $18,12 за акцию с учетом дробления, а в последние пять лет увеличила средний показатель дивидендов до уровня 2,5 %. Для сравнения: средний размер дивидендов, выплачивавшихся фирмами из списка S&P 500 в течение последних пяти лет, составил 2,1 %, а для фирм из Промышленного индекса Доу – Джонса – всего 1,3 %. Акционеры, вложившие деньги в CAT в 1996 г. и сохранившие свои акции до 2012 г. включительно, получали среднюю годовую норму прибыли в 8,2 % (и в 10,7 %, если они реинвестировали свои дивиденды).
Надеемся, что члены советов директоров, руководители и сотрудники корпораций любых размеров извлекут уроки из решений совета директоров и руководителей Caterpillar, принятых за последние 30 лет. Нашим читателям следует восхищаться тем, что сделала CAT; и что еще важнее – они должны научиться выявлять лучшие управленческие команды – такие как в CAT – и выбирать компании, которые с большой долей вероятности будут преуспевать. Важно, чтобы инвесторы научились избегать управленческих команд, не готовых к трудностям, связанным с расширением масштабов и деятельности. Наша задача в этой и в двух других главах – на основе уроков, извлеченных из истории успеха Caterpillar, определить компании, чьи показатели на фондовом рынке будут выше средних в течение следующих нескольких десятилетий.
Любой инвестор имеет тысячи возможных вариантов для вложения средств. Только в Соединенных Штатах существует более 15 000 акционерных компаний открытого типа. Учитывая столь широкий выбор, инвестору не так легко решить, куда вложить деньги. Анализ компаний, подобных Caterpillar, – это действенный способ отделить финансовые зерна от плевел. Очень немногие из присутствующих сегодня на рынке открытых акционерных обществ были так успешны в течение столь длительного периода времени. Таким образом, мы убеждены, что не зря потратили время на анализ принципов Caterpillar, на основе которых она достигла своих нынешних размеров и глобального масштаба.
В этой главе мы будем рассуждать о том, почему в предыдущие 30 лет из 15 000 вариантов имело смысл выбрать для вложения денег именно акции Caterpillar. Мы встанем на место наших инвесторов и поговорим о том, что нам нравится и что не нравится в Caterpillar как в объекте капиталовложений. Параллельно с этим мы подробнее объясним наш метод оценки компаний. Вы увидите, что наши подходы имеют мало общего с теми яркими рекламами, которые обещают инвесторам, польстившимся на предлагаемые в них методики, возможность удвоить свои сбережения за полгода. Мы концентрируемся на методах, которые помогут вам существенно снизить риск ошибки. Наша первостепенная задача – «отрезать» левую часть (ниже среднего уровня) вероятностного распределения, чтобы исключить инвестиционные потери.
Мы расскажем вам о своих прогнозах относительно будущей стоимости акций Caterpillar – это будет еще одним «преимуществом инсайдера». При этом принципы, которые мы используем в оценке Caterpillar, могут также применяться и при определении будущей стоимости любой другой компании, если данные о ее деятельности доступны для всеобщего ознакомления.
Хорошее управление в итоге приносит инвесторам хорошие доходы
Если не брать во внимание слухи, краткосрочные явления и незаконные действия, то есть только два обстоятельства, которые обеспечивают устойчивый рост рыночной стоимости компании:
• Высокие доходы компании. Если прибыль оказывается выше средней, полученные средства можно вложить в дальнейший рост или направить на выплату дивидендов инвесторам; и то, и другое повышает стоимость компании.
• Повышенные коэффициенты, применяемые к доходам компании. Ценность каждого доллара из суммы доходов компании, вероятно, вырастет в глазах инвесторов, если они посчитают, что будущее компании более радужно, или им покажется, что связанный с ее деятельностью риск снизился.
В центре нашей модели, как в фокусе лазера, расположены доходы, поскольку именно здесь у успешных инвесторов коса находит на камень. Некоторые компании получают крайне низкую прибыль или даже заявляют об убытках. Вероятно, будет бессмысленным говорить о том, что если компания не может генерировать доходы, она должна получать средства от инвесторов или занимать деньги, чтобы работать дальше.
Когда доходы компании растут, ее стоимость увеличивается. Поэтому мы сосредоточиваемся на компаниях и инвестиционных возможностях, которые таят в себе значительный потенциал роста. Мы всегда пытаемся определить, в чем могут заключаться предпосылки для роста доходов компании.
Пути увеличения доходов настолько очевидны, что некоторые инвесторы их просто не замечают. Вот они:
• Повышать выручку. Созданы ли условия, которые позволят компании быстрее (или медленнее) повышать выручку в будущем?
• Повышать коэффициент прибыли. Сколько центов дохода собственникам компании приносит один доллар, полученный ею в виде выручки? Существуют ли способы превратить бóльшую долю выручки в доходы? (Один из таких способов – снижение издержек.)
• Умело управлять капиталом. Иногда компании выкупают обратно свои акции, подчас заимствуя средства для этой цели. Если сделать это в подходящий момент, можно повысить стоимость акций фирмы, а также обеспечить более высокий доход на акцию.
Давайте теперь обратимся к компаниям, которые увеличивают свой коэффициент прибыли, поскольку это один их тех аспектов, в которых преуспела Caterpillar. В течение многих лет мы наблюдали, как управленческие команды увеличивали коэффициент доходности своей выручки по отношению к издержкам посредством ряда различных стратегий:
• Осуществление поглощений. Некоторые компании предпочитают приобретать фирмы, которые обеспечивают новую продукцию, новые рынки и каналы снабжения, позволяющие им увеличить выручку и/или снизить издержки.
• Увеличение разнообразия продукции компании. Повышенная рентабельность может быть достигнута за счет довольно прозаических причин, например распределения постоянных издержек на большее количество единиц производимого товара.
• Расширение масштаба компании. Рентабельность может повыситься благодаря тому, что компания увеличит свои размеры (расширит масштаб своей деятельности), если это не будет сопряжено с высокими маржинальными издержками.
Согласно нашим наблюдениям, такое возможно, когда компаниям нет необходимости увеличивать штат продавцов или административного персонала или строить и приобретать новые площадки, чтобы обеспечить дополнительные продажи или расширить свои производственные линии. (Взгляните на самый простой пример: продавец Mary Kay добавляет одно дополнительное косметическое средство в свой торговый ассортимент, что не требует существенных дополнительных затрат.) В этом случае новые продажи (маржинальные продажи), вероятно, будут весьма прибыльными. Имеет смысл взглянуть на маржинальную рентабельность дополнительных продаж, чтобы оценить, может ли компания выиграть от увеличения своих размеров. Многие считают, что компаниям вроде Amazon расширять свой масштаб с минимальными затратами позволяет широкое распространение Интернета, поскольку бóльшая часть «работы» осуществляется электронным образом.
