Вот простой пример. В 2006 г., по данным Trefis, на строительство, возможно, приходилось до 60 % операционной прибыли Caterpillar (по данным Caterpillar, это соотношение было существенно ниже). Однако рынок строительного оборудования высококонкурентен, на нем множество сильных игроков международного масштаба. Это также бизнес, в котором местный производитель может победить глобального игрока, поскольку строительные компании часто предпочитают закупать оборудование и материалы у местных предприятий. Строительные рынки во многих частях света, включая Соединенные Штаты и Китай, в 2006 г. раскалились добела – так, что CAT осознала: существующий уровень активности нестабилен. Сокращение было неминуемым. Тогда компания сознательно решила сосредоточить внимание на тех строительных рынках, где она уже занимала доминирующее положение, имела меньше конкурентов и зарабатывала больше прибыли. Она ослабила свои усилия по выходу на новые рынки и расширение своего присутствия на них.
В то же время Caterpillar проводила агрессивную политику развития в области горнодобывающей промышленности и природных ресурсов, где оставались возможности для достижения более высоких темпов роста. К 2012 г. оборудование для строительства составляло всего около 22 % продукции CAT, тогда как на долю техники для добычи и транспортировки природных ресурсов приходилось около 53 %.
Некоторым это может показаться обычной реакцией на обстоятельства, выразившейся в изменении ассортимента продукции. Но это не так. Поведение компании было обусловлено тщательным прогностическим анализом, результатом которого стало собственное «репозиционирование» Caterpillar.
То, что нам не нравится в Caterpillar, когда мы ставим себя на место инвестора
Фраза «никто не совершенен» стала названием как минимум 20 известных фильмов, книг, альбомов и песен. Эта популярность названия как нельзя лучше иллюстрирует тот факт, что и люди, и организации иногда не оправдывают собственных высоких чаяний и не соответствуют своим стандартам. И Caterpillar – не исключение. Несмотря на ослепительные успехи CAT, на ее пути были и ухабы, а позиции и решения компании не всегда были безукоризненными.
Вот, на наш взгляд, основные недостатки:
• Финансовая отчетность Caterpillar ведется в крайне обобщенном виде (вероятно, из соображений конкуренции), а потому не всегда информативна.
• Рынки сбыта компании во многих случаях сильно зависят от государственного регулирования или бюджетных расходов.
• Как уже отмечалось, сферы бизнеса Caterpillar крайне цикличны, а мировая экономика, возможно, вступила в очередной период стагнации.
• Caterpillar теряет рыночную долю на некоторых рынках в Китае.
• У компании широкая база постоянных издержек.
• Выбор момента руководством Caterpillar не всегда был безупречным.
Финансовая отчетность Caterpillar порой запутана и непрозрачна
Джоэл Тисс, аналитик BMO Capital Markets, так отозвался об обычной практике предоставления сведений компанией: «Отчетность у Caterpillar в большей степени непрозрачна, чем у ее конкурентов. CAT держит все в секрете». Это суровая оценка; однако CAT действительно порой очень скупо выдает информацию. Например, компания отказывается раскрывать имена и названия своих крупнейших дилеров, даже несмотря на то, что некоторые из них, например Finning International, являются открытыми акционерными компаниями.
Финансовая отчетность Caterpillar иногда не содержит тех сведений, которые хотели бы получить многие инвесторы и аналитики. Иногда приходится догадываться о показателях вроде доли на рынке, которые многие считают важными для оценки деятельности компании. Например, до 2009 г. компания не раскрывала в достаточной степени информацию, без которой инвесторам сложно определить рентабельность конкретных линий продукции. Сегодня, даже несмотря на то, что CAT продает невероятное количество двигателей нефте– и газодобывающим компаниям, она не всегда сообщает о своей деятельности на этом рынке сбыта.
В качестве недавнего примера можно вспомнить очень скудные данные, которые Caterpillar раскрывала после поглощения компании Bucyrus в 2011 г. Когда Bucyrus была независимой компанией, инвесторы получали от нее достаточно информации о продажах оригинального оборудования и сервисном обслуживании. CAT отказалась от раскрытия этих данных. Даже несмотря на то что поставка запчастей является существенным компонентом будущего объема выручки, CAT фактически не раскрывает данных об объемах продаж комплектующих ни по одному из своих бизнес-направлений.
Мы твердо уверены, что бизнес-модель Caterpillar в области запчастей и сервисного обслуживания достойна подражания. Тем не менее не так просто предсказать, как этот вид деятельности будет развиваться в последующие годы. Нам пришлось собирать по крупицам такого рода информацию из своих бесед с дилерами CAT и ее конкурентами.
Особенно любопытно в контексте скрытности Caterpillar то, что ее конкуренты обычно ведут себя совершенно иначе. Как мы только что упомянули, Bucyrus ранее раскрывала данные о своих продажах оригинального оборудования и выручке от реализации запчастей.
Joy Global, конкурент CAT, по-прежнему раскрывает подобную информацию. Поэтому нам не кажется, что за этими данными скрываются какие-то серьезные коммерческие секреты.
Мы бы хотели, чтобы Caterpillar раскрывала больше данных, чем сейчас. Хотя нельзя не признать, что в отчетах компании всегда содержится исчерпывающая информация о наиболее важных финансовых показателях, представляющих интерес для инвесторов, например объеме продаж, продажах по основным товарным категориям и доходах.
Caterpillar особенно неохотно предоставляет данные о своей доле на рынке, даже при том что авторитетные издания вроде Financial Times без стеснения публикуют эту информацию – и по CAT, и по ее основным конкурентам. Это нежелание компании можно отчасти объяснить тем, что раскрытие подобных данных может иметь конкурентные последствия. Руководители CAT рассказывали нам, что информацию о доле на рынке, которую предоставляют различные компании, редко можно использовать для сравнения, поскольку для оценки этой доли применяется широкий спектр показателей и разный временной диапазон. Таким образом, по мнению компании, лучше не вносить дополнительную путаницу в этот вопрос, предоставляя данные, которые могут оказаться неточными или не подходящими для сравнения.
Тем не менее инвесторы не любят неопределенность. Скрытность Caterpillar в вопросах отчетности может несколько негативно влиять на стоимость акций компаний.
Рынок сбыта Caterpillar часто зависит от государственного регулирования и бюджетных расходов
Многие из рынков сбыта Caterpillar серьезно зависят от государственной политики. В горнодобывающей, равно как и в нефтегазовой, отрасли во всем мире очень велика роль правительств в вопросах аренды земли, выдачи разрешений, создания нормативных положений, регламентирующих деятельность в сфере горной промышленности и добычи полезных ископаемых, а также налогообложения. Кроме того, охрана окружающей среды становится все более важной задачей, и тех, кто облечен властью, этот вопрос неизменно волнует.
