Каждую из этих категорий можно дополнительно разбить на долгосрочные и краткосрочные источники финансирования. Общепринятого определения этих понятий не существует, поэтому в целях настоящей главы мы будем считать долгосрочными источниками те, которые обеспечивают финансирование на протяжении не менее одного года. Краткосрочные источники предоставляют финансирование на меньшие сроки. Как мы покажем далее, краткосрочные источники финансирования при первом использовании компанией нередко превращаются в долгосрочные.
Мы начнем главу рассмотрением источников внутреннего финансирования, а затем перейдем к источникам внешнего финансирования. Это вполне закономерно, поскольку на практике компании при поиске средств сначала обращаются к внутренним источникам, а уж потом к внешним.
Внутренние источники финансирования
Обычно внутренние источники финансирования обладают таким преимуществом, как гибкость. Также средства из этих источников (особенно из источников пополнения оборотного капитала) можно получить быстро, для этого не нужно согласия прочих сторон. Основные внутренние источники финансирования представлены в целом на рис. 11.1.
Внутренние источники долгосрочного финансирования
Нераспределенная прибыль
Нераспределенная прибыль – основной источник финансирования большинства компаний. Удерживая прибыль вместо ее распределения между акционерами в виде дивидендов, компания увеличивает свои финансовые ресурсы.
Задание 11.1
Правда ли, что нераспределенная прибыль – это бесплатный источник финансирования компании?
Такое впечатление может возникнуть, но на самом деле это не так. Если прибыль не распределяется между акционерами, а реинвестируется, то это означает, что акционеры не могут вложить ее в другие объекты инвестирования. Поэтому им нужно, чтобы рентабельность реинвестированной прибыли была не ниже той, которую они получили бы, если бы воспользовались другой инвестиционной возможностью с таким же уровнем риска.
Реинвестирование прибыли – это способ привлечения капитала держателей обыкновенных акций.
Очевидным альтернативным способом увеличения акционерного капитала является выпуск новых акций. Выпуск новых акций, однако, связан со значительными затратами, а его успех не гарантирован. Мы рассмотрим эти моменты далее в данной главе. Использование нераспределенной прибыли не влечет каких-либо эмиссионных затрат, а кроме того, средства всегда под рукой – ведь прибыль уже получена.
Реинвестирование прибыли не влияет на контроль над компанией со стороны существующих акционеров, а новые акции выпускаются для внешних инвесторов и приводят к определенному разводнению контроля.
Решение не распределять прибыль и не выплачивать ее в виде дивидендов принимают директора. С их точки зрения, не распределять прибыль проще, чем убеждать инвесторов подписаться на новый выпуск акций. Нераспределенная прибыль уже имеется в компании, поэтому не придется ждать, пока эти средства поступят. Кроме того, когда компания реинвестирует прибыль, это привлекает меньше внимания, чем выпуск новых акций. Инвесторы и их консультанты тщательно анализируют причины выпуска любых новых акций. Однако у использования прибыли в качестве источника финансирования есть недостаток: не всегда можно точно предсказать объем будущей прибыли и время ее получения.
Некоторые акционеры предпочитают, чтобы компания реинвестировала прибыль, а не распределяла ее в виде дивидендов. Если компания реинвестирует прибыль, то можно ожидать расширения ее деятельности и последующего роста цены акций. Серьезным доводом в пользу реинвестирования прибыли является налогообложение акционеров. В Великобритании дивиденды считаются доходом и, следовательно, облагаются подоходным налогом. Выгода, полученная при продаже акций, облагается налогом на прирост капитала. Обычно этот налог менее обременителен, чем подоходный налог. Еще одним преимуществом прироста капитала перед дивидендами является то, что акционер сам определяет, когда следует продать акции и реализовать прирост капитала. В Великобритании налог на прирост капитала взимается только в случае реализации прироста капитала. Исследования показывают, что инвесторов может привлекать именно политика компании в отношении выплаты дивидендов/реинвестирования прибыли.
Было бы неправильным считать, что все компании либо полностью реинвестируют прибыль, либо полностью распределяют ее в виде дивидендов. Когда компания выплачивает дивиденды, а большинство крупных компаний выплачивают их, обычно распределяется не более 50 % прибыли, а оставшаяся часть идет на пополнение фондов.
Нераспределенная прибыль – наиважнейший источник нового финансирования для британских компаний с точки зрения объемов привлекаемых средств.
Внутренние источники краткосрочного финансирования
Ужесточение кредитного контроля
Ужесточение контроля над размерами задолженности кредитных клиентов позволяет компании снизить долю находящихся в этой форме активов и высвободить средства для использования в других целях. Связывание средств в виде дебиторской задолженности влечет за собою альтернативные затраты, поскольку иначе эти средства можно было бы использовать в деятельности, приносящей прибыль. Важно, однако, взвесить выгоды ужесточения контроля относительно вероятных затрат в виде ухудшения имиджа компании в глазах заказчиков и снижения объема продаж. Чтобы сохранить конкурентоспособность, компания должна учитывать потребности клиентов и кредитную политику конкурентов. Этот аспект будет дополнительно рассмотрен в главе 12.
Задание 11.2
Компания Rusli Ltd чистит салоны автомобилей для фирм, занимающихся прокатом автомобилей. Имеются следующие данные об этой компании.
Выручка от продаж составляет £10 млн в год, все продажи осуществляются в кредит. Средний срок кредита, обычно предоставляемого клиентам, – 45 дней, хотя по условиям кредит должен погашаться в течение 30 дней. Безнадежные долги составляют в настоящее время £100 000 в год. Дебиторская задолженность покрывается за счет банковского овердрафта, который обходится в 10 % годовых.
Департамент кредитного контроля Rusli Ltd считает, что может ликвидировать безнадежные долги и сократить средний период погашения дебиторской задолженности до 30 дней, если будут внедрены новые процедуры кредитного контроля. Это обойдется компании в £50 000 в год и может привести к снижению выручки от продаж на 5 % в год.
