Поскольку заемный капитал можно разделить на мелкие части, которые обращаются на фондовой бирже, кто-то может решить, что облигации – это просто другое название акций, но это не так. Акционеры – это собственники компании, которые участвуют в ее прибылях и убытках. Держатели облигаций лишь предоставляют компании свои деньги в долг, заключая с ней юридически обязательный контракт, который обычно определяет ставку процента, даты выплаты процентов и дату возврата основного долга. Обычно долгосрочные займы обеспечиваются активами компании. Это дает кредиторам право наложить арест на эти активы, продать их и удовлетворить, таким образом, обязательства, если компания не выплатит процент или не погасит основной долг в установленные контрактом сроки. Примером обеспеченного займа является ипотечный кредит, предоставленный физическому лицу на покупку дома или квартиры.
Схематично источники долгосрочного финансирования компании представлены на рис. 4.2.
Чтобы компания могла работать эффективно и стабильно, важно соблюдать определенный баланс между долевым и долговым финансированием. Подробнее этот вопрос рассмотрен в главе 6. Акции и облигации, конечно, – не единственные формы финансирования, доступные компании. О других источниках финансирования мы расскажем в главе 11.
Изъятие капитала
По закону компании с ограниченной ответственностью обязаны показывать в балансе отдельно ту часть капитала собственников, которая может быть изъята, и ту, которая изъятию не подлежит.
Изымаемая часть формируется из операционной прибыли и прибыли от реализации внеоборотных активов. В балансе она показывается как резервы из прибыли.
Важно понимать, что совокупные резервы из прибыли, отраженные в балансе, редко являются простой суммой операционной прибыли и прибыли от реализации внеоборотных активов, полученной компанией. Эта сумма уменьшается как минимум на одну из следующих статей:
• корпоративный налог на прибыль;
• выплаченные дивиденды;
• убытки от операционной деятельности и реализации внеоборотных активов.
Не подлежащая изъятию часть капитала состоит из средств, уплаченных акционерами за акции компании, и средств от переоценки в сторону повышения активов компании. В балансе она представлена двумя статьями: акционерный капитал и капитальные резервы.
Законодательство не определяет, каким должен быть размер не подлежащей изъятию части капитала собственников. Однако у компании, желающей произвести благоприятное впечатление на кредиторов и поставщиков заемных средств, размер этой части должен быть как можно больше. Тот, кто рассматривает возможность ведения дел с компанией, должен видеть эту статью в балансе.
Задание 4.9
Объясните, почему компании с ограниченной ответственностью обязаны показывать отдельно части капитала собственников, в то время как от единоличных предприятий и товариществ это не требуется.
Это связано с тем, что ответственность акционеров этой компании ограниченная, а собственников прочих предприятий – нет. Если единоличный собственник или партнер изымет весь капитал собственника или даже больше, то положение кредиторов и поставщиков заемного капитала не ухудшается, поскольку они могут обратить взыскание на этого собственника или партнера как на частное лицо. В случае компании с ограниченной ответственностью предприятие и собственники юридически отделены друг от друга, и возможность обратить взыскание на физические лица отсутствует. Однако кредиторов и поставщиков заемного капитала компании защищает положение закона, запрещающее акционерам изымать больше определенной части капитала собственников.
Рассмотрим еще один пример.
Пример 4.4
Итоговый баланс компании выглядит следующим образом.
Баланс
Компания обратилась в банк за долгосрочным кредитом в размере £25 000. Если компания получит этот кредит, то ее баланс будет выглядеть следующим образом.
Баланс (после получения кредита)
Как видно из баланса, у компании есть активы общей балансовой стоимостью £68 000, из которых она может погасить свой долг £25 000. Однако было бы абсолютно законным, если бы компания выплатила дивиденды (т. е. изъяла часть капитала) в размере £23 000. Тогда ее баланс приобрел бы следующий вид.
Баланс (после получения кредита и выплаты дивидендов)
В этом случае положение банка оказалось бы гораздо хуже, поскольку балансовая стоимость чистых активов, из которых можно погасить долг, снизилась бы до £45 000. Обратите внимание: разница между банковским кредитом и совокупными активами компании равна капиталу (акционерному капиталу и резервам). Таким образом, капитал представляет «маржу безопасности» для кредиторов и поставщиков. Чем больше сумма, которую могут изъять акционеры, тем меньше потенциальная маржа безопасности для кредиторов и поставщиков.
Как мы уже говорили, законодательство не определяет, какой должна быть маржа безопасности.
В порядке практического примечания к примеру 4.4 стоит отметить, что большинство долгосрочных кредиторов настаивают на том, чтобы их кредиты были обеспечены активами компании, например землей.
Задание 4.9
Как вы думаете, может ли компания использовать все свои резервы из прибыли для выплаты дивидендов? Какие факторы нужно учитывать, принимая решение о выплате дивидендов?
Компании редко тратят все свои резервы из прибыли на выплату дивидендов; хотя закон дает такое право, это нерационально. Большинство компаний рассматривают нераспределенную прибыль как основной источник финансирования. К факторам, которые нужно учитывать, принимая решение о выплате дивидендов, относятся:
• наличие необходимых денежных средств (компаниям не запрещено брать кредиты на выплату дивидендов, но так не делают);
