Далее Ло утверждал, что введение в обращение бумажных денег, обеспеченных землей, автоматически повлечет соответствие между количеством выпущенных денег и существующим на них спросом, позволит прекратить вывоз денег за границу вследствие того, что материал, из которого изготовлены билеты (бумага), не имеет внутренней ценности. А жители страны
[544] «всегда найдут для себя занятие, промышленность и торговля возрастут, могущество и богатство государства будут менее подвергаться случайностям» (Горн, 1895).
Таким образом, по мнению Ло, выпуском билетов, обеспеченных землей, будут достигнуты изумительные результаты: изобилие денег, дешевизна их, т. е. понижение платимых по ним процентов, устранение безработицы, развитие промышленности, процветание внутренней и внешней торговли при усилении выпуска за границу и выгодном вексельном курсе, наконец, процветание, богатство и могущество государства!
Ло умер в 1729 г. от воспаления легких, но его идея центрального банка до сих пор жива
[545]. Эта инновация возникла благодаря эксперименту, который Ло проделал во Франции. Современная макроэкономика содержит в своем основании именно идею Ло о центральном банке. С тех пор мир неоднократно забывал об опасностях эмиссии, а экономисты, руководители центральных банков и политики настолько приняли идею монетаризма, что даже сами поверили и принялись доказывать, что лишь с помощью денежной накачки можно обеспечить процветание.
Своей системой Ло боролся с ограничениями господствовавшей тогда меркантилистской системы. Характерные ее черты состояли в том, что богатство и могущество государства зависели от безусловного подчинения государству деятельности частных лиц и даже включения разнообразных отраслей народного хозяйства. Отсюда крайняя регламентация и стеснение прав частных лиц на свободное занятие промышленностью, определение «государственными людьми» качества изготовленных товаров, метод управления казенными (государственными) фабриками, заводами, установление монополий отдельных ремесленных, торговых групп, страшная зависимость от изобилия в стране золота и серебра в виде монеты
[546]. А кроме того, запрет вывозить сырые и необработанные изделия как менее ценные, поощрение импорта сырья из-за границы, поощрение экспорта изделий с высокой добавочной стоимостью и запрещение (!) их импорта. До Джона Ло считалось, что добывание драгоценных металлов выгодно для страны даже тогда, когда издержки производства превосходят их продажную цену, потому что золото и серебро составляют прочный элемент богатства и не уничтожаются потреблением.
Борясь с господствующей системой, Ло хотел увеличить объем денежной массы на рынке. Ему не пришла в голову мысль о возможности ускорить их обращение. Логика Ло неизбежно вела не к увеличению количества прочного богатства, не уничтожаемого потреблением, а лишь к приобретению нового средства – бумажных денег. И еще породила устойчивый миф о возможности решения любых проблем простым печатанием денег. И этот миф теперь не умрет никогда, появляясь, как несчастливый клевер в истории, много раз в разных странах и в разных эпохах.
Ожидания накачивают пузыри
Со времен Джона Ло экономический мир твердо усвоил, что все, во что верит большое число граждан, иногда настолько пропитано стадным мышлением, что быстро перестает быть истиной. Люди готовы верить во все что угодно. Но если в политике ложь, бессмыслица и глупость живут своей жизнью, то чем все заканчивается в экономике, нам хорошо известно. Люди свято верят, что разбогатеют, покупая акции, хотя богатство относительно (Энджел, 1994, с. 254). Если сравнить с тем, как жили люди во Франции времен Джона Ло, мы все уже богачи. Но людям хочется относительного богатства. Относительно своих друзей или знакомых. Можем ли мы все быть богаче своих друзей и соседей? Ответ кажется очевидным.
Американцы, принадлежащие к поколениям послевоенного бума рождаемости (беби-бумеры), в конце 2002 г. поверили в то, что если распродать дома по хорошей цене, то можно уйти на безбедный покой. Никто из тех, кто вкладывал средства в «инвестиционные» дома, не задумался о том, кому он будет их продавать. Однако законы рынка таковы, что обычно выгодно продать удается первым, а всем последующим везет меньше – цены рано или поздно обваливаются. Опытные игроки рынка знают, что финансовый пузырь надувается до тех пор, пока новички выходят на рынок.
Согласно современной финансовой теории, стоимость акции компании, как и стоимость любого другого ее финансового инструмента, складывается из двух составляющих. Это ожидаемый поток денежных средств и риск колебаний (превышения или снижения от уровня наших ожиданий) этого дохода под влиянием внешних факторов. Поскольку стоимость акций (и их способность приносить прибыль и, как следствие, дивиденды) определяется способностью предприятия, осуществляя производственную деятельность, генерировать чистые денежные потоки (прибыль), то вопросы оценки акций неразрывно связаны с финансовым анализом текущего финансового состояния предприятия и прогнозом его будущего положения.
Оценка эффективности инвестиций в акции зависит от большого количества факторов – от положения компании в конкретной отрасли, места компании на рынке (узнаваемости бренда, качества продукции, наличия новых товаров), эффективности управления (качества работы управляющей команды), ее финансового состояния, перспектив развития, конкурентоспособности компании (цепочке добавленной стоимости).
Оценивая справедливую стоимость бумаги, мы прогнозируем будущее движение денежных потоков (cash flow) в течение конкретного и определенного нами же будущего периода времени. Этот метод получил название «дисконтирование денежных потоков», ведь, прогнозируя, мы приводим будущую стоимость к сегодняшним деньгам, поскольку рубль или доллар сегодня стоит больше, чем рубль или доллар завтра.
Чтобы было понятно, о чем эти рассуждения, приведу простой пример (в рассуждениях мы не будем учитывать влияние налогов). Представим себе компанию под названием «Стабильное производство». Она получает чистую прибыль и исправно выплачивает всю ее в виде дивидендов по акциям, скажем, в размере $10 на акцию, а также собирается делать это еще как минимум в течение трех следующих лет. Далее предположим, что откуда-то стало известно, что через три года компанию «Стабильное производство» приобретет другая компания, предлагая за нее цену из расчета 10 годовых прибылей, или 10 × 10 = $100 за акцию.
Представим выгоды от владения таким активом. Эта ценная бумага позволит ежегодно на протяжении трех лет получать по $10 в виде дивидендов. Иначе говоря, к исходу третьего года мы получим $30 и еще $100 от ее продажи. Итого $130 долларов. Это и есть будущая стоимость одной акции нашей компании.
