Мы не можем исключать ни одного из этих рисков. Правда, вероятность первых двух достаточно низка, и даже существенное падение цен на недвижимость вряд ли вызовет серьезные трудности у банков с хорошим менеджментом. Подумайте сами: в настоящее время “Wells Fargo” зарабатывает в год свыше одного миллиарда долларов до уплаты налогов даже с учетом кредитных потерь, которые составляют 300 миллионов. Пусть даже 10 процентов из 48 миллиардов выданных банком кредитов окажутся проблемными и приведут к потерям (в том числе и упущенной выгоде), превышение доходов над потерями, составляющее в среднем 30 процентов, покроет эти риски.
Подобные проблемы, которые к тому же мы считаем маловероятными, нас не сильно огорчат. Более того, “Berkshire” любит покупать компании или вкладывать деньги в крупные проекты, которые не дают доходов в течение одного года, но впоследствии способны добиться роста на 20 процентов. Как бы то ни было, опасения по поводу того, что рынок недвижимости в Калифорнии будет переживать такой же спад, который мы наблюдали в Новой Англии, в течение нескольких месяцев 1990 года вызвали обвал акций “Wells Fargo” почти на 50 процентов. Даже если некоторое количество акций мы приобрели не по самой низкой цене, мы все же с радостью восприняли известие об их дальнейшем падении, так как это позволило нам скупить намного большее их количество, когда цена определялась уже паническими настроениями.
Инвесторы, намеревающиеся вкладывать деньги в акции, должны придерживаться аналогичного подхода в оценке рыночных флуктуаций. Вместо этого многие поступают нелогично, проявляя эйфорию в фазе роста цен и огорчаясь в фазе падения».
Итак, весь «секрет» заключается в том, чтобы покупать акции «Wells Fargo», когда весь мир стремится избавляться от них. Именно этим Уоррен занимался в 2008, 2009 и 2010 годах. Поскольку в 2011 году рынок по-прежнему находился на дне, можно с большой долей уверенности предполагать, что он все еще продолжал покупать акции. Давайте взглянем на цифры и оценим, насколько покупка выгодна в данный момент.
Почему Уоррен покупает «Wells Fargo»
Для начала проанализируем аргументы Уоррена в пользу покупки «Wells Fargo» во время банковского кризиса 1990 года и сопоставим их с состоянием дел в 2011 году. В 2011 году активы «Wells Fargo» выросли до 1,32 триллиона долларов, а чистая прибыль после уплаты налогов составила 15,5 миллиарда. Если бы 10 процентов всех займов, выданных банком (132 миллиарда долларов), оказались проблемными и это привело бы к потерям 30 процентов его основных фондов (примерно 32 миллиардов), то «Wells Fargo» понадобилось бы чуть больше двух лет, чтобы при существующем уровне чистой прибыли восстановить положение ($15,5миллиарда x 2 = $31 миллиард). Фактически же, по оценкам «Wells Fargo», потери в 2011 году составили примерно 14 миллиардов долларов, то есть даже меньше, чем чистая прибыль за один год.
Проанализируем другие показатели «Wells Fargo» за 2011 год, чтобы понять, следует ли инвестировать в него средства на долгосрочной основе.
История доходов, приходящихся на одну акцию
В период с 2001 по 2011 год доход на одну акцию «Wells Fargo» вырос на 187 процентов, то есть увеличивался в среднем на 11,15 процента в год на протяжении десяти лет.
Исходя из дохода на одну акцию в размере 2,85 доллара и цены акции, составлявшей по состоянию на 2011 год 28 долларов, можно подсчитать, что ее начальная доходность равна 10,1 процента и она будет ежегодно возрастать примерно на 11,13 процента.
История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию
С 2000 по 2011 год размер балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию «Wells Fargo», вырос на 188 процентов, то есть увеличивался в среднем на 11,19 процента в год.
Анализ инвестиции Баффета
В 2011 году на одну акцию «Wells Fargo» приходилось 22,45 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 2,85 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 12,6 процента, которая, как мы предполагаем, исходя из исторических данных, будет расти на 11,13 процента в год.
Но нам не удастся купить эту акцию по балансовой стоимости 22,45 доллара, хотя ее рыночная цена близка к данному значению. Если мы заплатим за акцию 28 долларов, то приобретем ценную бумагу с доходностью 10,1 процента ($2,85: $28 = 10,1 %), и она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем от 9,59 до 11,13 процента в год.
Теперь мы должны ответить на вопрос: во что превратится начальная доходность в размере 2,85 доллара за десять лет при ежегодном приросте на 11,13 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.
Введите 11,13 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,85 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 8,19 доллара. Это значит, что если в 2011 году мы купили акцию «Wells Fargo» за 28 долларов, то в 2021 году доход на нее составит 8,19 доллара, что соответствует 29,2 процента от начальной инвестиции в размере 28 долларов.
Что будут означать 8,19 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 12 (показатель 2011 года, который является самым низким за всю историю), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 98,28 доллара.
Если в 2011 году мы купили акцию «Wells Fargo» за 28 долларов, а в 2021 году продадим ее за 98,28 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 70,28 доллара, или 205 процентов, то есть по 13,38 процента в год.
Хотя во время кризиса 2009 года дивиденды по акциям «Wells Fargo» не выплачивались, в 2011 году они были возобновлены и составили 0,48 доллара на акцию. Если предположим, что после 2011 года они повышаться не будут и останутся на этом же уровне, то к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 4,80 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 103,08 доллара, что повысит наш доход до 268 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 13,92 процента.
Достаточен ли для вас ежегодный рост доходности на 13,92 процента в течение десяти лет? Уоррен считает его достаточно привлекательным, чтобы не только держать акции этой компании в своем инвестиционном портфеле, но и продолжать покупать их при любом удобном случае.
