Заметим, что неэффективность рынка зависит от уровня знаний наблюдателя. Большинство участников рынка не имеет сколько-нибудь заметного преимущества. Рынок кажется им абсолютно эффективным, а карты, появляющиеся в игре в блэкджек, или числа, выпадающие на рулетке, – абсолютно случайными.
Чтобы обыграть рынок, нужно сосредоточиться на инвестициях, которые вы хорошо понимаете и можете оценить, на инвестициях, находящихся в «зоне вашей компетенции». Постарайтесь получать актуальную, точную и, насколько это возможно, полную информацию. Имейте в виду, что информация распространяется вниз по «пищевой цепи»: те, кто получает ее раньше, «съедают» тех, до кого она доходит позже. Наконец, не инвестируйте, пока не сможете продемонстрировать при помощи логики и прошлых результатов (если они существуют) наличия преимущества.
Независимо от того, пытаетесь ли вы обыграть рынок, вы всегда можете улучшить свое положение благодаря правильному управлению своим капиталом, о котором я расскажу в следующей главе.
27
Размещение активов и управление капиталом
В промышленно развитых странах частные капиталы распределены по нескольким основным классам активов – акциям (обыкновенным), облигациям, недвижимости, предметам коллекционирования, товарам и разнообразному личному имуществу. Если инвестор выбирает индексные фонды для каждого класса активов, в который он хочет инвестировать, то совокупный риск и совокупная доходность его портфеля зависят от их распределения по классам активов. Это же справедливо и для инвесторов, не работающих с индексами. В таблице 8 приведена приблизительная сводка категорий активов. В нее не включены инвестиционные активы, находящиеся в распоряжении паевых фондов, хедж-фондов, благотворительных фондов и фондов участия в прибылях, так как их основные активы уже учтены в других статьях
[302]. Как мы уже видели, ценность производных финансовых инструментов, в том числе варрантов, опционов, конвертируемых облигаций и многих других замысловатых изобретений, порождается некими «основными» ценными бумагами – например, обыкновенными акциями соответствующей компании. Мы не перечисляем их по отдельности, а подразумеваем, что они входят в категорию соответствующего основного актива.
Как распределены ваши активы по категориям таблицы 8? Для большинства инвесторов первые три места с большим отрывом занимают акционерный капитал, процентные бумаги и недвижимость. В каждую из этих категорий вложено около четверти совокупной чистой стоимости американских семей, хотя это соотношение может колебаться, особенно в случае бума или спада какой-либо из категорий.
Таблица 8. Основные классы и подразделения активов
В исторической перспективе результаты инвесторов, гоняющихся за высокой доходностью, покупая растущие классы активов и продавая падающие по так называемой «стратегии роста», оказываются невысокими. Особенно сильно ударили по ним технологический пузырь, лопнувший в 2000 году, инфляция цен на недвижимость, достигшая пика в 2006 году, и резкий спад курсов акций в 2008–2009 годах. И в то же время инвесторы, работающие по принципу «купить подешевле, продать подороже», называемому «противоположным инвестированием» или «стратегией стоимости», обычно превосходят их благодаря перераспределению части фондов между классами активов
[303].
Из таблицы, приведенной в приложении Б, видно, что в долгосрочном масштабе наилучшие результаты для инвесторов дают акции и коммерческая недвижимость. Инвестиции в процентные бумаги дают приблизительно нулевые результаты с учетом налогов и инфляции и лишь небольшой плюс для инвесторов, не облагаемых налогами. Однако, хотя в долгосрочной перспективе акции дают наилучшие результаты, для них возникали и длительные периоды спада, в течение которых доходность была ниже достигнутых ранее максимальных значений. Недвижимость резко упала во время финансового кризиса 2008–2009 годов.
Если в XXI веке уровни риска и доходности разных категорий активов останутся сходными с теми, что были в XX, то долгосрочные пассивные инвесторы, скорее всего, должны получить наибольшую выгоду в обыкновенных акциях и доходообразующей коммерческой недвижимости, хотя данные по последней не столь точны. Диверсификация между этими двумя категориями может снизить риски и увеличить совокупную доходность.
Многие инвесторы не хотят связываться с высокими рисками, характерными для обыкновенных акций или недвижимости, так как периоды высокой в целом доходности по этим категориям перемежаются резкими уменьшениями состояния.
У одной знакомой мне пары, завершившей карьеру, было 6 миллионов долларов инвестиционного капитала, которые они собирались использовать в качестве средств к существованию до конца своей жизни. Тратя в год по 4 % этой суммы и инвестируя остальное «во что-нибудь безопасное и растущее не медленнее инфляции», они могли получать в свое распоряжение около 240 тысяч в год (с учетом инфляции, но до уплаты налогов) в течение двадцати пяти лет, которые оставалось прожить по меньшей мере одному из них. Они решили вложить половину своих денег в не облагаемые налогом муниципальные облигации, а остальное – в акции, опасаясь возможного повторения Великой депрессии.
На мой взгляд, такой план им подходил. Поскольку никто из супругов не собирался изучать финансы и инвестирование, им следовало оставаться пассивными инвесторами. Даже когда в начале 1990-х я посоветовал им вложить около 550 тысяч долларов в акции Berkshire Hathaway, курс которых составлял тогда 12 тысяч долларов, эта идея показалась им слишком сложной. К 2016 году, в котором скончался муж, переживший свою жену, этот вклад превратился бы в 9 миллионов долларов. Вложение половины денег в сравнительно безопасные и стабильные муниципальные облигации скорее всего позволило бы сохранить достаточный капитал на случай любых неблагоприятных событий.
Шли годы. Хотя рыночная стоимость муниципальных облигаций изменялась в противофазе с изменениями процентных ставок, они приносили в среднем по 4 %, то есть приблизительно 120 тысяч долларов, не облагаемых налогом, в год. Акции американских компаний в среднем выросли за это время в четыре или пять раз (без учета налогов, комиссионных консультантов по инвестициям и других издержек), а акции Berkshire Hathaway поднялись с 12 до почти 150 тысяч, упали до 75 тысяч во время кризиса и снова выросли, достигнув в 2016 году отметки, превышающей 200 тысяч долларов за акцию. Когда разразился кризис 2008 года, акции потеряли половину своей стоимости, но затем восстановились. По мере сокращения налоговых поступлений массивный дефицит федерального бюджета США распространялся на уровень штатов и местных бюджетов. Надежность муниципальных облигаций казалась уже не столь высокой. Однако, хотя инвестиции в акции позволили бы этим инвесторам получать большую прибыль, у них все еще было достаточно денег, и они могли чувствовать себя в большей безопасности и не беспокоиться, наблюдая за взлетами и падениями стоимости портфеля акций.
