Я с самого начала понимал, как наш капитал может вырасти. Но когда я рассказывал о своих планах друзьям и коллегам, чуть ли не единственным человеком, который понимал меня, несмотря на все то, чего я уже добился в области азартных игр, была Вивиан. Хотя она не была ни ученым, ни математиком, у нее было два качества, присущих лучшим из них: она задавала правильные вопросы и ухватывала суть. Она провела со мной многие часы за киносъемками вращения рулеточных шариков, помогая мне построить машину, предсказывающую выпадающие на рулетке числа. Она раздала тысячи туров блэкджека, помогая мне тренироваться в подсчете карт. Она же помогала мне редактировать мои книги по азартным играм и фондовым рынкам и вести переговоры при заключении контрактов.
Исходно я планировал, что компания Princeton Newport Partners, первые два года просуществовавшая под названием Convertible Hedge Associates, будет заниматься поиском пар тесно связанных ценных бумаг, цены на которые плохо соответствуют друг другу, и их использованием для формирования инвестиций с пониженным риском. Для формирования таких хеджей мы покупали сравнительно недооцененные финансовые инструменты, ограничивая риски, связанные с возможностью неблагоприятных изменений их цены, путем короткой продажи сравнительно переоцененных бумаг. Поскольку цены на финансовые инструменты, составляющие такую пару, обычно изменяются согласованно друг с другом, я ожидал, что такое сочетание позволит снизить риск, в то же время принося дополнительную прибыль. Для выявления таких ситуаций я использовал математические методы, которые разработал для оценки реалистичного соотношения между ценой варрантов, опционов или конвертируемых облигаций и ценой обыкновенных акций той же компании.
Игра на проанализированном таким образом хедже была подобна блэкджеку при наличии преимущества у игрока. Как и в блэкджеке, я мог оценить предполагаемую прибыль, представить возможный риск и решить, какую часть капитала следует поставить на карту. Но вместо банкролла 100 000 долларов у меня было теперь 1,4 миллиона, а вместо игорного дома с предельной ставкой 500 долларов я играл на Уолл-стрит – казино без ограничения ставок. Вначале мы ставили на каждый хедж от 50 до 100 тысяч долларов.
В середине каждого дня, после закрытия биржи в Нью-Йорке, нанятые мною студенты УКИ отправлялись в офисы двух брокерских фирм, с которыми я торговал, на поиски возможных сделок. Они собирали данные о ценах на момент закрытия на сотни разных варрантов, конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций и соответствующих им обыкновенных акций. По привилегированной акции обычно выплачивается постоянный дивиденд; по обыкновенной акции дивиденд может выплачиваться или не выплачиваться, а если он все же выплачивается, его размеры могут изменяться со временем. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются до того, как производятся любые выплаты по обыкновенным акциям, – потому они и называются привилегированными. Как правило, при фиксированном размере дивиденда привилегированная акция подобна облигации, но связана с более высоким риском, поскольку выплаты по дивидендам и распределение долей активов компании в случае ее ликвидации производятся только после соответствующих выплат по облигациям. Так называемая конвертируемая привилегированная акция – это ценная бумага, которую можно обменять на установленное число обыкновенных акций. Таким образом, конвертируемая привилегированная акция сходна с конвертируемой облигацией, но менее надежна, так как выплата по ней может быть произведена, только если на это останутся средства после выплаты процентов держателям облигаций. В то время эти финансовые инструменты открывали перед нами целый ряд возможностей для инвестирования.
Вначале, в 1969 году, я управлял компанией из дома, и по самому этому дому было видно, насколько сильно уже изменилось наше положение. Восемью годами раньше, когда мы приехали в Университет Нью-Мексико, мы сняли одноэтажный дом площадью сто квадратных метров с четырьмя маленькими спальнями – вскоре все они оказались заняты. Наша вторая дочь, Карен, родилась через несколько месяцев после переезда, а на следующий год у нас появился сын, Джефф. Вскоре после этого выигрыши в азартные игры и авторские гонорары за книги позволили мне не только оплатить образование в области фондовых рынков, но и купить наш первый дом. Когда пару лет спустя мы перебрались в УКИ, мы нашли в Ньюпорт-Бич больший и лучший двухэтажный дом, в котором и началась работа тихоокеанского отделения Princeton Newport Partners.
Мы с Вивиан наняли подрядчика, чтобы пристроить наружную лестницу и большое помещение на верхнем этаже, предназначенное под контору. В этой новой комнате данные наносились на математические графики моего изобретения. Эти построения, на которых были видны выгодные ситуации, позволяли мне быстро разрабатывать подходящие сделки. Для каждой компании составлялся отдельный график, на который наносились в виде цветных точек цены на конвертируемые финансовые инструменты и соответствующие им акции. На графиках были заранее нарисованы кривые, рассчитанные компьютером по моей формуле «справедливой цены» конвертируемых инструментов. Прелесть этой системы была в том, что построения позволяли мне сразу заметить появление возможностей для выгодной сделки. Если точка, изображающая данные, оказывалась выше кривой, это означало, что данная ценная бумага переоценена и ее можно использовать в хедже: короткая продажа конвертируемого инструмента с покупкой акций. Если точка находилась вблизи кривой, значит, цена была справедливой, и следовало ликвидировать имеющуюся позицию и не заводить новой. Точка, расположенная ниже кривой, призывала покупать конвертируемые бумаги с одновременной короткой продажей акций. Расстояние от точки до кривой показывало, какую именно прибыль можно получить в данном случае. Если мы считали, что ее размеры соответствуют нашим планам, на следующий день мы пытались осуществить такую сделку. Наклон кривой вблизи точки на моем графике давал величину коэффициента хеджирования, то есть число обыкновенных акций, которые следует использовать на каждую конвертируемую облигацию, привилегированную акцию, варрант или опцион.
Вытерпев несколько месяцев такой постоянной кипучей и шумной деловой суеты в нашем доме, Вивиан заставила меня снять офисное помещение. Переехав на второй этаж маленького делового центра, я купил несколько компьютеров и нанял новых работников. Для работы по каждому хеджу я составлял отдельную таблицу. В этих таблицах были указаны цены на акции и соответствующие им цены на конвертируемые инструменты, необходимые для получения запланированной прибыли. Таблицы не только иллюстрировали новые хеджи, которые мы хотели создать, но и показывали, как следует корректировать уже существующие позиции, требовавшие изменения коэффициента хеджирования (в рамках так называемого динамического хеджирования) из-за изменения цены акций, или готовые к закрытию после достижения наших целей.
Наши компьютеры потребляли так много электроэнергии, что в офисе всегда было жарко. Мы держали окна открытыми, а вентиляторы включенными даже в самые прохладные периоды калифорнийской зимы. Домовладелец не брал со съемщиков плату за коммунальные услуги, а оплачивал их сам из арендной платы. Когда я обратил внимание на эту постоянную жару, я подсчитал, что стоимость используемой нами электроэнергии превышала нашу арендную плату. То есть нам еще и приплачивали за это помещение.
