Компания Berkshire, начинавшая в 1960-х годах с простого накопления акций, превратилась в конгломерат из трех основных частей. Во-первых, она владеет пакетами обыкновенных акций таких компаний, как Coca-Cola, Gillette и The Washington Post. Во-вторых, есть компании, в которых ей принадлежат полные или контрольные пакеты, например Wesco Financial, World Book Encyclopedia и Clayton Homes. В годовом отчете за 2003 год перечислено шестьдесят шесть таких компаний, в которых работают 172 000 сотрудников. Уоррен и Чарли управляют ими из своего корпоративного офиса, штат которого «раздулся» до шестнадцати человек. Третья, и, быть может, самая важная часть корпорации – это ее страховой сегмент, состоящий в основном из страховой фирмы GEICO и компании вторичного страхования General Re.
Мы пообедали и посетили выставку компании NetJets, устроенную в местном аэропорту. В субботу вечером мы вернулись в ресторан Gorat’s. Тот же ужин с бифштексом, который мы заказывали в пятницу, стоил теперь на три доллара дороже – «специально для акционеров». В нашем зале программу без особого энтузиазма вел Чарли Мангер, и я напомнил ему одну историю из времен его молодости. Чарли был студентом юридического факультета Гарварда и, как выяснил мой друг Пол Маркс, который учился там же на несколько лет позже, стал местной легендой. Многие утверждали, что он был самым умным из всех студентов за историю факультета. Рассказывали, что еще на первом курсе Чарли регулярно наводил ужас на преподавателей. В одном легендарном случае
[242] преподаватель стал задавать Чарли вопросы по делу, которое они рассматривали, – а Чарли материалов этого дела не читал. Чарли немедленно ответил: «Сэр, расскажите мне о фактах, и я расскажу вам, что говорит закон». Ставя автограф на мое меню, Чарли печально сказал: «Это было давно… очень давно».
Город Омаха неожиданно оказался очень приятным местом. Большая часть населения этого типичного для Среднего Запада населенного пункта, пик развития которого пришелся на начало прошлого века, переселилась в пригороды, в результате чего у Омахи образовался тихий и просторный центр. В воскресенье мы сходили в местный музей изящных искусств, в котором шла замечательная выставка фотографий Говарда Баффетта, сына Уоррена. Интересным оказался и зоопарк с двумя большими отдельными зонами, накрытыми куполами. Днем в воскресенье завыли сирены предупреждения о торнадо, и всех, бывших в нашей гостинице, отвели в подвальный спортивный зал. Пока мы пережидали бурю, я занимался на тренажерах, а мой зять Брайан Тиченор отправился на четвертый этаж и смотрел в окно, как горизонтальные стрелы высотных подъемных кранов со своими противовесами свободно крутятся на своих вертикальных мачтах. Таким образом их защищают от разрушения в случае торнадо. Сменяющие друг друга волны низкого и высокого давления приводили к тому, что банка лимонада, которую он держал в руке, то начинала бурно шипеть, то снова затихала. Торнадо беспорядочно гуляло по городу, причиняя то там, то тут мелкие повреждения. Торнадо терроризируют жителей «ураганного пояса», расположенного в центре Соединенных Штатов региона, простирающегося от Омахи до Далласа, в среднем восемьдесят раз в год – чаще, чем в любом другом месте мира.
Все авиарейсы из Омахи были отменены. Тридцать тысяч человек, приехавшие на собрание Berkshire, не сумевшие улететь, стремились как можно скорее выбраться из города, так что похоже было, что мы застрянем там как минимум на двое суток. Мы собрали семейный совет, и менее чем через час Джефф забронировал для нас частный самолет. На следующее утро мы за десять минут доехали до аэропорта и уже через несколько минут были на борту самолета – без ожидания, без очередей, без неразберихи с багажом, без детекторных рамок и обысков службы безопасности. Нам были предоставлены два мотора, два пилота, стюардесса и прекрасный обед. Когда семилетняя Эва заявила, что больше не хочет летать по-другому, она выразила общее мнение. Если дорога от Ньюпорт-Бич в Калифорнии до Омахи заняла у нас десять часов, считая несколько часов вызванной грозой задержки вылета из Далласа, то обратно домой мы добрались всего за два часа.
Долгие годы в компании Berkshire работала ориентированная на акционеров программа благотворительных взносов. Каждый год компания предоставляла каждому акционеру категории А возможность выделить по X долларов на благотворительность. Величина X начиналась с 1 доллара и постепенно выросла приблизительно до 18 долларов с акции. Акционеры распределяли свои взносы между благотворительными организациями, которые выбирали они сами, а не руководство компании, а компания переводила им средства. Программа была закрыта в результате протестов борцов с абортами на этом ежегодном собрании и родственного им бойкота компании Berkshire. В результате этих выступлений прекратились взносы акционеров не только в организации, поддерживающие контроль рождаемости, но и в другие благотворительные учреждения, в том числе и те, которым сочувствовали сами протестующие.
Чтобы решить, следует ли покупать акции Berkshire, можно провести небольшой анализ. Как уже было сказано, компания состоит из трех основных частей. В первую входят позиции в котируемых компаниях – Coca-Cola, The Washington Post, Gillette и т. п. Их акции ежедневно оцениваются на рынках ценных бумаг. Находится ли стоимость портфеля Баффетта выше, ниже или на уровне рыночной цены? Имеет ли смысл переплачивать за умение Баффетта выбирать момент рыночной операции и акции для использования в ней?
Вторую часть составляют многочисленные компании, находящиеся в полной собственности Berkshire, такие как See’s Candies, Clayton Homes и NetJets. Их можно оценить, применив к их финансовым отчетам принципы анализа ценных бумаг
[243] и учитывая скорость роста таких компаний, «стоимость франшизы» и качество работы их руководства.
Третий компонент – это страховые компании, основной из которых является компания GEICO. Чтобы оценить эти компании, не котирующиеся на биржах, в дополнение к такому же анализу ценных бумаг мы используем величину так называемого «свободного резерва». Его составляют средства, уплаченные в виде страховых премий и предназначенные для покрытия будущих страховых выплат. Баффетт инвестирует эти средства и получает прибыль, значительно превосходящую предполагаемые размеры выплат. Пока Уоррен получает опережающие доходы со свободного резерва и не отступает от своей обычной практики, в соответствии с которой он продает страховые полисы, когда на них устанавливаются высокие цены, и отходит в сторону, когда конкуренты сбивают эти цены, стоимость акций Berkshire растет. До 2008 года у Баффетта на протяжении нескольких лет был избыток в целых 40 миллиардов долларов неинвестированных оборотных средств, так как Баффетт считал, что биржевые курсы в целом были завышены. В течение этого периода наличие таких «неподвижных денег» замедляло рост курса Berkshire. Когда в 2008 году рынок обрушился, Уоррен запустил эти средства в дело.
По мере роста компании Berkshire, как и предсказывал Баффетт, его преимущество по сравнению с индексом S&P 500 уменьшалось. Это видно из таблицы 2, которая охватывает годы моего участия в акциях компании. Преимущество становится все меньше в каждом следующем периоде. В будущем опережать индекс будет еще труднее. Существует также ценовой риск, связанный с неопределенными последствиями того момента, когда сам Баффетт перестанет управлять компанией Berkshire. Хотя его преемники, по всей вероятности, будут необычайно талантливы, курс акций может резко упасть, возможно, на продолжительное время.
