В пенсионной экономике для Шарпа нет ничего нового. В 1998 г. он стал соучредителем Financial Engines – успешного предприятия в Кремниевой долине, помогающего людям принимать решения относительно будущего пенсионного обеспечения, в частности помогающего распределять активы и выбирать стратегию управления рисками. Financial Engines использует компьютерную программу, основанную на разработках Шарпа в области портфельной теории и оценки активов. В результате потенциальные пенсионеры получают примерно такие же рекомендации, которыми всегда пользовались институциональные инвесторы, руководители компаний и богатые люди. Программа Financial Engines доступна, например в E*Trade и фонде Vanguard для владельцев счетов класса Admiral. Ею пользуются многие компании в интересах своих работников, а также финансовые консультанты.
Для выработки рекомендаций программе нужны такие данные, как возраст, пол, текущие активы и их распределение, размер заработной платы, штат, в котором платятся налоги, ожидаемый доход по социальному страхованию и, наконец, предполагаемый возраст выхода на пенсию. Затем генерируется прогноз с учетом инфляции пенсионного дохода, совокупного дохода и стоимости инвестиционного портфеля. Полученные данные используются для моделирования методом Монте-Карло, при котором персональные данные, широкий набор будущих ставок доходности финансовых активов, процентных ставок и темпов инфляции комбинируются в тысячах вариаций, каждая из которых представляет сценарий для определенных классов активов, процентных ставок и инфляции. Сгенерированные прогнозы разделяются на три группы: 5 % наиболее благоприятных исходов, медианный исход и 5 % исходов при наихудших ожидаемых условиях.
Программа также предсказывает вероятность осуществления ваших целей и показывает, как варьируют результаты при изменении базовых допущений. Именно поэтому она получила название «инвестирование по исходу». Опирающееся на Фундаментальные Идеи инвестирование по исходу, попросту говоря, является тем, что институциональные инвесторы описывают как анализ среднего/дисперсии – математическая система для отыскания наивысшей ожидаемой доходности для заданного уровня риска. В отличие от широко разрекламированных программ финансовых консультантов и брокерских домов программа Financial Engines не дает твердого ответа на вопрос, будет ли у человека достаточно денег для удовлетворения его потребностей на пенсии. Она представляет вероятные последствия индивидуальных решений, основанных на диапазоне приемлемых для человека исходов.
Этот сложный программный продукт, дающий предельно ясную информацию, постоянно пересматривается и совершенствуется опытными специалистами. Как у финансового консультанта, у компании нет обычного конфликта интереса, поскольку она не обязана никому, предлагая фактически популярный инструмент для специалистов по финансовому планированию и широкого круга людей
[43].
Работодатели первоначально обращались к Financial Engines как к опытному инвестору, который помогает работникам разобраться со сложностями плана 401(k) и сориентировать в море инвестиционных продуктов. В дополнение к онлайновому обслуживанию работники получают раз в год полный индивидуализированный отчет о результатах их пенсионного плана, причем не только с точки зрения годовой доходности инвестиций, но и с точки зрения достижения целей пенсионного обеспечения.
Однако даже при наличии помощи со стороны модели Financial Engines большинство людей сегодня считают стоящие перед ними проблемы слишком сложными и теряют к ним интерес. Возможно, в потере интереса не было бы ничего страшного, если бы на карте не стояло будущее работников и их семей. Помощь никогда не бывает лишней для непрофессионалов в сфере инвестирования как, впрочем, и для многих профессионалов. В результате Financial Engines помимо консультирования занялась управлением индивидуальными портфелями. Financial Engines берет с работников компаний комиссию за выбор и поддержание композиции взаимных фондов в соответствии с рекомендациями программы.
Такое развитие событий заставило Шарпа и его партнеров изменить характер компании. «Из группы технарей-программистов мы превратились в более уравновешенную и осмотрительную группу – мы не имеем права на ошибку! – сказал Шарп и добавил: – Людям действительно нужна помощь, а нам нужна уверенность в том, что мы поступаем правильно».
Замечание Шарпа интересно само по себе, однако оно высвечивает еще одну сторону его цели. Как я уже отмечал, он – инженер. Так вот, этот инженер хочет не просто построить мост, который позволит людям перейти с одного берега на другой. Финансовые инженеры, подобные Шарпу, Марковицу и Шиллеру, стремятся усовершенствовать неоклассическую теорию финансов – сделать ее более строгой и получить от нее более высокую практическую отдачу в результате появления новых, совершенных методов.
8. Гарри Марковиц
«У вас останется маленький мирок»
«Вы не поверите, если я скажу, чем занимаюсь в последнее время», – заявил Гарри Марковиц в начале нашего разговора. И он был прав
[44].
Марковиц прошел очень большой путь с 1952 г., когда была предложена теория выбора портфеля, в которой он описал процесс оптимизации соотношения риск/доходность и использования результата для конструирования диверсифицированного инвестиционного портфеля. Сегодня это уже не тот Гарри Марковиц, чьи взгляды легли в основу работы Билла Шарпа по взаимосвязи индивидуальных акций и рынка в целом – этапа на пути к однофакторной модели, а затем к модели оценки капитальных активов. Марковиц утратил веру в то, что он называет традиционными неоклассическими «моделями равновесия». Эти модели, по его словам, «исходят из нереалистичных, даже абсурдных, допущений относительно игроков. Они, например, могут заимствовать все, что захотят, по безрисковой ставке или непрерывно корректировать свои портфели. Было бы неплохо продумать системы, в которых действуют более узнаваемые экономические агенты»
{78}.
Более того, во времена, когда мир изменяется так быстро, а рынки настолько динамичны, равновесие, лежащее в основе Фундаментальных Идей, либо не достигается, либо не может существовать достаточно продолжительное время.
У сегодняшнего Гарри Марковица нет определенной идеи о том, как «узнаваемые экономические агенты» реально принимают решения, даже несмотря на наличие четкого представления о том, как они должны действовать. В конце концов, как он подчеркивает, можно наблюдать ежедневное движение цен акций вверх и вниз, но эти наблюдения не скажут ничего о том, что происходит под поверхностью, например, в какой мере инвесторы склонны к самоуверенности и к неприятию убытков (факторы, являющиеся предметом поведенческих финансов). Марковиц хотел бы детально исследовать поведение цен акций на рынке, где одни инвесторы имеют поведенческие отклонения, а другие – хладнокровно рациональны. Его также интересуют последствия для цен акций ситуаций, в которых одни инвесторы принимают не такой риск, как другие.
