Шоулз затем подытожил, чем именно занимается Platinum Grove. «Нам необходимо постоянно совершенствовать наши технологии, проводить исследования для улучшения моделей. Более совершенные технологии позволят нам эффективнее идентифицировать возможности и вести мониторинг деятельности. С помощью новых исследований мы не только совершенствуем существующие технологии, но и выходим на новые рынки и расширяем бизнес. Помимо помощи в наращивании масштабов деятельности дискуссии с деловыми партнерами позволяют нам углублять представления о функционировании рынков капитала и находить новые направления исследований, которые улучшают наши технологии».
В заключение Шоулз высказался с большим энтузиазмом относительно того, что он делает. «Это отличный бизнес, – сказал он. – Мы можем научить поколение, следующее за нами, как надо вести дело. Такую возможность имеют немногие инвестиционные организации, поскольку большинство полагается на интуицию в большей мере, чем мы. А по мере углубления наших знаний мы все эффективнее управляем бизнесом. Мы не сомневаемся в том, что модели неполны без интуиции, однако и интуиция неполна без моделей. Они дополняют друг друга. Такое сочетание увлекает меня. Хотя мы занимаемся бизнесом, т. е. рассчитываем на получение прибыли, у нас в буквальном смысле университетская атмосфера. Мы ведем исследования; мы обсуждаем их и совершенствуем; и, наконец, мы создаем модели и тестируем их на практике. Мы их, в определенном смысле, раскрываем их и проверяем работоспособность на рынках».
Часть III
Практики
10. Barclays Global Investors
«Это было интересное предприятие»
Импульс, который дали Маккоун, Вертин и Фауз, …был достаточным, чтобы сохраняться, несмотря на последующие перемены в составе руководства и даже в кредо. С учетом того, как рано они вступили в игру, как мало они знали и понимали в теориях, которые продвигали, их достижение следует считать поистине выдающимся. Это они реально принесли теорию в практику.
«Фундаментальные идеи»
Настоящая глава посвящена революционному времени, когда теории начали находить коммерческое применение, и тому, как в стремлении к этому академически блистательная, но экономически несостоятельная группа превратилась в академически блистательную и экономически прибыльную. Попутно мы увидим, как руководитель-практик в конечном итоге убеждается в жизнеспособности финансовой теории в самой непростой области – на рынке, где идет жесткая борьба. В самом деле, концентрация на прибыльности создает возможности для использования всех этих идей в качестве базы для создания инновационных продуктов.
История о том, как Wells Fargo Investment Advisors превратилась в сегодняшний двигатель инвестиционного менеджмента, начинается в июле 1971 г., когда группа (тогда она называлась Wells Fargo Trust Department) без лишнего шума создала первый в мире индексный фонд. Это было лишь началом
[51]. В 1977 г. трастовый департамент разработал первую компьютерную методологию тактического распределения активов. Двумя годами позже он предложил разновидность индексного фонда, в котором структура индексного фонда сочеталась со стратегией активного управления с контролируемым риском. Вскоре трастовый департамент стал использовать полномасштабную активную стратегию на основе ожидаемой доходности, получаемой с помощью модели дисконтирования дивидендов. В 1979 г. Wells Fargo создал Yield-Tilt Fund – квазииндексный фонд с предпочтительным инвестированием в акции с более высокой доходностью. В 1981 г. появился первый индексный фонд иностранных акций, а в 1983 г. – первый индексный фонд облигаций.
К тому времени Wells Fargo уже управлял денежными средствами неамериканских клиентов и предлагал услуги взаимного фонда Stagecoach Fund, сконструированного не кем иным, как Фишером Блэком и Майроном Шоулзом. Все эти инновации уходили корнями в фундаментальные основы финансовой теории: диверсификацию, оптимизацию соотношения риск/доходность, рыночную эффективность и модель оценки капитальных активов.
Как вы думаете, сколько с учетом перечисленных достижений зарабатывало это предприятие к 1983 г., когда размер активов, находящихся под его управлением, достиг $11 млрд? Вы ошибаетесь! С точки зрения бизнеса объем операций Wells Fargo по управлению активами был ничтожным. Подразделение не приносило ни цента. Активы в индексном фонде и связанные с ними продукты были недостаточными, чтобы приносить прибыль. Практически в самом начале своей деятельности фонд Stagecoach Fund попал в немилость профессиональной ассоциации взаимных фондов, которой удалось отстранить коммерческие банки от предложения взаимных фондов публике. В конечном итоге Билл Фауз, главный инициатор разработки новых продуктов, переметнулся в 1983 г. с группой ключевых коллег в Mellon Bank.
В тот момент казалось, что это конец мечты, что Джим Вертин как директор Wells Fargo Investment Advisors (WFIA) не сдержал данного мне в 1970-х гг. обещания не оставлять попыток «вкатить камень в гору». Все перспективные научные и теоретические достижения, все усилия по превращению этих идей в успешные коммерческие продукты и все намерения инициативной группы в составе Мака Маккоуна, Джима Вертина и Билла Фауза стали пустой тратой сил в мире, где окончательным критерием значимости была прибыль.
* * *
Группа единомышленников все же не отказалась от намерения вкатить камень в гору. Коммерческие неудачи оказались всего лишь муками рождения грандиозного предприятия, предлагающего продукты, напрямую связанные с инновациями и теоретическими находками 1970-х и начала 1980-х гг. В наши дни организация, получившая название Barclays Global Investors (BGI), является крупнейшим в мире портфельным менеджером институциональных активов и крупнейшим менеджером индексных и биржевых индексных фондов.
BGI управляет совокупными активами стоимостью около $1,6 трлн, в том числе $400 млрд в Европе и $160 млрд в Азии. Это почти в два раза больше рыночного максимума до краха 2000 г. Численность персонала организации по всему свету превышает 2000 человек, почти 3000 ее клиентов в 49 странах в большинстве своем используют не менее пяти продуктов BGI. Девятнадцать клиентов передали BGI в управление по $10 млрд, а 199 клиентов – по $1 млрд. В список клиентов BGI, в котором встречаются такие имена, как Exxon, Sony и London Business School, входят более половины из 300 крупнейших в мире пенсионных фондов и 76 % из 50 крупнейших американских пенсионных фондов. Двадцать крупнейших глобальных клиентов пользуются услугами BGI в среднем 14 лет. В целом средний срок, в течение которого клиенты пользуются услугами BGI, составляет семь лет и это в секторе, где все привыкли к высокому обороту клиентов.
