Таблица 4-6. Результаты инвестирования в 10 акций с высшим рейтингом, отбираемых системой StockScouter ежемесячно (с условиями по объемам торгов)
* Торговые портфели публикуются на сайте MSN Money начиная с августа 2001 года. Историческая симуляция торговли включительно по 2000 год.
Источник данных: Camelback Research Alliance.
Генезис системы StockScouter
В начале каждой из глав я кратко рассказывал истории людей, создававших торговые системы. Было бы несправедливо обойти вниманием двух ведущих разработчиков StockScouter – Карра Беттиса (Carr Bettis) и Дона Викри (Donn Vickrey). Каждый из них различными путями добирался до вершин количественного инвестиционного анализа.
Директор Camelback Research Alliance Дон Викри в прошлом -профессиональный автогонщик. Уже с самого раннего детства ему пришлось поколесить по стране, так как его отец, известный профессор по бухгалтерскому делу, читал курсы лекций в университетах Техаса (Texas), Флориды (Florida) и Аризоны (Arizona). Отец был в числе пионеров-разработчиков количественного метода в самом начале 60-х годов; он – автор известного труда, посвященного реакции рынка на объявления о дивидендах. (Отец Дона поставил своей целью выяснить, насколько внимательно трейдеры относятся к ежеквартальным отчетам формы 10-Qs Комиссии по Ценным Бумагам и Биржевой Деятельности; он доказал, что участники рынка относятся к этому очень серьезно.)
По словам Викри, в годы учебы в колледже города Таксон (Tucson), штат Аризона, в середине 70-х годов он не проявлял к акциям никакого интереса. В то время с бизнесом было туго, в разгаре была эпоха правильно думающих детей цветов, над которой висело антимещанское проклятье. Он посещал лекции по архитектуре и информационному менеджменту в университете Аризоны и в университете Тулса, когда туда перевели отца. В конце концов, он сделал выбор в пользу профессии отца. Цифры сопровождали его всю жизнь, особенно при занятиях бейсбольной статистикой. После получения степени бакалавра по бухгалтерии в Тулсе, он продолжил занятия в Оклахоме.
Викри заинтересовался вопросом поведенческих финансов, или, выражаясь по-другому, каким образом человеческое поведение влияет на финансовую активность. Специалисты по поведенческим финансам ведут постоянную битву в университетских стенах с приверженцами традиционной мудрости, утверждающими, что рынок постоянно и эффективно учитывает всю известную информацию относительно компании и ее ценных бумаг. Сторонники теории «эффективного рынка» («efficient market») уверены: текущая цена акции основывается на рациональных ожиданиях и максимизации прибыли как компанией, так и инвесторами.
В первой половине 80-х годов бунтарски настроенные профессора начали крушить этот тотем, утверждая, что в реальной жизни все происходит не так, как в головах теоретиков, и что поведение индивидуумов в финансовой сфере отражает субъективные наклонности и пристрастия.
Например, рассмотрим способ принятия решений, называемый психологами «влиянием стереотипов» («anchoring and adjustment»). Предположим, что трейдер или аналитик составил себе четкое представление о доходах некой компании. После появления новой информации, скажем, нового квартального отчета, трейдер неосознанно пытается подогнать ее под уже сложившееся мнение, вместо того, чтобы воспринимать ее как новую информацию «в себе». Первоначальное мнение в таком случае служит неким «якорем», тянущим за собой и мешающим объективному усвоению новых данных. Согласно многим исследованиям, это является одной из главных проблем, с которой сталкиваются рыночные аналитики.
Еще одна проблема заключается в следующем: подчас инвесторы, размышляя о будущем, попадают в ловушку прошлого. Так, если предыдущий август был чрезвычайно удачным для трейдера, он может придти к заключению, что «все августы благоприятны для покупки акций».
Приверженцы учения об эффективном рынке имеют готовые ответы на все подобные поведенческие сценарии. Они говорят, что если даже отдельный индивидуум не в состоянии добиться максимизации прибыли, то огромный и ликвидный рынок посредством некоего арбитража все-таки достигает значения справедливой цены. Несмотря на нашу непоследовательность, когда мы все вместе формируем рынок, то естественным образом приходим к согласию относительно цены, значение которой учитывает всю имеющуюся информацию о компании.
Несмотря на весь свой интерес к проблеме поведения человека, темой докторской диссертации Викри избрал скучный, но важный вопрос реакции рынка на изменения потоков наличности и эффект накопления. Он разделил доходы компаний по категориям наличности и накопления и постарался выяснить реакцию рынка в обоих случаях. В конце концов, он сумел сформулировать новые пути рассмотрения качества доходов. (Входящий поток наличности, например, был определен как наиболее качественный доход, в то время как накопления вели к неправильным суждениям). Эта ранняя работа, в конце концов, легла в основу законченного к середине 2002 года исследования Camelback – «Анализ качества доходов».
Викри читал лекции по бухгалтерии и анализу финансовой документации в университете Сан-Диего. В 1998 году, после серии своих публикаций в известных академических журналах, он получил предложение занять должность на университетской кафедре. Еще задолго до этого у него состоялся разговор с отцом, в ходе которого обсуждалась возможность консалтинговой работы, связанной с разработкой торговых стратегий для финансовых институционалов. Тогда отец заявил ему, что он достаточно скептически смотрит на это дело, поскольку, по его мнению, люди готовы выкладывать деньги только за методики минимизации налоговых обязательств. Однако в конце 90-х годов на одной из академических конференций Викри познакомился с Карром Беттисом (Carr Bettis). Вскоре они решили объединить усилия по разработке уникальной торговой модели с последующей ее продажей финансовым организациям. Оба продолжали выполнять профессорские функции, посвящая совместному проекту вечерние часы и уик-энды. В случае с Викри, это означало тяжелый и болезненный отказ от гонок на своей спортивной Мазде RX7 и, что важнее, меньшее количество времени, проводимого с любимой женой Ким и детьми -Натали, Хейли и Коулом. Но затея, казалось, имела инвестиционную перспективу.
Беттис, один из основателей и исполнительный директор Camelback, родился в Стоктоне (Stockton), штат Калифорния, но уже через шесть недель ему пришлось отправиться в путешествие за океан, так как его отец принимал участие в семинаре Объединенной Церкви Пятидесятников в Сиднее. Вскоре родитель получил должность президента церковного колледжа недалеко от Аделаиды (Adelaide). Пока его отец с матерью были заняты организацией церковных приходов, молодой Карр учился в частной англиканской школе раздельного обучения. Время в основном тратилось на игру в крикет, австралийский футбол и баскетбол. Много внимания уделялось и гоночным велосипедам. Ему была по душе близость океана и замедленный темп жизни. «Воистину, это была идеальная жизнь», – говорит он, причем, без следа австралийского акцента, – «и мне ни на йоту не хотелось ничего менять в ней».
