Для лучшего понимания того, каким образом подобные сделки осуществляются на практике, следует взглянуть на графики акций и посмотреть, каким образом взаимодействуют друг с другом короткие продажи и относительная сила движения. Для начала отправимся в недалекое прошлое и посмотрим, как вели себя в середине 90-х годов индексы S&P-500 и Dow Jones Industrials, а также производитель компьютерных чипов Micron Technology (MU).
На рисунке 6-5 обратите внимание на массированные короткие продажи индексов в середине 90-х. Эрланджер вспоминает, что большинство инвесторов всерьез опасались полного развала рынков. Ведущие аналитики Уолл-стрит, используя фундаментальный анализ, тщетно пытались обосновать резко увеличившийся негативный настрой рынка на фоне растущих цен. Слова Алана Гринспэна по поводу «иррационального изобилия» отнюдь не уменьшили беспокойства участников рынка, связанного с резким взлетом фондовых индексов. Беспрецедентный подъем цен, в конце концов, смел с рынка короткие позиции середины 90-х. Вне всякого сомнения, их закрытие сыграло большую роль в процессе установления рекордных пиковых значений – при вытеснении коротких позиций несчастные медведи, вынужденные закрывать позиции с убытком, гнали цену еще выше. Четкое понимание ситуации, в которой оказались цепляющиеся за свои короткие продажи медведи, помогло Эрланджеру сохранять бычий настрой на всем протяжении восходящего тренда. К концу 90-х годов объемы коротких продаж упали до минимального значения за многие десятилетия, после чего уязвимость рынка стала очевидной.
Рисунок 6-5. 1993-1999 годы: подъем индексов Dow Jones Industrials и S&P-500 на фоне высоких объемов коротких позиций. В нижней части рисунка представлен график коэффициента коротких позиций Эрланджера.
Короткие продажи, как индикатор рыночного настроения, хорошо «читаются» в истории величия и падения акций производителя полупроводников Micron Technology (MU). На рисунке 6-6 можно увидеть, как сильно увеличились к 1995 году объемы коротких продаж акций данной компании.
Как вспоминает Эрланджер, фундаментальные аналитики объявили тогда акции Micron Technology переоцененной бумагой. Цена акции была не очень высокой, колебалась над уровнем 20 долларов за штуку. Тем не менее, несмотря на увеличивающуюся относительную силу движения, по ней были инициированы мощные короткие продажи. Спустя некоторое время начался резкий подъем цены, поставивший в тупик любителей коротких продаж. Восходящий тренд прекратился лишь после вытеснения коротких позиций и последующей капитуляции медведей, поднявших цену выше уровня $90. После этого акция свалилась в штопор, из которого не вышла до тех пор, пока вновь не возросла доля коротких позиций, что помогло Micron выстроить еще один плацдарм для роста. Смена настроения рынка послужила причиной перехода в следующую фазу. Урок ясен и прост: рынок имеет склонность двигаться против рисков, принятых на себя большинством участников.
Однако выявление только экстремальных значений рыночного настроения отнюдь не достаточно. Необходимо также рассматривать движение цены. Для верного определения момента совершения сделки, базирующемуся на противоположном рынку мнении, вам обязательно нужно разглядеть движение рынка, которое идет в разрез с большинством рыночных участников. В ожидании начала «игры во время вытеснения» инвестор увеличивает ставки на ожидаемый результат. Именно поэтому поведение цены обязательно должно анализироваться игроком в совокупности с рыночным настроением.
Рисунок 6-6. Micron Technology, Inc. (MU).
В 1994-1997 годах акции Micron резко выросли в цене на фоне растущего коэффициента коротких позиций и вытеснения медведей.
Настроение рынка и движение цены органически учитываются в упомянутой выше «Шкале силы». Вместо простого использования цифровых значений от 1 до 100 Эрланджер выделяет в данном классификаторе четыре разновидности модели (Type):
Модель 1: Вытеснение коротких позиций. Сильная техническая картина и большие объемы коротких продаж. (Рекомендуется открытие длинных позиций.) Значение по технической шкале > 70%; по шкале коротких позиций > 50%; коэффициент коротких позиций > 1.5.
Модель 2: Сила тренда ни у кого не вызывает сомнения. Сильная техническая картина и малые объемы коротких продаж. (Рекомендуется удерживать длинные позиции.) Значение по технической шкале > 70%; по шкале коротких позиций < 30%; коэффициент коротких позиций < 4.0.
Модель 3: Продажи обоснованы. Слабая техническая картина и большие объемы коротких продаж. (Рекомендуется закрытие длинных позиций.) Значение по технической шкале < 40%; по шкале коротких позиций > 50%; коэффициент коротких позиций > 1.5.
Модель 4: Вытеснение длинных позиций. Слабая техническая картина и маленькие объемы коротких продаж. (Рекомендуется открытие коротких позиций.) Значение по технической шкале < 40%; по шкале коротких позиций < 30%; коэффициент коротких позиций < 4.0.
Рисунок 6-7 демонстрирует классификацию моделей в действии во время мощных ценовых движений акций Micron с начала 1993 по конец 1996 года. Важно отметить небольшое количество изменений в самих рекомендациях. Эрланджер советовал своим клиентам держать акцию на всем протяжении подъема с $20 до $90. Он утверждает, что с помощью подобной классификации моделей намного проще описывать рекомендуемые действия.
В его арсенале научных методов измерения рыночного настроения находятся и опционы, используемые им при краткосрочной торговле. Эти финансовые инструменты сами по себе являются превосходными выражениями настроения рынка. Покупатели опционов делают рискованные ставки в расчете на немедленный результат, поскольку опцион является продуктом с ограниченным сроком жизни, насчитывающим всего лишь несколько месяцев (срок действия большинства опционов истекает в течение четырех месяцев). Акция, на которую куплен опцион, совсем скоро должна начать двигаться в нужном для покупателя направлении, в противном случае, по мере сокращения срока жизни снижается и его стоимость. Поэтому против игрока по опционам вместе с неблагоприятным ценовым движением работает и само время. Именно поэтому покупатель опционов должен быть твердо убежден в разумности и перспективности открытой им позиции – вот вам и измерение настроения рынка.
Рисунок 6-7. Классификация моделей Эрланджера.
Покупатели колл-опционов (Call option) делают ставку на рост цены акции или индекса, лежащих в основе опциона. Колл-опцион дает вам право покупки акции по фиксированной цене в течение ограниченного периода времени. Пут-опцион (Put option) означает расчет на понижение в цене индекса или акции. Пут-опцион дает право продажи акции по фиксированной цене в течение ограниченного периода времени. Эрланджер использует пут/колл коэффициент (put/call ratio) для измерения силы и потока медвежьего настроения, и обратный колл/пут коэффициент – для большей наглядности свинговых ситуаций бычьего настроения рынка.
