Наверняка в первой, ведь там у вас больше денег! Поэтому вам нет смысла нагружать задачу чем-то еще дополнительно к доходности.
Привлекательность гладкой эквити идет от неприятия риска, это чисто эмоциональный эффект. Засоряя формулировку задачи эмоциональными проблемами, вы лишаете себя пространства для маневра.
Вопрос с гладкостью эквити – это хороший пример того, как независимость от навязанных представлений и точное понимание задачи дает преимущество против среднего рыночного оппонента, чьи представления оказываются нагружены дополнительными предпочтениями.
Если вам не нужно гоняться за коэффициентом Шарпа, вы получаете доступ к дополнительным возможностям, которые оказываются в тени массового интереса, требующего не просто доходности, но еще и комфорта. Можно быть уверенным, что «гладкие» решения окажутся под массовой наценкой, а «негладкие», напротив, будут предлагать интересные скидки.
Другой важный аспект нашей задачи – временной горизонт. Наша цель существует не просто в отдаленном светлом будущем. Обычно есть горизонт, ограничивающий задачу.
Каков этот горизонт? Вопрос не так прост, как кажется. Проблема, что вы можете ставить себе задачу на одном горизонте, но тот горизонт, что определяет контекст ваших действий, может оказаться значительно короче. Эффекты Лабиринта сдвигают ваш фокус внимания в сторону более коротких горизонтов, а более длинные горизонты оказываются в тени.
В первую очередь этому способствует эмоциональная вовлеченность в происходящее. Эмоционально неустойчивая часть публики реализует потребность погружаться в поток событий, она получает свои зрелища, которыми можно забивать внутреннюю тревожность. Чем короче временной горизонт, на котором сконцентрировано внимание, тем больше событий, тем больше вовлеченность, тем сильнее гипнотический эффект погружения.
Далекие временные горизонты не вызывают эффекта эмоционального вовлечения. Можно сказать, что есть определенный предел по времени, дальше которого людям просто сложно смотреть. То, что происходит за этим пределом, можно понять умом, но сложно принять сердцем. Формально и рационально вы можете строить весьма далекие планы, но когда дело доходит до принятия решений, можно незаметно для себя начать строить линию действия, оперируя более близким «происходящим».
Кроме того, краткосрочная игра представляется более контролируемой и безопасной. Краткосрочная концентрация, таким образом, может быть следствием неприятия риска.
Эмоциональное напряжение мотивирует на постоянный поиск сверхшансов. Краткосрочная волатильность способна создавать впечатления места, где шансы просто сами бросаются на вас. Чем короче временной горизонт, тем сильнее впечатление, что «все вокруг зарабатывают», которое бросает вызов вашей сверхуверенности.
Может создаться впечатление, что все эти соображения слишком несерьезны и справедливы только для непрофессиональной публики. Но и в профессиональной среде есть механизмы, мотивирующие ограничивать горизонт планирования.
В первую очередь это карьерный риск. Большинство управляющих заинтересованы показывать результаты относительно стабильные, потому что стабильность лучше продается. Поэтому они вынуждены ставить задачи и достигать цели на более коротких горизонтах, чтобы удовлетворить пожелания тех, перед кем они ответственны за свои результаты. Это наверняка будет публика куда менее продвинутая, чем они сами, а значит, более краткосрочно ориентированная.
Все эти эффекты будут создавать давление, смещающее внимание публики на относительно короткие горизонты и на подходы, стратегии, решения, которые обещают результаты без необходимости ждать годы. В результате можно ожидать на таких решениях эффектов массовых наценок.
Ограничение по горизонту планирования, которое публика налагает на себя под действием эмоциональных эффектов, сужает ее пространство возможностей. Инструменты и стратегии, опирающиеся на долгосрочную логику, теряют для публики привлекательность, потому что подразумевают слишком некомфортные сроки реализации потенциала.
Концентрация внимания на коротких горизонтах несет и другую опасность. Из поля вашего зрения выпадают процессы с долгосрочной логикой, и если вы готовы отказаться от связанных с ними возможностей, то вы не можете так же легко отказаться от связанных с ними рисков. Будут и такие риски, которые вы в принципе не можете вывести из прошлых данных – просто потому, что они еще никогда не реализовывались.
Скорее всего, вы будете находиться на рынке гораздо дольше, чем тот временной горизонт, на котором фокусируете свое внимание. И чем дальше, тем больше шансов получить шоковое воздействие со стороны процессов, развивающихся на долгосрочном горизонте.
Есть и обратная проблема. Тот короткий горизонт, что вы полагаете релевантным для себя, скорее всего, содержит реализации каких-то шоков. Эмоциональное вовлечение в произошедшее на этом горизонте приведет к тому, что вы будете принимать эти реализации чересчур близко к сердцу, делать чересчур сильные выводы и строить чересчур сильные предположения по их повторению. В результате вы будете подстраивать свои представления о будущем и свои ожидания под то, что произошло недавно. Говорят, что генералы всегда готовятся к прошедшей войне, то же самое можно сказать и про инвесторов. Вполне интуитивный образ действий – пытаться подстраховаться от повторения того, что только что произошло. Но поскольку так будете реагировать не только вы, но и остальные участники, массовый эффект неизбежен. Можно смело предполагать, что средства для защиты от повторения недавно случившегося загнаны публикой в область переоценки.
Есть еще одно коварное следствие краткосрочного взгляда на рынок. Когда долгосрочное будущее исчезает с радаров и остается только будущее ближнего прицела, вам становится сложно удерживать направление на долгосрочную цель.
Конечную цель можно понимать как некую функцию, которую нужно оптимизировать. Долгосрочный взгляд на вещи предполагает, что вы максимизируете, например, долгосрочную доходность. Однако краткосрочная ориентация несет соблазн сделать вашу целевую функцию более «лотерейной»: максимизировать шанс на прибыль в ближайшем будущем.
Рынок предлагает достаточно средств пожертвовать будущей доходностью ради близкого шанса. Очевидный пример – стратегия продажи непокрытых опционов. Вы немного рискуете, но в подавляющем большинстве случаев получаете свою ежемесячную премию. Когда ваше целеполагание сбоит, может быть, непросто почувствовать, в чем подвох.
Итак, концентрация внимания на коротких горизонтах порождает массу проблем.
Но если разобраться, мало что ограничивает нас, чтобы удлинить горизонт планирования довольно далеко в будущее. Большинство возражений, которые можно придумать, будут иметь корни в эффектах Лабиринта и сводиться к нежеланию идти против своих эмоциональных предпочтений.
Это довольно простой маневр – удлинить свой горизонт планирования за пределы области концентрации фокуса внимания большинства. Он позволит вам расширить свой арсенал подходами и стратегиями, которые полагаются на долгосрочные процессы. Эти стратегии могут оказаться куда более эффективными, чем краткосрочные «решения», потому что, как правило, опираются на более надежные предположения.
