Почему акция оказывается низковолатильной? Рыночная волатильность создается страхами, поэтому за устойчивостью цены стоит уверенность рынка в качестве механизмов стабилизации, стоящих за бизнесом компании. Эти соображения хорошо укладываются в логику нашей стратегии, ведь в конечном итоге мы стремимся делегировать работу по переработке шоков какому-нибудь механизму стабилизации.
Устойчивость к волатильности на протяжении пары последних экономических циклов может дать представление о мощности имеющегося у компании механизма стабилизации. Чем сильнее этот механизм, тем большую долю рисков мы сможем ему делегировать и тем меньше долгосрочных рисков останется нам.
Премия за низкую волатильность делает для нас более интересными сектора, демонстрирующие относительную устойчивость к макроэкономическим шокам – например, сектор потребительских товаров.
Это некоторые примеры, как несовершенство рынка как механизма оценки долгосрочных рисков создает искажения в ценах.
Можно сделать несколько обобщений.
Лабиринт манипулирует фокусом внимания публики, который движется по ландшафту активов и создает возмущения в ценах. Нас интересуют условия, в которых возникает некоторая перепроданность активов.
Перепроданность может случиться потому, что связанный с активом нарратив вызывает отрицательные эмоции: отвержение, страх. Например, потому что это бывшая «хорошая история», на каком-то этапе вдруг ставшая «плохой». Эмоциональные продажи со стороны инвесторов, чьи избыточные надежды обрушились вместе с ценой на акцию, могут завести ее в зону иррациональной перепроданности.
Перепроданность может случиться потому, что на актив легла «тень черного лебедя». Информационному полю удалось раздуть серьезные опасения, и цена на акцию пала жертвой избыточной реакции на пугающий нарратив.
Этот способ создания перепроданности можно назвать «сильным», но есть и другой способ – «скучный».
Прилив капитала в одну зону инвестиционного ландшафта может вызвать отлив в противоположной стороне. Если один сектор вызывает повышенный интерес, остальные могут оказаться незаслуженно лишенными внимания и по этой причине уйти в «некоторую» недооценку. В особенности эта логика может быть справедлива там, где можно выделить «антагонистов» тех горячих компаний, что держат фокус внимания публики.
Кроме «хороших» и «плохих» историй есть еще и «скучные» истории. Часть публики слишком сильно ищет эмоционального возбуждения, и для нее «скучные истории» будут выпадать из фокуса внимания. Недостаток публичного интереса может проявиться некоторой скидкой в цене.
Вообще, можно заметить, что слово «некоторый» обладает определенной силой – чудесной силой умеренности.
Эмоциональные эффекты склонны сдвигать поведение участников рынка прочь от умеренности. Люди хотят либо экстремальных результатов, либо мало риска. Эта психологическая предрасположенность к крайностям создает повышенный спрос на соответствующие решения, находящиеся на крайних концах спектра.
Умеренные варианты, с другой стороны, попадают в своего рода эмоциональную тень. Поэтому можно ожидать недостаток спроса в зоне, предлагающей «некоторые» (но не экстремальные) возможности в обмен на «некоторый» (но не минимальный) риск. Значит, на соответствующие решения можно ожидать скидок.
Поэтому поиск «некоторых» возможностей может в итоге оказаться более эффективной стратегией, чем поиски того, что выглядит как «отличные» возможности.
Глава 29.
Что дальше?
Вероятно, от книги о рынке акций читатель надеется получить в итоге какой-то конкретный и ясный алгоритм действий, который можно было бы сразу схватить и начать применять и который обещал бы ему конкретные и ясные результаты.
Но мне кажется правильным не доводить эту книгу до изложения конкретной стратегии.
Здесь не раз говорилось об опасности поспешного погружения в активность, о том, что получается, когда вопрос «Что делать?» ставится впереди вопроса «Что происходит?». Если бы я предоставил читателю четкий ответ на вопрос «Что делать?», у него стало бы меньше причин разбираться в логике происходящего и больше причин отбросить эту не всегда захватывающую часть работы.
Эта книга, собственно, попытка разобраться в логике рыночных явлений и в том, что происходит с участником рынка, когда он выходит против рынка и пытается найти свое место среди этих явлений. Настоящая цель книги не представить готовую к применению стратегию, а собрать максимально содержательный контекст, на основе которого читатель мог бы двигаться дальше, нарабатывать инсайты и углублять понимание происходящего.
Если вы понимаете, что происходит, то не такой уж большой труд – сделать еще пару шагов и превратить ваше понимание в конкретную стратегию с числами и правилами. Если же с этим возникают затруднения, они могут быть хорошим маркером недостаточной глубины понимания, а значит, потенциальных проблем.
Если вы хватаете некую стратегию без достаточного понимания ее корней, если вы пытаетесь пересадить чужие инсайты на почву собственной картины мира, то польза от такой операции довольно сомнительна. Скорее всего, готовые рецепты так и не превратятся в ваши собственные инсайты. Вы будете держаться за них усилием воли, пока они выглядят полезными или уместными, но стоит появиться сомнениям, и вы легко их бросите.
В этой книге я пытался прояснить корни системы представлений, которые помогли бы сориентироваться в происходящем на рынке. Мне хотелось бы оставить минимум возможностей для читателя пройти мимо этих корней, отвлекая его внимание реализациями правил.
Тем не менее книга подходит к концу, и пора осмотреться, чтобы понять, куда мы пришли и как можно двигаться дальше.
В начальных главах книги была изложена определенная проблема. Множество участников рынка имеют фантазии о том, как они реализуют свои таланты и получат в итоге солидную доходность на свой капитал. И множество участников оказываются слишком вовлечены в свои попытки претворить эти фантазии в жизнь.
Но реальность оказывается неподатливой, и рынок превращается в место массовой растраты ресурсов. Слишком много людей пытаются достичь на рынке слишком многого, пытаются прыгнуть выше головы с печальным результатом для доходности. Не менее важно, что рынок превращается в черную дыру для таких ценных вещей, как время, усилия, упущенные возможности и нередко здоровье.
В этой книге мы пытались понять механизмы, стоящие за этой печальной ситуацией. К чему же мы пришли, каковы источники проблем?
В первую очередь это неверные исходные представления об отдаче на вложенные ресурсы. Люди рассчитывают на линейную отдачу, но оказывается, что отдача начинает сильно падать за пределами некой оптимальной точки вовлечения.
Другая проблема, что участнику рынка оказывается легко упустить из вида себя как важный элемент взаимодействия с рынком. Легко отделить себя от задачи, поставить себя над происходящим в качестве идеального и непогрешимого наблюдателя и в итоге не заметить обратного воздействия со стороны рынка.
