По состоянию на начало весны 2015 г. объем мировых резервных активов составлял около $11,5 трлн (данные Bloomberg). На конец 2014 года крупнейшими держателями резервных активов были:
1. Китай – $3,859 трлн.
2. Япония – $1,231 трлн.
3. Саудовская Аравия – $731 млрд.
4. Швейцария – $505 млрд.
5. Бразилия – $360 млрд.
6. Южная Корея – $362 млрд.
7. Гонконг – $328 млрд.
8. Индия – $303 млрд.
9. Еврозона – $327 млрд.
Россия, некогда занимавшая третье место в списке стран с крупнейшими резервами, утратила свои позиции после драматического падения рубля в конце 2014 г. Значительная часть резервов была потрачена на сдерживание обвала рубля.
Что необходимо знать про центральные банки? Как управляющие валютными резервами, они имеют длительный инвестиционный временной горизонт и являются очень инертной группой игроков на валютном рынке. По большей части это бюрократические государственные структуры, в которых крупные стратегические инвестиционные решения принимаются крайне медленно. Из-за этого центральные банки часто входят в движения на рынке близко к самому концу. Зачастую такая неповоротливость становится причиной слишком поздних управленческих решений и ощутимых убытков.
Центральные банки, как правило, имеют целевую (нормативную) валютную структуру международных резервов. Она устанавливается на самом высоком уровне – советом директоров и председателем банка. К примеру, целевая структура резервов Банка России на конец 2014 г. была следующей:
42,5 % – евро;
42,0 % – доллар;
9,0 % – фунт стерлингов;
5,0 % – канадский доллар;
1,5 % – австралийский доллар.
В результате движения курсов валют, переоценки облигаций, входящих в валютные портфели, интервенций на внутреннем рынке и прочих факторов валютная структура резервов постоянно меняется и отклоняется от целевой. Управляющие активами и трейдеры центральных банков должны поддерживать структуру, близкую или в точности такую, как целевая, иначе на них будет ложиться риск. В Центральном банке РФ я работал именно таким трейдером. Этот период, кстати, был самым интересным и насыщенным в моей жизни. Мне посчастливилось попасть фактически в самое сердце финансовой системы страны и не только работать бок о бок с блестящими специалистами ЦБ, но и иметь возможность общаться на равных с представителями лучших мировых инвестиционных банков. Однажды на конференции в Париже мне даже удалось пожать руку и перекинуться парой слов с экс-главой Банка Англии Мервином Кингом. С определенной периодичностью (большая часть центральных банков делает это раз в одну-две недели) центральные банки осуществляют ребалансировку валютной структуры резервов – это повседневная операционная часть работы по управлению валютными резервами. К примеру, если в какой-то день евро вырастет относительно доллара так, что его доля в резервах поднимется до 43 %, то Центральному банку России придется продавать евро (против доллара и других валют), чтобы вернуть его долю к 42,5 %. Стоит заметить, что, осуществляя ребалансировку валютной структуры, центральные банки, как правило, действуют против рыночных движений, т. е. играют против тренда. Порой, однако, они принимают стратегические решения о снижении доли определенной валюты в структуре, и сделки могут быть трендовыми, хотя, как уже говорилось, эти решения принимаются крайне редко и довольно медленно.
Стратегические операции центральных банков (особенно Народного банка Китая) способны оказывать значительное влияние на рынок. Порой операция какого-либо центрального банка может длиться целый день, двигая какую-нибудь валютную пару на фигуру и больше. В такие моменты многие частные трейдеры, по несчастливой случайности открывшие позицию не в ту сторону, могут с недоумением искать причину в новостном фоне и не находить ее, а причина лишь одна – просто какому-то центральному банку нужно продать/купить определенное количество валюты.
Центральные банки нельзя назвать спекулятивной группой игроков. Если провести аналогию с людьми, торгующими на рынке, это, скорее, долгосрочные инвесторы. При управлении валютными резервами центральные банки в принципе не преследуют цель извлечения прибыли, или, по крайней мере, эта цель является для них не приоритетной. Главные принципы, которыми руководствуются центральные банки при управлении валютными резервами, – это сохранность, ликвидность и доходность.
Во время моей работы в ЦБ граждане Российской Федерации часто присылали нам обращения, в которых с досадой сетовали: почему валютные резервы хранятся в американских казначейских облигациях? Почему нельзя направить эти средства на развитие отечественной экономики? В душе я симпатизировал патриотическому настрою своих сограждан, но такова ирония экономической реальности. Если вкратце отвечать на первый вопрос, то это отсутствие альтернатив. Казначейские бумаги США – самый надежный и ликвидный инструмент. Что же касается второго вопроса, то он вызван непониманием, что являют собой валютные резервы, откуда они возникли и в чем их предназначение.
Суверенные фонды
Суверенные фонды с точки зрения их поведения на рынке практически полностью схожи с центральными банками.
Обычно средства суверенных фондов классифицируются как часть золотовалютных резервов страны. В России суверенными фондами на середину 2015 г. являлись Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. Когда в новостях говорится, что золотовалютные резервы страны выросли и составили, к примеру, $350 млрд, в этот показатель, как правило, включаются и средства суверенных фондов.
Однако включение средств суверенных фондов в золотовалютные резервы не совсем корректно. Средства суверенного фонда принадлежат, как правило, государству, а именно правительству в лице министерства финансов. Источником происхождения средств суверенного фонда является бюджетный избыток, накопление же валютных резервов происходит непосредственно за счет скупки центральным банком иностранной валюты за национальную валюту у коммерческих банков. У тех, в свою очередь, избыток иностранной валюты образуется грубо из-за превышения в экономике экспорта над импортом и притока капитала. Суверенные фонды управляются более рискованно и больше ориентированы на доходность. По сравнению с валютными резервами бóльшая доля денег инвестируется в акции, корпоративные облигации, порой осуществляются прямые инвестиции.
Коммерческие и инвестиционные банки
Коммерческие и инвестиционные банки на Forex занимаются в основном обслуживанием других рыночных участников. Спекулятивная игра на собственные средства (proprietary trading) в департаментах sell-side инвестиционных банков занимает лишь 5–10 % общего объема торговли. Именно крупнейшие инвестиционные банки являются той частью рынка, которая располагает наибольшей информацией о позициях рыночных участников. Цели инвестиционных банков не всегда совпадают с целями тех, кого они обслуживают. Цель инвестиционных банков – генерировать как можно больший объем торговли. Зачастую возникают ситуации, когда брокеры и трейдеры советуют своим клиентам играть в определенном направлении, а сами при этом играют в противоположном. Крупнейшие инвестиционные банки – это Citigroup, Deutsche Bank, Barclays, UBS, RBS, Goldman Sachs, HSBC, Bank of America, JP Morgan, Credit Suisse, Morgan Stanley, Bank of Tokyo Mitsubishi.
