Если $500 тысяч окажется слишком большой суммой для Сейдса, Баффетт (для которого, очевидно, это всего лишь мелочь) без проблем согласится, чтобы Сейдс нашел себе партнеров. И в итоге партнерство Protégé Partners LLC ввязалось в спор вместо Сайдса. Компания Protégé управляет примерно $3,5 миллиарда, основной пакет акций компании принадлежит Сайдсу, тридцати семи лет, и еще двум другим людям, исполнительному директору Джеффри Тарранту, пятидесяти двух лет, и Скотту Бессенту, сорока пяти лет. У каждого есть заметное инвестиционное прошлое, и двое из троих работали с хорошо известными биржевыми практиками: Сайдс изучал мир альтернативного инвестирования под руководством профессора Йельского университета Дэвида Свенсена; Бессент работал и с Джорджем Соросом, и со спекулянтом, играющим на понижение, Джеймсом Чаносом.
После основания в 2002 году Таррантом и Сайдсом Protégé создала фонд фондов и начала нанимать довольно искусных инвесторов – одновременно учреждения и богатых индивидуальных инвесторов, которые вкладывали свои деньги в такие фонды. Отлично понимая, что Государственная комиссия по ценным бумагам и рынку запрещает хедж-фондам и фондам фондов широкомасштабный маркетинг, ни Сайдс, ни Таррант не будут раскрывать точные названия фондов, которыми сейчас управляют, ни тем более их показатели прибыли. Но лондонское издание InvestHedge, чья материнская компания управляет базой данных хедж-фондов, обеспечила Fortune записями нескольких лет доходов флагманского корабля – фонда США фирмы Protégé Partners LP. С самого основания в июле 2002 года и до конца 2007-го фонд Protégé заработала 95 % (после уплаты всех комиссий), наголову разбив показатели индексного фонда Vanguard S&P 500 в 64 %. Показатели Protégé получились такими высокими благодаря тому, что в середине 2006 года фирма играла на понижение по высокорисковым ипотечным ценным бумагам, включая обеспеченные долговые обязательства, и распространила свои инвестиции в хедж-фонды, чтобы капитализировать. А самое главное – фирма сделала инвестиции в хедж-фонды, принадлежащие Paulson & Co., которые под руководством Джона Полсона получили просто поразительные и широко разрекламированные прибыли в 2007-м, сыграв на понижение ценных бумаг, привязанных к высокорисковым ипотекам.
Все это в прошлом, конечно, так что давайте вернемся к спору: Баффетт и Сайдс договорились, что периодически будут публиковать информацию о положении дел в споре. Сайдс хотел публиковать информацию, когда рынок падает на 10 %, потому что, по его мнению, одно из преимуществ хедж-фондов – способность справляться с тяжелыми временами. И действительно, в первый квартал этого года, во время понижения рынка, показатели Protégé Partners LP упали только на 1,9 %, хотя фонд Vanguard – на 9,5 %. Баффетт настаивал, однако, что логичное время для публикации – ежегодная встреча Berkshire, которая проходит каждую весну, – и это стало финальной договоренностью.
Баффетт может говорить об этом споре каждый год сколько угодно, с единственным ограничением: он не должен разглашать названия пяти фондов фондов, которые выбрала Protégé, – эти данные остаются в секрете. Конечно, Баффетт знает названия, потому что Protégé обязана обеспечивать его показателями фондов, заверенных аудиторами, каждый год. Но в остальном определенные фонды фондов не видели никаких преимуществ (по крайней мере, сейчас) утверждать об их участии в споре и договорились сотрудничать только в случае, если им пообещают конфиденциальность. Первый фонд, которого попросил об участии Protégé на самом деле не согласился даже в этом случае.
Сайдс и Таррант могут сказать лишь несколько общих фраз о пяти выбранных фондах. Они ориентированы на капитал (предпочитают акции облигациям), обычно инвестируют в хедж-фонды, которые избегают торгов в течение одного дня, и в большинстве своем управляются опытными инвесторами, а не новичками. И мы можем, вероятно, предположить, что партнерство Protégé Partners LP – один из пяти фондов, ведь если бы он был исключен из спора, пришлось бы объяснять своим инвесторам, почему фирма не поставила на успех собственного хедж-фонда.
Что касается комиссий, которые платят инвесторы в мире хедж-фондов – и это, конечно, решающий вопрос аргументации Баффетта, – они одновременно сложные и весомые. Фонд фондов обычно требует 1 %, как ежегодную оплату за менеджмент. Хедж-фонды, в которая он вкладывает эти деньги, и сами взимают ежегодную оплату за менеджмент, которая для фондов фондов обычно составляет 1,5 %. (Выплачивается она поквартально инвестором, и принимают во внимание ценность счета на момент выплаты.) Так что это 2,5 % от капитала инвестора, которые постоянно уходят на эти выплаты, вне зависимости от доходов, заработанных в течение года. Индексный фонд Vanguard, S&P 500, наоборот, имеет соотношение расходов и доходов всего 0,15 % на обычные акции и всего 0,07 % для акций Admiral, которые доступны крупным инвесторам. Акции Admiral как раз и купил Баффетт для спора.
Плюс к оплате за менеджмент, хедж-фонды обычно взимают 20 % от любых сделок, которые осуществляют. Это оставляет инвесторам 80 %. Фонды фондов забирают 5 % (или более) из этих 80 % как свою долю заработка. В конечном счете всего 76 % (в лучшем случае) ежегодного дохода получает инвестор, а остальное идет «помощникам», о чем и писал Баффетт. Тем временем инвестор также неуклонно платит комиссию за управление средствами в 2,5 % на капитал. Вывод довольно очевиден. Чтобы Protégé выиграла спор, пять фондов фондов, которые она выбрала, должны показать гораздо, гораздо лучшие результаты, чем S&P.
Может, так и случится. Баффетт и сам допускает, что его шансы на победу всего 60 %, что считает большим риском, чем обычно себя подвергает. Protégé считает, что ее вероятность выигрыша где-то в районе 85 %. Некоторые люди скажут, конечно, что лишь согласившись на этот спор, Protégé получила бесценную рекламу. Однако Protégé определенно хочет выиграть, да и фирма спорит с человеком, который не так уж часто проигрывал в своей жизни. Сайдс и сам видит яркий луч света: «К счастью для нас, мы поставили против показателей индекса S&P, а не против показателей Баффетта».
Предположения и аргументы
Предположение: за десять лет, с 1 января 2008 года и заканчивая 31 декабря 2017 года, индекс S&P 500 покажет лучшие результаты, чем портфельный фонд фонда хедж-фондов, в случае, если измерять показатели, основываясь на чистой стоимости, за вычетом комиссий, затрат и убытков.
Уоррен Баффетт: согласен
У многих очень умных людей дела идут лучше, чем у среднего показателя на рынке ценных бумаг.
Будем называть их активными инвесторами.
Их противоположность, пассивные инвесторы, будут по определению зарабатывать средне. В общем и целом их позиции будут более-менее приблизительно равны показателям индексного фонда. Тем не менее для баланса вселенной – активным инвесторам как целому нужно также зарабатывать в соответствии со средними показателями. Однако эти инвесторы подвергаются большим расходам. Таким образом, их результаты в общем после уплаты расходов будут хуже, чем результаты пассивных инвесторов.
