Одна из мишеней, которые он считает абсолютно невпечатляющими, – это широкая огласка «рекордного заработка». «В конце концов, – объясняет он, – даже абсолютно пассивный сберегательный счет будет производить стабильное увеличение процентного дохода каждый год благодаря наращению процента».
Неудивительно, что Баффетт активно защищает права акционеров: в свои пятьдесят два года он давно является профессиональным акционером. Он и его жена владеют в Berkshire Hathaway акциями, по недавним подсчетам, общей стоимостью в $460 миллионов, а Berkshire Hathaway сама по себе владеет огромным количеством акций.
Автор книги Supermoney Джордж Гудмен обозначает Баффетта «просто выдающимся инвестиционным менеджером своего поколения», ни одна компания которого, кроме товарищества, организованного в 1956 году (и предусмотрительно и логично закрытого в 1969 году) не достигала общего ежегодного прироста в 31 % годовых. «Еще невероятнее то, – пишет Гудмен, – что он сделал это, пользуясь философией другого поколения… чистые принципы Бенджамина Грэма, применяемые с абсолютным постоянством». Ныне покойный Бенджамин Грэм является еще и автором книги «Разумный инвестор», которую продолжают перепечатывать с 1949 года. Баффетт выбрал Грэма себе в учителя (и через много лет Грэм попросил Баффетта помочь с проверкой его книги).
Хотя мнения Грэма и Баффетта не сходились абсолютно во всем, их общая позиция была в том, что покупать активы необходимо настолько дешево, чтобы с течением времени они в любом случае принесли прибыль. Этот подход требует хладнокровия и упорной работы. «Рынок, так же как и Бог, – пишет Баффетт, – помогает тем, кто помогает сам себе. Но, в отличие от Господа, рынок не прощает тех, кто не ведает, что творит».
Стратегия частичного приобретения Баффетта имеет смысл, когда компании продаются в нише рынка с солидной скидкой от истинной стоимости действующего бизнеса, а не когда сама биржа, как это периодически и происходит, прыгает до небес. В 1972 году компания Avon и остальные распродавали акции общей стоимостью в шестьдесят раз дороже прибыли, и тогда у Berkshire было только 15 % портфеля в акционерном капитале по сравнению с 80 % в конце 1982 года.
«В 1972 году было столько же отличных компаний, сколько и в 1982 году, – пишет он, – но цены, которые диктовала биржа на эти компании в 1972 году, были абсурдными». Если биржа продолжит расти, предупреждает он, «способность Berkshire использовать эффективно капитал в позициях частичного владения будет снижена или пропадет совсем. Уже сейчас мы видим ранние признаки этой проблемы». (Черт – снова цены растут.)
Одна проблема, к которой обращаются все письма Баффетта, – это состояние индустрии страхования имущества / страхования от несчастных случаев – его ключевой бизнес. «По большому счету за последние сто лет, – пишет он, – большая часть индустрии работала в пределах законной полуадминистрируемой системы цен, которой покровительствовали законодатели в сфере страхования. Хотя ценовая конкуренция существовала, она не была широко распространена среди наиболее крупных компаний». Дни джентльментства, по словам Баффетта, прошли. «Хотя частично старая структура и осталась… но, согласно новым подрядам компании, не отказывается от использования цены как главного конкурентного оружия. На самом деле, они стараются использовать ее как можно чаще. В итоге клиенты поняли, что страхование – это бизнес не с одной ценой у всех. Они этого уже не забудут».
План Баффетта заключается в том, чтобы снизить объем продаж, пока не возникнет какое-нибудь потрясение, благодаря которому установятся цены.
«Лучше быть уверенным в хорошем результате, чем надеяться на отличный».
В каждом последующем письме он все менее уверен насчет перспектив текстильной промышленности – товарный бизнес, требующий больших капиталовложений, в котором периоды плотных поставок и, следовательно, приличных цен, появляются только изредка (и потом длятся только «несколько мгновений»). Из лояльности к своим сотрудникам, однако, и, возможно, из-за определенной ностальгии по корням Berkshire, Баффетт пока отказывается покинуть этот бизнес. Такое поведение кажется пренебрежительностью к интересам акционеров Berkshire – вот только учитывая, что он владеет 47 % акций компании, Баффетт может набрать большинство голосов за эту политику, или любую другую, практически самостоятельно. Но, несмотря на это, он уверяет своих акционеров, что не планирует в будущем вкладываться в этот вид бизнеса.
Среди финальных заметок в письмах Баффетта прямая классификация того, какие компании он разыскивает. Там много рассказывается о том, как действует Уоррен Баффетт. Berkshire Hathaway, пишет Баффетт, ищет крупные и простые компании («если в них много технологий, мы это просто не поймем») с постоянной прибылью, небольшим количеством заемных средств, крепкой системой менеджмента («мы этого обеспечить не сможем») и приемлемой ценой («мы не хотим тратить наше время, да и время продавца, на обсуждения, даже предварительные, когда цена неизвестна»). «Мы не собираемся участвовать в невыгодных сделках. Мы можем обещать полную конфиденциальность и очень быстрый ответ относительно возможной заинтересованности – обычно в течение пяти минут».
Писать интересные письма председателя очень легко, если вы – председатель с интересными идеями. Баффетт действует в своем, свежем стиле, как в бизнесе, так и в публицистике.
22 августа 1983 года
Эндрю Тобиас
Из статьи. «Можно ли обыграть биржу?»
Гипотеза об эффективности рынка (или сокращенно EMH), как эта статья проницательно рассказывает, выносит постулат, что «биржу невозможно обыграть простым смертным». Всем, кто верит в EMH, тем не менее, история Баффетта, на протяжении долгого времени очень успешно подбирающего акции, была, по самой меньшей мере, противоречивой. Обычная реакция верующих – считать Баффетта просто удачливым человеком, невероятно, просто до чертиков удачливым.
Однако по мере того, как слава Баффетта росла, его в итоге стали считать скорее «аномалией», инвестором, чьи грандиозные результаты просто невозможно было объяснить простой удачей. Такое развитие событий не испугало журналиста из Fortune Дэна Селигмана, автора этой статьи. Моего наставника и очень близкого друга Селигмана в интеллектуальном смысле привлекала EMH – что он и показывает в этой статье, – и Селигман очень хотел бы, чтобы статья оказалась правильной. Но чувство справедливости и восприятие новостей подсказали ему, что во всем этом кроется интересная, не рассказанная никем история, и он решил ее написать.
Мы не стали печатать здесь всю статью, только ее начало и боковую заметку, в которой описывается Баффетт и трое его давних друзей – Чарли Мангер, ныне покойные Билл Руане и Уолтер Шлосс. Полный текст статьи доступен на сайте (см. ниже); но знайте, что она, по сути, описывает древние убеждения, так как EMH в общем и целом была признана несостоятельной.
К этой статье было приложено важное послесловие: в мае 1984 года Колумбийский университет провел дебаты по вопросу EMH, в которых участвовал Баффетт и хорошо известный академик бизнес-школы Гарвардского университета, профессор в сфере финансов Рочестерского университета Майкл Дженсен. Дженсен, который говорил первым, выразил свою ярую приверженность EMH, привел убедительные причины и потом закончил точной ссылкой на статью в журнале Fortune, которая, как он выразился, была «прекрасным анализом» EMH. Но было бы неправильно, возражал Дженсен, полагать, что исключительные инвестиционные показатели Баффетта и его друзей были, без сомнения, обусловлены их мастерством. Статистически, сказал он, приводя в пример вероятность подбрасывания монеты, результаты могли быть такими же и благодаря удаче.
