Тот тип кредитных денег, который желаем большим Другим финансовых рынков, не является каким угодно. В объяснении, как работает кредитная теория денег, представленном в четвертой главе, мы видели, как стоимость кредитных денег зависит от кредитоспособности должника. В контексте национальной банковской системы доступ к межбанковскому денежному рынку, а также доступ к займам центрального банка чрезвычайно важны для кредитоспособности банка и, соответственно, для того, чтобы его кредиты имели хождение как средства платежа и обмена. Вся задача межбанковского денежного рынка и центрального банка состоит в том, чтобы убрать границы между кредитоспособностью различных коммерческих банков и даже между коммерческими банками и центральным банком. Стирание этих различий позволяет кредитным деньгам коммерческих банков обращаться по номинальной стоимости без того чтобы те, кто пользуется деньгами, сильно переживали из-за состояния того банка, который выдал кредит.
Когда банк предоставляет кредит для обеспечения торговли, урегулирования различных обязательств или предоставления залога на глобальных финансовых рынках, стоимость этих денег зависит не только от связей банка с национальным межбанковским денежным рынком и инфраструктурой центрального банка. Самым важным является положение банка в системе финансовых рынков. Принимается ли кредит банка безоговорочно в качестве платежа при покупке или продаже финансовых продуктов или при расчетах по деривативным контрактам? Другими словами, финансовые рынки не только определяют цену денег с точки зрения процентных ставок, валютных курсов и цен на товары. Стоимость и полезность кредита конкретного банка, а соответственно, и способность банка выпускать кредит, который может обращаться как деньги, определяется положением этого банка относительно финансовых центров глобального капитализма. Если кредит, выпущенный конкретным банком, легко принимается при торгах и расчетах по финансовым ценным бумагам и контрактам на основных финансовых рынках, это дает банку обширные – и потенциально весьма прибыльные – возможности по производству денег. Обсуждая денежный мультипликатор, мы увидели, что идея, будто банки являются всего лишь посредниками между вкладчиками и заемщиками, является ошибочной. В эпоху посткредитных денег банкам не нужно ждать новых вкладчиков, прежде чем они смогут начать выдавать кредиты. Вклад может быть создан одновременно с выдачей кредита. Кредит выплачивается в форме кредитования депозитного счета. Эффективная система межбанковских расчетов позволяет кредитам иметь хождение на правах денег, при минимальном задействовании денег центрального банка. В результате слияния инвестиционных банков и тех банков, куда люди несут свои вклады, механизмы делания денег шагнули еще дальше. Банкам не только не надо ждать вкладчиков с избыточными средствами. Заемщиков, нуждающихся в дополнительном капитале, можно в общем-то тоже не ждать. Комбинирование двух различных видов банковской деятельности позволяет банкам торговать на финансовых рынках, используя в качестве денег свой собственный кредит. Иными словами, одной рукой они делают деньги, а другой тут же пускают их в хождение по финансовым рынкам.
Хедж-фонды часто выступают в роли посредников, когда кредитные деньги запускаются в обращение на финансовых рынках. Как мы уже отметили, хедж-фонды занимаются тем, что привлекают некое количество старого капитала, а потом используют его в качестве залога с целью занять больше денег, что приводит к увеличению оборотного капитала в несколько раз по сравнению с изначальными инвестициями. Хедж-фонды могут быть образованы независимыми инвесторами, инвестиционными банками, или и теми и другими в сотрудничестве. Помимо обеспечения инвесторов большими спекулятивными прибылями, хедж-фонды способствуют выпуску банками кредитных денег, которые начинают обращаться на финансовых рынках.
В приведенном выше отрывке Липума и Ли выделяют важное качество, которое отличает финансовые рынки от рынков в рамках производящей экономики. В то время как объемы рынков «производимых товаров» ограничены «человеческим трудом и материалами», создание и обращение финансовых продуктов, и в особенности деривативов, не лимитировано такими ценными ресурсами. Если бы «спрос» на кредит в экономике создавался только представителями производящей экономики, желающими расширить свой бизнес инвестициями в оборудование, исследования и разработки, маркетинг и так далее, этот спрос был бы ограничен доступностью прибыльных инвестиционных возможностей и в конечном счете доступностью «человеческого труда и материалов». Однако, когда кредитные деньги используются для покупки финансовых активов и ценных бумаг для спекулятивных целей, а не для того чтобы инвестировать в производящую экономику, таких ограничений не существует. Вместо того чтобы расходовать существующие возможности, спекуляция может даже привести к созданию большего числа новых возможностей для использования кредитных денег. Впрыскивание денег на финансовые рынки вызывает рост цен, что, в свою очередь, создает еще больший спрос на деньги, поскольку все больше агентов видят новые возможности для извлечения прибыли. А когда банки начинают принимать финансовые активы в качестве залога по новым займам, процесс совершает полный оборот. Цена этих активов устанавливается на тех же самых рынках, где используются новые кредитные деньги. Это означает, что выпуск новых кредитных денег помогает повысить цены базовых активов, которые служат залогом для самого этого кредита. Вместо того чтобы воображать себе финансовые рынки обеспечивающими конечный спрос на кредитные деньги, представляется более уместным думать о финансовых рынках как о создателях неутолимого желания кредитных денег, которое подстегивает само себя.
Безусловно, желание кредитных денег, которое используется для торгов на финансовых рынках, обусловлено направлением общего движения цен на рынке. По мере того как цены растут, большее количество агентов привлекается перспективой извлечь спекулятивную прибыль. Растущие цены на финансовые активы также ведут к тому, что банки принимают эти активы в качестве залога, под который выпускаются новые кредиты. Когда цены падают, финансовая спекуляция представляется менее прибыльной и падающие цены на активы не дают заемщикам привлекать новые кредиты, вероятно даже приводя к дефолту. Однако, когда мы смотрим на рынки деривативов, а не на простые рынки акций или товаров, возникают другие закономерности. Цена дериватива не является линейной функцией от цены базового актива. Цена дериватива является функцией от волатильности базового актива. Это означает, что даже когда цены на рынке акций снижаются, на рынках деривативов объемы торгов могут по-прежнему расти. Иными словами, рынки деривативов способны осуществлять поддержание желания кредитных денег, даже когда остальные финансовые рынки находятся в кризисе. Это желание может создаваться агентами, ищущими спекулятивную прибыль, или агентами, желающими застраховать свои позиции перед лицом неопределенности.
До тех пор пока желание кредитных денег, выпущенных определенными банками, занимающими ключевые позиции на глобальных финансовых рынках, сохраняется, данные деньги могут иметь хождение в качестве посткредитных денег, которым не нужно быть покрываемыми другими формами денег. Эти банки могут извлекать прибыль из своей исключительной кредитоспособности либо за счет процентов по выпущенным ими кредитным деньгам, либо просто инвестируя в рынок, на котором это принесет прибыль. Когда эти банки участвуют в торгах – торгуя за свой счет или образуя хедж-фонд, – они, относительно других агентов, обладают преимуществом благодаря своей способности привлекать большое количество кредитов. Как мы увидели в предыдущей главе, контроль за крупными объемами капитала позволяет этим агентам двигать цены на рынке, торгуя крупными объемами определенных активов.
