Самым распространенным объектом ожиданий на фондовом и валютном рынках является учетная ставка. Если на рынке ожидают повышения процентных ставок, то фондовому рынку это грозит снижением, а валютному — ростом национальной валюты. И пока эти ожидания не дошли до самого последнего игрока — тренд будет продолжаться. Сила тренда будет при этом прямо пропорциональна количеству новых реципиентов ожиданий-слухов.
Вторая часть утверждения о «продаже фактов» основана на том, что трейдеры играют «на слухах» ровно до момента их подтверждения или опровержения. Как только они превращаются в факт, оправдываются они или нет, рынок быстро корректируется и рыночные цены возвращаются к новым средним уровням. И цены возвращаются тем сильнее, чем больше не оправданны были ожидания. В момент появления факта главное для трейдера — успеть первым «спрыгнуть с поезда»: совершить сделку и выйти из позиции. В это время некогда думать, главное — быстрота реакции. А значит, думать нужно раньше, чтобы быть готовым к разным вариантам развития событий. Ведь иногда с окончанием одного тренда начинается новый, противоположный. Хотя все-таки чаще после появления факта рынок только корректируется и затем замирает в ожидании новых слухов и игры. В любом случае продолжают работать по старому отыгранному тренду после свершения факта только инвесторы, имеющие долгосрочные позиции на основании долгосрочных же ожиданий, либо тугодумы.
Если слухи оказываются ложными, а ожидания не оправдываются, то слепое следование им может привести к значительным убыткам. Ведь кто-то специально может попытаться повести рынок по ложному следу, чтобы запутать, «отвести глаза», заставить совершить неверные действия. При первых признаках нежелания рынка доверять полученным слухам торговля ими крайне рискованна и наверняка принесет убытки. Проявляйте осторожность при торговле ожиданиями, особенно если это не ваши личные ожидания.
А сейчас рассмотрим два примера появления на рынке слухов и ожиданий.
Неизвестно точно, как отреагировал бы рынок на факт повышения процентных ставок в Великобритании, но, скорее всего, следовало ждать снижения курса фунта. Однако оно вряд ли было бы столь сильным, как произошло на самом деле (рис. 1.25).
А в приведенном ниже примере на рис. 1.26 рассматривается ситуация, когда процентные ставки были повышены как раз на ту величину, которую ожидал рынок.
Рис. 1.25. Реакция рынка на появление и опровержение слухов
Рис. 1.26. Реакция рынка на появление и подтверждение слухов
Доллар прошел через несколько стадий реакции рынка на слухи о вероятном повышении учетной ставки в США. Усиление этих ожиданий сопровождалось ростом доллара против немецкой марки, а ослабление — снижением или стабилизацией котировок доллара. Чем выше забирался вверх доллар, тем меньше оставалось на рынке трейдеров, еще не поверивших в эти ожидания-слухи и не покупавших американскую валюту. За месяц до заседания FOMC доллар начал снижаться, что можно объяснить нежеланием дальнейшей покупки долларов на основании «старых» ожиданий. «Мавр сделал свое дело, мавр может уходить».
Некоторые экономисты называют рыночных спекулянтов о «санитарами леса». И действительно, спекулянты не столько расшатывают рынок, реагируя на самые разнообразные ожидания и слухи, сколько стабилизируют его, упреждая возможные экстремальные реакции реальных секторов экономики. Именно спекулянты перепродают риски, которые иначе бы ложились на плечи реального сектора экономики без малейших шансов на избавление от них.
1.6. Фундаментальный анализ акций
Акционерной компанией всегда владеют конкретные физлица.
Это либо акционеры, либо ее менеджмент,
если консолидированного акционера нет.
Фундаментальный анализ на рынке акций проводится с целью определить справедливую стоимость оцениваемой акции, называемую также целью цены (target price). Основы такого анализа заложены в 20-е гг. прошлого столетия в работах американцев Грэма и Додда[12]. Кроме того, очень много весьма полезного вы сможете найти в книгах Уоррена Баффетта, о котором мы говорили выше.
После расчета справедливой стоимости она сравнивается с рыночной ценой. Таким образом определяется величина недооценки или переоценки исследуемой ценной бумаги и принимается одна из трех позиций — покупать недооцененную, продавать переоцененную или держать справедливо оцениваемую рынком ценную бумагу. Для этого созданы и используются разные методы оценки и анализа, основывающиеся в первую очередь на данных финансовой отчетности.
Что немаловажно, в ходе фундаментального анализа появляется понимание основных причин, определяющих движение цен. Это позволяет не только правильно выбирать направление позиций, но и гибко реагировать на изменение рыночной ситуации.
1.6.1. Стоимостная оценка
Существует несколько основных методов оценки акций, использующих понятие стоимость:
рыночная цена (market value);
балансовая стоимость (book value);
ликвидационная стоимость (liquidation value);
залоговая стоимость (collateral value);
восстановительная стоимость (reproduction value).
Рыночная цена — это отражение заключенных на рынке сделок. Например, рыночная цена одной акции Microsoft (биржевой тикер MSFT) по состоянию на 24 февраля 2004 г. составляла $26.88. Однако она отражает реальный рынок только по ликвидным акциям.
Рыночная цена зависит от большого числа факторов, причем не всегда объективных. Более того, сама рыночная цена оказывает влияние на мнения участников сделки, о чем мы будем говорить далее в главе, посвященной психологии. Для нас рыночная цена интересна только при проведении технического анализа, для заключения сделок и сравнения ее с расчетными стоимостями.
Балансовая стоимость — это стоимость предприятия по балансовому отчету, определяемая как величина собственного капитала (stockholders' equity). Этот вид стоимости является скорее бухгалтерским термином, нежели реальным оценочным показателем, так как отражает прошлую стоимость предприятия (самое позднее на дату составления балансового отчета), а также из-за того, что не учитывает множество качественных составляющих данных, представленных в балансовом отчете (например, качество активов). Стоит отметить, что рынок торгует не столько прошлым компании, хотя оно тоже важно, сколько ее будущим. И в первую очередь способностью компании создавать стоимость и получать прибыль в будущем.
При расчете балансовой стоимости берется только собственный капитал компании, который делится на количество выпущенных в обращение акций. Например, рассчитаем балансовую стоимость одной акции Microsoft на основании данных балансового отчета от 30 июня, последней даты очередного финансового года (табл. 1.7).
