Можно только мечтать о том, чтобы стать акционером именно таких компаний, но реальность далека от розовой мечты. Обычно приходится выбирать только один из трех вариантов и избегать соответственно стагнирующих, переоцененных и убыточных компаний.
При расчете всех представленных в табл. 1.9 мультипликаторов вы можете использовать как цифры последних финансовых отчетов, так и прогнозы на следующие 12 месяцев. Естественно, разница между ними может быть существенной, вопрос здесь в вашем доверии прогнозам. И тем не менее, так как вы играете с рынком и получите свою прибыль в будущем, за правым краем графика, то предпочтительнее использовать прогнозные значения. Впрочем, мультипликаторы, построенные на ожиданиях, полезно сверять с мультипликаторами, построенными на исторических финансовых показателях. И меж этих двух огней — прошлого и будущего — может быть получена более точная оценка настоящего.
Таблица 1.9. Двенадцать финансовых мультипликаторов, полезных для поиска прибыльных компаний
P/E
Market Capitalization/Net Income = Рыночная капитализация/Чистая прибыль
Наверное, это самый известный фундаментальный индикатор, который обычные люди чаще всего встречают в экономических СМИ. В самом общем смысле величина P/E показывает, сколько лет необходимо работать акционерной компании, чтобы вернуть вложенные акционерами сегодня деньги.
Как видим на рис. 1.29, средним историческим уровнем коэффициента P/E за последние более чем 120 лет было значение 15 со слабой тенденцией к повышению. Высокий уровень P/E был достигнут на этом промежутке времени только два раза — в 1894 и 1931–1932 гг. В обоих случаях эти моменты предварялись биржевыми бумами, вызванными экономическим подъемом в США. Цепочка событий при этом выглядела достаточно стандартно: подъем экономики — рост прибылей, опережающий рост акций — опережающий рост акций, биржевой бум — перегрев экономики, депрессия — прибыли компаний падают быстрее акций. Схематично данная цепочка показана на рис. 1.30.
Источник: http://www.globalfindata.com
Рис. 1.29. S&P 500 Composite Price/Earnings Ratios (1871–2004, на конец года)
Рис. 1.30. Схема корреляции между динамикой стоимости акций, развитием экономики и коэффициентом P/E
Первый в истории официально зарегистрированный рост P/E произошел в США во время депрессии 1890–1903 гг. Стремительный рост американской экономики в результате индустриальной революции закономерно закончился перегревом рынка и последующим спадом, сопровождавшимся безработицей и снижением прибылей американских предприятий.
Второй скачок P/E наблюдался во время Великой депрессии 1929–1933 гг., когда деятельность практически всех акционерных компаний стала или низкорентабельной, или убыточной. Остановить увеличение P/E не смогло и значительное падение стоимости американских акций: фондовый индекс DJI достиг одного из самых минимальных за всю свою историю значений — намного ниже 100 пунктов — 41.22. Прибыли компаний снижались еще стремительнее.
В начале 2000 г. увеличение коэффициента P/E было вызвано и сопровождается биржевым бумом, что отличало его от предыдущих случаев, когда биржевой бум предварял максимумы P/E.
Как видно из рис. 1.31, наивысшие значения P/E в 2004 г. ожидались у компаний, представляющих сектора Technology, Consumer Services и Health Care.
У стабильных компаний обычно низкие значения P/E.
Источник: http://dynamic.nasdaq.com/dynamic/sectoroverview.asp
Рис. 1.31. Среднеотраслевые ожидаемые значения P/E компаний, торгуемых на NASDAQ в 2004 и 2005 гг.
EPS
Earnings Per Share = Чистая прибыль / Количество обыкновенных акций
Как мы уже видели, в отчете о прибылях и убытках (табл. 1.8) приведены сведения о величине прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS). Эта величина представляет большой интерес для акционеров, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Так, величина 0.69 говорит о том, что на одну акцию Microsoft по итогам 2003 финансового года пришлось $0.69 чистой прибыли.
Быстрорастущие компании должны показывать и высокий рост EPS, что мы тоже можем увидеть на примере акций Microsoft до 2001 г. (рис. 1.32).
Как видно из рис. 1.33, наивысшие значения чистой прибыли, приходящейся на одну акцию, в 2004 г. ожидаются у компаний, представляющих сектора Transportation, Basic Industrial и Health Care.
Источник: http://www.microsoft.com/MSFT/ar99/download.htm
Рис. 1.32. Динамика итоговой чистой прибыли на акцию (diluted EPS) Microsoft
Источник: http://dynamic.nasdaq.com/dynamic/sectoroverview.asp
Рис. 1.33. Среднеотраслевые ожидаемые значения EPS компаний, торгуемых на NASDAQ в 2004 и 2005 гг., %
P/S
Market capitalization / Net Sales = Рыночная капитализация / Чистый доход
Данный показатель также является очень популярным у журналистов, описывающих ситуацию на рынке акций, хотя и не столь известным, как P/E. Низкое значение мультипликатора P/S может указывать на недооцененность компании.
EV/S
Enterprise Value / Net Sales = [Рыночная капитализация + Чистый долг] / Чистый доход
Этот мультипликатор отличается от P/S на величину чистого долга компании, который определяется по следующей формуле:
Чистый долг = Все долги и обязательства компании –
– Денежные средства и их эквиваленты.
Если EV/S заметно больше P/S, то у компании явно есть значительные долги, а если меньше, то сумма наличности в кассе и на счетах компании превышает ее долги. Теоретически считается, что EV/S более корректен, нежели P/S, так как учитывает в цене компании и ее чистый долг (вся задолженность за вычетом наличных в кассе и на счетах). Например, если рыночная капитализация и объемы продаж двух компаний одинаковы, но величина чистого долга у них разная, то выгоднее будет приобрести акции компании с меньшим размером чистого долга. Ведь она добивается тех же продаж, что и компания с большим долгом.
