Суть концепции EV заключается в том, что акционер покупает компанию вместе с ее долгами, т.е. покупает целый и неделимый бизнес, а не наличные на ее счетах. Ведь у реально работающего предприятия невозможно отделить его долги от бизнеса. Поэтому, хотя котировки акций и показывают оценку рыночной капитализации компании MCap, реальная стоимость ее бизнеса для инвестора отражена в показателе «стоимость предприятия EV».
У компаний, которые зарабатывают значительную прибыль и не испытывают потребности в займах (такие тоже встречаются), EV меньше размера рыночной капитализации.
Например, возьмем две одинаковые компании с одинаковой же рыночной капитализацией $10 млн. Первая компания не имеет долгов, а все ее активы составляют наличные. Величина EV такой компании будет равна нулю ($10 млн Mcap + $0 долгов – $10 млн наличных). Вторая компания — напротив, совсем не имеет наличных, а ее долги составляют $5 млн. EV этой компании составит $15 млн (10 + 5 – 0). Иными словами, вторая компания обойдется вам намного дороже, если вы соберетесь ее купить. Ведь в этом случае придется фактически заплатить не только за акции, но и за ее долги.
При одинаковой рыночной капитализации выгоднее покупать компанию с меньшим EV. Другими словами, чем меньше EV по сравнению с MCap, тем выгоднее будет сделка для покупателя. Это очень важно учитывать при оценке рыночных перспектив акций. Выравнивается показатель через изменение рыночной капитализации компании из-за завышенной (относительно EV) стоимости одной компании по сравнению с другой.
EV/EBITDA
Enterprise Value / Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, Amortization = [Рыночная капитализация + Чистый долг] / [Чистая прибыль + Финансовые затраты + Налог на прибыль + Амортизация]
Показатель EBITDA дает нам возможность оценить, сколько денег может направлять компания на финансирование своих долгов, если откажется от рефинансирования амортизации.
Если сравнить P/E и EV/EBITDA, то на первый взгляд может показаться, что они почти полностью идентичны. Однако последний показатель намного полнее отражает суть происходящего в компании, показывая динамику и долгов, и отдельных элементов расходов предприятия. Но так как P/Е намного проще рассчитать, то вы, конечно же, намного чаще будете встречаться именно с этим показателем. Но если можно сравнить оба этих показателя, преимущество следует отдать EV/EBITDA.
P/D
Market capitalization / Dividend = Рыночная капитализация / Дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям
Этот мультипликатор обычно называют нормой дивидендного дохода и дают в процентах для удобства сравнения с доходностью депозитов, например. С точки зрения обыкновенного инвестора, не стремящегося к управлению предприятием, P/D является одним из важнейших показателей для стабильных прибыльных компаний, так как отражает размер дохода на инвестированный в акцию капитал. Дивиденды платят только зрелые предприятия, которые не нуждаются в собственном капитале и от которых не ждут стремительного расширения бизнеса. Для молодых акционерных компаний величина коэффициента P/D, как правило, настолько незначительна, что в расчет не принимается — прибыль, даже если она есть, вкладывается в дальнейшее развитие. В этом случае инвесторы рассчитывают исключительно на рост курсовой стоимости акций.
Норма дивидендного дохода в расчете на одну акцию (DPS) в начале XXI в. упала до беспрецедентно низкого уровня (рис. 1.34). На фоне сильного бычьего тренда это говорит о том, что инвесторы покупают акции в расчете преимущественно на прибыль от прироста курсовой стоимости, а не на дивиденды.
Источник: http://www.globalfindata.com
Рис. 1.34. S&P 500 Composite Dividend Yields (1871–2004)
P/CFPS
Price / Cash Flow Per Share = Рыночная капитализация / Денежный поток
Денежный поток, или поток наличности, как его еще называют, — один из основных оценочных показателей деятельности компаний, применяемых на рынке акций. Этот показатель отличается от величины чистой прибыли, как правило, на величину затрат, связанных с основными фондами — амортизацией (уменьшает чистую прибыль по сравнению с cash flow) и капитальными вложениями (увеличивает чистую прибыль по сравнению с cash flow).
Для расчета денежного потока требуется доступ к более полной финансовой отчетности предприятия, чем обычно распространяемые балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. В этих целях используется кассовый отчет (cash flows statements), иначе называемый отчетом о движении денежных потоков (табл. 1.10). Кассовый отчет служит связующим звеном между балансовым отчетом и отчетом о прибылях и убытках. Именно кассовый отчет показывает источники поступления реальных денежных средств и объекты их вложения.
Таблица 1.10. Кассовый отчет Microsoft Corporation на 30 июня, млн долл.
Источник: http://finance.yahoo.com/q/cf?s=MSFT&annual
Net Margin
Чистая прибыль / Чистый доход
Чистая рентабельность деятельности компании, рассчитываемая по отношению ко всем ее чистым доходам. Показывает, сколько долларов (евро, рублей и т.п.) чистой прибыли получает компания на каждую сотню долларов (евро, рублей и т.п.) чистых доходов. Чем выше этот показатель, тем привлекательнее компания для акционеров.
Operating Margin
Операционная прибыль / Чистый доход
Это показатель рентабельности операционной (основной) деятельности компании. Очень похож по своей сути на показатель чистой рентабельности, но точнее отражает доходность основной деятельности компании без учета прочих доходов и затрат.
ROE
Return on Equity = Чистая прибыль / Среднегодовая величина собственного капитала
Доходность собственного капитала. Этот коэффициент, как правило, используется для оценки доходности инвестиций акционеров в предприятие. Собственным капиталом в целях расчета настоящего коэффициента признается разница между всеми активами компании и ее обязательствами.
Для акций Microsoft Corporation ROE по итогам 2003 финансового года составляет:
ROE = Net Income / Equity = 7531 × 2 / (61 020 + 52 180) = 13.3%.
Здесь была использована величина собственного капитала Microsoft Corporation на конец отчетного периода, хотя более обосновано использование среднегодовой величины. Однако, когда нет возможности рассчитать среднегодовую величину собственного капитала, с определенной долей допущения можно использовать заключительные цифры.
