ROA
Return on Asset = Чистая прибыль / Среднегодовая величина активов
Доходность активов. Этот показатель дополняет анализ доходности собственного капитала, включая в базу расчета все активы предприятия. Тем самым ROA отражает, насколько эффективно используются на предприятии имеющиеся в его распоряжении активы.
Для акций Microsoft Corporation ROA по итогам 2003 финансового года составляет:
ROA = Net Income / Assets = 7531 × 2 / (79 571 + 67 646) = 10.2%.
Нормативные значения всех приведенных выше коэффициентов различны у предприятий разных отраслей, а также разного срока жизни. Среди последних выделяют акции роста и акции компаний, представляющих базисные отрасли. Акции роста, как правило, принадлежат молодым компаниям, работающим в новых отраслях. К таковым относятся биотехнологии, hi-tech и т.д. Базисными отраслями считают предприятия зрелых или старых отраслей, например автомобилестроения, энергетики, пищевой промышленности и т.д. Акции роста обычно характеризуются сравнительно высоким значением коэффициентов, так как эти предприятия нуждаются в средствах и стараются не выплачивать дивиденды, а прибыль направлять на развитие.
P/B или P/BV
Рыночная капитализация / Балансовая стоимость собственного капитала
Этот показатель наиболее часто применяется для оценки банков. Так как собственный капитал для банка является тем же, чем для производственных предприятий основные средства, то для банков он относится к разряду мультипликаторов, построенных на основе натуральных показателей. Для предприятий нефинансового сектора мультипликатор P/BV также используется: он указывает на то, сколько собственных капиталов переплачивают акционеры, покупая конкретные акции. Если разница между номинальным значением собственного капитала по балансу предприятия и его рыночной капитализацией значительна, то она должна чем-то объясняться. Это предприятие может быть быстрорастущим, сверхприбыльным, с недооцененным балансовым капиталом (вследствие инфляции, например), с сильным рыночным брендом или другими реальными дорогостоящими материальными активами. А может быть и просто переоцененным рынком.
Стабильные компании обычно обладают низким P/BV.
Мультипликаторы для поиска быстрорастущих компаний
PEG
P/E Expected Growth = P/E / Ожидаемый годовой темп прироста чистой прибыли
Вы, может быть, замечали, что быстрорастущие компании обычно торгуются с высокими значениями коэффициента P/E. Но причиной столь высоких коэффициентов может быть просто низкая прибыль, как у стагнирующих компаний. Помочь отделить зерна от плевел помогает показатель PEG, который учитывает не только P/E, но и темпы роста чистой прибыли. Естественно, если компания растет быстро, то и прибыль ее должна в будущем расти быстро, что отразится в снижении PEG. Если же компания стагнирует, ее прибыль обычно снижается, а значит, PEG будет высоким.
Так что если вы хотите сделать ставку на быстрорастущую компанию, ищите акции с как можно более низкими значениями PEG. Кстати, обычно высокорискованные компании торгуются с более низкими PEG, чем менее рискованные, при одном и том же ожидаемом темпе роста. И это естественно, ведь у рискованных компаний обычно P/E ниже — инвесторы не хотят переплачивать за риск.
Мультипликаторы на основе натуральных показателей (для поиска недооцененных компаний)
Финансовые мультипликаторы говорят только о прошлой деятельности компании, которая уже нашла свое отражение в финансовой отчетности. Натуральные мультипликаторы показывают, как выглядит компания на фоне других компаний того же сектора, а также обладают большей предсказательной способностью, нежели финансовые данные. Ведь менеджменту намного легче «поиграть» с прибылью, чем показать недостоверные сведения о физических объемах производства.
Существует две разновидности натуральных мультипликаторов — EV/Capacity (Стоимость компании / Производственные мощности) и EV/Production (Стоимость компании / Объемы производства). Первый показатель, как правило, меньше второго. Но важнее их сравнение с аналогичными показателями других компаний того же сектора. Можно также считать эти мультипликаторы не по EV, а по рыночной капитализации (P/Capacity и P/Production).
Перед тем как выбрать натуральный мультипликатор для оценки конкретной компании, важно понять, на производстве какой продукции или оказании каких услуг компания зарабатывает, что формирует ее денежный поток. Соответственно, надо знать, в каких единицах следует проводить измерение производственных мощностей и объемов производства — в тоннах, мегаваттах или литрах.
Кстати, именно из-за сложности оценки диверсифицированных компаний их недолюбливают инвесторы. Ведь диверсифицировать свои вложения в акции они могут и самостоятельно. А вот применять единственный натуральный мультипликатор для оценки подобной компании бесполезно. В таких случаях остается условно разделить компанию на несколько специализированных подразделений и сравнивать их по отдельности с использованием разных натуральных мультипликаторов.
Для предприятий разных секторов экономики при расчете мультипликаторов натуральные показатели принято применять так, как указано в табл. 1.11.
Таблица 1.11. Натуральные показатели для расчета мультипликаторов
Кроме того, натуральные мультипликаторы можно сравнивать с восстановительной стоимостью создания подобного объекта. Например, достаточно точно известно, сколько стоит строительство 1 МВт энергогенерирующей мощности, работающей на определенном виде топлива. Соответственно, можно сравнить P/MWt или EV/MWt с имеющейся оценкой стоимости строительства. Эта оценка будет верхней границей стоимости объекта, так как новый построенный объект — более современный и на поддержание его в рабочем состоянии нужно меньше затрат и капитальных вложений.
1.7. Практические примеры фундаментального анализа
1.7.1. Макроэкономический анализ
Для начала оценим перспективы изменения процентных ставок. Стоимость денег влияет на все процессы в национальной экономике, а стоимость американского доллара — на всю мировую экономику.
Так, скачок инфляции в 1966–1969 гг. до 6% вынудил ФРС США поднять процентную ставку до 9%. Но как только инфляцию удалось обуздать и ФРС получила возможность снизить ставку федеральных фондов в январе 1972 г. до 3.3%, результат не замедлил себя ждать: доллар стал стремительно слабеть, нефть подскочила в цене в разы, а вся мировая экономика вошла в десятилетнюю зону турбулентности.
Так как ФРС США, принимая решения по процентным ставкам, выбирает, с каким злом она борется — высокой инфляцией или ослаблением экономики, то нам достаточно легко предугадывать тенденцию по этим ставкам в зависимости от состояния американской экономики и инфляции в США.
