В 2007 г. инфляция находилась на достаточно низком уровне — ниже 3% (рис. 1.35), что дало возможность ФРС пойти на снижение учетной ставки. А так как риск рецессии превысил риск ускорения инфляции, то можно ожидать дальнейшего снижения ставки по федеральным фондам — к середине 2008 г., возможно, до 3.5%. Однако процентные ставки по долгосрочным активам, таким как 30-летние облигации Казначейства США, вряд ли заметно снизятся из-за уменьшения аппетита к рискам вследствие ипотечного кризиса.
Источник: www.federalreserve.gov
Рис. 1.35. Динамика процентной ставки федеральных фондов США и доходности 30-летних американских гособлигаций на фоне инфляции
Таким образом, насыщение денежной ликвидностью будет способствовать не только снижению краткосрочных ставок, но и:
ослаблению американского доллара;
росту стоимости сырьевых товаров.
Однако уже к середине 2008 г. возможности ФРС по снижению ставок будут сведены на нет. Ведь рост экономик развивающихся стран, в первую очередь Китая, Индии, Бразилии и России, на фоне высоких цен на сырьевые товары как минимум удержит инфляцию на уровне выше безопасных 2%. А как максимум инфляция в США может вырасти до неприличных 6–8%, что вынудит ФРС быстро поднять учетную ставку до двузначных величин, о чем осенью 2007 г. предупредил бывший глава ФРС Алан Гринспен.
И так как к этому моменту американский доллар против евро и швейцарского франка по паритету покупательной способности будет процентов на 30–40 ниже своей справедливой цены, это создаст очень хорошие возможности сыграть на его повышение. Однако многолетний тренд ослабления доллара (с февраля 2002 г.) начнет разворачиваться, только когда рынок уверует в изменение политики ФРС и переход к росту процентных ставок в борьбе с инфляцией, пусть даже в ущерб экономике. Ведь если произойдет скачок инфляции, то ФРС опасается его больше, чем возможной рецессии. Так как хуже рецессии может быть лишь стагфляция, т.е. высокая инфляция вместе с экономическим спадом, как это уже было в 1970-х гг.
А что же тогда произойдет на американском рынке акций? Снижение процентных ставок будет удерживать их от падения, и возможен даже слабый рост с периодическим обновлением новых максимумов. Однако рост станет постоянно сдерживаться макроэкономическими проблемами и страхом рецессии. Прибыли компаний будут нестабильными, а ожидания — пугающими. Основное предположение, которое можно сделать о динамике американского фондового рынка до середины 2008 г.: его ждет консолидация.
После того как ФРС начнет бороться с инфляцией и возобновит рост процентных ставок, рынок акций на 2–3 года перейдет в медвежью фазу. Индекс S&P 500 может снизиться за это время на треть от максимального уровня (рис. 1.36).
Источник: S&P, прогноз автора
Рис. 1.36. Прогноз динамики фондового индекса S&P 500
1.7.2. Паритет покупательной способности
Паритет покупательной способности (PPP — purchasing-power-parity) является индикатором справедливой стоимости национальной валюты к доллару США.
Валютные котировки, по всей видимости, подчиняются закону стремления к паритету покупательной способности (ППС), хотя и редко равны ему. В свою очередь, ППС, как и рыночные котировки, не является величиной стационарной и постоянно меняется, хотя и не с такой непредсказуемой стремительностью, как рыночные цены. В итоге прогнозировать курс по ППС намного проще, так как он подчиняется соотношению инфляции в обеих странах. Например, в США и Еврозоне. А отсюда и важность курса по ППС для торговли на валютном рынке как ориентира справедливой стоимости.
Например, из графика на рис. 1.37 мы можем сделать несколько выводов.
Источник и прогноз: www.worldbank.org
Рис. 1.37. Рыночный и справедливый по ППС курс USDCHF
Во-первых, рыночный спот-курс USDCHF «болтается» вокруг курса по ППС, что подтверждает наши ожидания.
Во-вторых, по данным за 2006 г. справедливый курс свисси (сленговое название валютной пары USDCHF), рассчитанный по паритету покупательной способности, составлял 1.71, что на 36% превышало среднегодовой рыночный курс (1.25). Таким образом, швейцарский франк был переоценен по отношению к доллару на указанные 36%.
В-третьих, из-за более высокой инфляции в 2006 г. в США по сравнению со Швейцарией справедливый по ППС курс свисси вырос на 2%, тем самым продолжив сохраняющуюся с 1994 г. тенденцию. И хотя за 12 лет, с 1994 по 2006 г. включительно, справедливый по ППС курс свисси вырос на 17%, это заметно меньше волатильности рыночного спот-курса этой валютной пары.
Таким образом, достаточно спрогнозировать инфляцию в США и Швейцарии, чтобы с высокой степенью достоверности определить не только текущий, но и будущий (на несколько лет) справедливый по ППС курс свисси, к которому будут стремиться рыночные котировки. Если же вы не сильны в макроэкономическом анализе, можно пользоваться ежегодным прогнозом Мирового банка по ППС практически по всем валютам мира на два года вперед.
Поверьте, прогнозировать инфляцию намного проще, нежели гадать о будущей динамике рыночных котировок на Forex.
В приложении приведены аналогичные графики по другим основным валютным парам и даже российскому рублю по отношению к доллару США.
Если курс швейцарского франка оказался переоцененным против американского доллара по итогам 2006 г. на 37%, означает ли это, что нам нужно поспешить занять бычьи позиции по этой паре?
Источник: www.worldbank.org, расчеты автора
Рис. 1.38. Отношение рыночного курса USDCHF к справедливому по ППС
Ответ на этот вопрос вы получите немного позже. И поверьте, время у нас еще будет не только на принятие, но и на реализацию принятого решения. Этим и удобен фундаментальный анализ, что после его проведения не нужно спешить к торговому терминалу или телефону для заключения сделки. Здесь спешка может даже навредить. Ведь главное назначение фундаментального анализа — дать ВЕРНОЕ НАПРАВЛЕНИЕ для заключения сделки. А технический анализ позволяет не только получить подтверждение фундаментального анализа — понять, как относится рынок к вашему мнению, — но и ВРЕМЯ и ЦЕНУ сделки.
