Бесценная поддержка
После не совсем удачного начала в 1948 г. наши отношения с Полом Самуэльсоном продолжились, причем удивительным образом. Примерно 45 лет спустя, в 1993 г., я обратился к нему с просьбой написать отзыв в поддержку моей первой книги «Богл о взаимных фондах». Он отказался, но, к моему чрезвычайному удивлению, сказал, что предпочел бы написать предисловие. Вот некоторые отрывки из него:
Подобно тому, как министерство здравоохранения требует печатать на сигаретных пачках предостережение: «Внимание! Этот продукт может быть опасен для вашего здоровья!», следовало бы потребовать печатать такую же фразу на 99 из 100 книг, посвященных теме личных финансов. Исключения здесь редки. Одно из них – «Разумный инвестор» Бенджамина Грэхема. Второе, заслуживающее наивысшей похвалы, – «Богл о взаимных фондах»… Я никак не связан с компанией Vanguard Group помимо того, что являюсь вкладчиком ее фондов наряду со своими многочисленными детьми и внуками. Поэтому, выступая как незаинтересованный свидетель в суде общественного мнения, я надеюсь, что моя поддержка идей г-на Богла будет иметь некоторый вес. Джон Богл изменил генеральный курс отрасли, придав ему оптимальное направление. Это можно сказать об очень немногих.
Через пять лет после этого – и спустя более полувека после нашего заочного знакомства – Самуэльсон написал замечательный отзыв о первом издании моей книги «Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: новые императивы для разумного инвестора», а еще через десять лет написал следующие чудесные слова о 10-летнем юбилейном издании, вышедшем в конце 2009 г., незадолго до того, как его долгое путешествие по дороге жизни подошло к концу: «Единственное, что может быть лучше первой книги Богла – это обновленное издание этой книги. Приятного аппетита!»
Но я немного забежал вперед. Мы с Полом Самуэльсоном встретились в середине 1980-х гг. В его офисе в городке Массачусетского технологического института в Кембридже, штат Массачусетс. На эту встречу нас вдохновило общее дело – идея создания так называемого индексного фонда, который будет держать акции 500 крупнейших американских компаний, поддерживать максимально широкую диверсификацию, не платить комиссий за управление, иметь фактически нулевую оборачиваемость портфеля и обеспечивать инвесторам максимальную налоговую эффективность и минимальный уровень расходов.
Но, хотя идея индексного фонда прослеживалась еще в моей дипломной работе в Принстоне («Взаимные фонды не могут претендовать на превосходство над среднерыночной доходностью»), я игнорировал это важное открытие в течение многих лет. Но в середине 1975 г. я решил, главным образом с подачи Пола Самуэльсона, что пришло время появиться на свет первому в мире индексному фонду.
Вызов суждению
Эта идея пришла мне в голову, когда я прочитал его статью «Вызов суждению» в первом издании Journal of Portfolio Management (осень 1974 г.). В своем эссе он призывал к тому, «чтобы хотя бы один крупный фонд сформировал портфель, который будет отслеживать индекс S&P500 – даже если только с целью создать простейшую модель, относительно которой менеджеры фонда смогут оценивать свое мастерство… Американская экономическая ассоциация могла бы подумать над тем, чтобы создать для своих членов такой фонд без нагрузок, без комиссии за управление и практически без издержек оборачиваемости портфеля», замечая, однако, что может возникнуть непреодолимая трудность, связанная с тем, что «среди 20 000 экономистов может найтись меньше свободных сотрудников для создания такого фонда, чем среди 20 000 хиропрактиков».
Пол Самуэльсон завершал свой «вызов суждению» предложением к тем, кто не согласен с его мнением, что пассивный индексный фонд способен переиграть большинство активно управляемых фондов, «опровергнуть этот неприятный факт единственным способом, которым опровергают любой факт: путем доказательства обратного», поскольку сами академики не могут этого сделать по причине того, что имеют доступ только к публичным данным, на основе которых фактически невозможно идентифицировать менеджеров со стабильно превосходными результатами. Насколько я знаю, никто так и не попытался привести доказательства обратного, да вряд ли они существуют. Но Пол Самуэльсон бросил вызов: он хотел, чтобы кто-нибудь где-нибудь попытался создать индексный фонд.
Я не мог оставаться в стороне и принял этот вызов. Для меня было очевидным, что недавно созданная Vanguard Group (на тот момент она существовала всего несколько месяцев) должна быть «в авангарде» продвижения новой концепции, которая убедительно подтверждалась данными о прошлых результатах деятельности фондов, столь хорошо известными академическому сообществу, но игнорируемыми большинством участников нашей отрасли. Это была захватывающая возможность: одним махом доказать, что базовые принципы, сформулированные в статье доктора Самуэльсона, могут быть реализованы на практике и эффективно работать, а также сделать нашу новорожденную компанию пионером нового этапа развития отрасли. Благодаря везению и упорной работе идея, которая пустила ростки в моей голове еще четверть века назад, наконец-то могла стать реальностью.
Колонка в Newsweek
Первоначально подписка на паи нового фонда получила довольно благожелательный прием в прессе, однако без единого намека на то, что индексный фонд представляет собой начало новой эры в отрасли взаимных фондов. Самые восторженные комментарии исходили от самого профессора Самуэльсона. В своей колонке в Newsweek в августе 1976 г. он выразил радость по поводу того, что наконец-то нашелся смельчак, не побоявшийся ответить на брошенный им ранее вызов: «Пока никто не осмелился создать удобный фонд, который бы просто копировал целый рынок, не взимал нагрузок при покупке паев и держал свои расходы, комиссии за управление и издержки оборачиваемости портфеля на минимальном возможном уровне».
И вот такой фонд был готов появиться на свет. «Мой призыв нашел отклик намного скорее, чем я осмеливался даже мечтать, – с восторгом писал Самуэльсон. – И вот я держу в руках новый глянцевый проспект Первого индексного инвестиционного траста». (Первоначально наш Vanguard 500 Index Fund назывался First Index Investment Trust.) При этом доктор Самуэльсон признавал, что наш фонд отвечает всего пяти из шести основных требований: 1) доступность для малосостоятельных инвесторов, 2) копирование портфеля и доходности индекса широкого рынка S&P500, 3) минимальный годовой коэффициент расходов всего в 0,20 %, 4) минимальная оборачиваемость портфеля и 5) «самое главное, как можно более широкая диверсификация, необходимая для максимизации средней доходности при минимальных корректировках и волатильности портфеля». Шестое требование – устранение начальной нагрузки – пока не было выполнено, на что он шутливо замечал, что «молитвы профессоров редко полностью воплощаются в жизнь».
Как оказалось, молитве доктора Самуэльсона суждено было полностью сбыться уже через шесть месяцев. Поскольку поначалу нам нужно было заручиться поддержкой брокеров, чтобы провести успешное первичное размещение паев, нам пришлось взимать начальную нагрузку, хотя и низкую по тогдашним отраслевым меркам (6 % по более мелким вкладам и 1 % по вкладам свыше $1 млн). Но в скором времени наша компания изменила свою стратегию распространения паев. В феврале 1977 г. фонды Vanguard устранили все начальные комиссионные сборы и сделали беспрецедентный шаг, перейдя к системе распространения без нагрузки.
