Вторая часть этой книги начинается с поиска ответа на вопрос: «Почему корпоративная Америка пошла не тем путем?» В 2003 г. я прочитал эту лекцию на Форуме представителей пресвитерианской церкви в г. Брайн-Мавр, Пенсильвания, и один из слушателей сделал на стене следующие рукописные заметки: «мания на фондовом рынке… империи генеральных директоров… несостоятельность наших (корпоративных) стражей… переход финансовых институтов от владения акциями к торговле акциями…» Оказалось, что взрыв пузыря на фондовом рынке, о котором я говорил в своей лекции, пять лет спустя эхом отзовется во взрыве пузыря на рынке недвижимости, который приведет к обвалу на фондовом рынке и самой глубокой рецессии в экономике США со времен Великой депрессии. Хотя я с запозданием обратил внимание на ипотечный кавардак, он был прямым следствием тех финансовых манипуляций в корпоративной Америке, которые я описал в конце 6-й главы.
В 7-й главе «Как навести порядок в финансовой системе» я изучаю последствия многочисленных изъянов в нашей системе свободного рыночного капитализма с позиций 2009 г. Чтобы проиллюстрировать свои основные идеи, я рассказываю три поучительные истории: об Алане Гринспене и его оправдательной речи; о Бернарде Мэдоффе и его финансовой пирамиде; и о президенте Бараке Обаме, провозгласившем наступление «новой эры ответственности» в своем первом обращении к нации. Несмотря на то что сегодня наше общество стоит перед критически важным вопросом, хватит ли нам характера, добродетели и смелости, чтобы реформировать систему, я внесу ноту оптимизма в разговор о финансовом кризисе, который сегодня переживает Америка: «Все проходит. Пройдет и это».
Провал капитализма в значительной мере обусловлен крахом наших личных и профессиональных ценностей. Когда в 2007 г. меня попросили прочитать в Принстонском университете лекцию об «исчезающих сокровищах» нашего общества, я решил раскрыть эту тему на примере «Ценностей деловой и инвестиционной культуры», о чем мы поговорим с вами в 8-й главе. Вот основные моменты: 1) современные стандарты бизнеса затмили собой традиционные профессиональные стандарты; и 2) наше некогда процветающее общество собственников вытеснено новым обществом агентов, где институциональные инвесторы/агенты ставят собственные интересы выше интересов своих принципалов, которым они обязаны служить. Если мы не построим новое фидуциарное общество, которое будет требовать ответственного поведения и возвращения к традиционным ценностям, я прихожу к заключению, что те самые сокровища, которые сделали американский бизнес двигателем национального роста, окончательно исчезнут. Эта точка зрения изложена в моей статье от 2009 г., опубликованной в Wall Street Journal, «Кризис этических пропорций» (глава 9).
В 10-й главе я частично связываю сегодняшние проблемы капиталистической экономики с неправильным применением законов вероятности на финансовых рынках. При исследовании вопроса о том, какую роль на них играют риски, я опираюсь на известную теорию «черного лебедя» британского философа сэра Карла Поппера (1902–1994 гг.), который рассматривал неожиданные события как «выбросы» за пределы диапазона наших привычных ожиданий. В своей статье «"Черный понедельник" и "черные лебеди"», опубликованной в Financial Analysts Journal в начале 2008 г., я провожу различие между риском (как событием с поддающимся измерению распределением, таким как игра в кости и даже наша смертность) и неопределенностью (которая является, проще говоря, неизмеримой). Американский экономист Хайман Мински (1919–1996 гг.) был абсолютно прав, когда предупреждал о том, что нарастающая спекулятивная волна в нашем финансовом секторе неизбежно затопит нашу производительную экономику. Вторя его словам, я завершаю главу следующими словами: «…непредвиденные события… обязательно будут происходить… И когда такое событие произойдет, это будет не более чем очередным "черным лебедем"». Мой прогноз был незамедлительно подтвержден последовавшим вскоре обвалом на фондовом рынке.
О нашей неспособности учиться на опыте прошлого – особенно это касается рыночных крахов – мы поговорим в 11-й главе. Здесь я обращаюсь к истории, описывая необузданную и сумасшедшую «Эпоху Go-Go», начавшуюся в середине 1960-х и продолжавшуюся вплоть до краха фондового рынка в 1973–1974 гг. В этом эссе, написанном для нового издания книги «Суперденьги» «Адама Смита»
[63] от 2006 г., я описал эту эпоху как непосредственный очевидец и участник событий. Моя увлеченность инвестированием в стиле Go-Go привела к личной и профессиональной драме, но в конечном итоге это вылилось в создание Vanguard Group как противоядия царившему безумию. Хотя мне пришлось дорого заплатить за свои ошибки с точки зрения моей карьеры, я извлек из них уроки, научился смотреть на ситуацию в перспективе, что помогло предвидеть обвал рынка 2000–2003 гг. и затем крах 2007–2009 гг. Я очень хочу, чтобы инвесторы чему-то научились на этих болезненных уроках финансовой истории, которые повторяются снова и снова на протяжении уже не одного столетия.
Глава 6
Где корпоративная Америка сбилась с пути?
[64]
Как многие из нас читали в Евангелии от Матфея, «не бывает пророк без чести, разве только в отечестве своем и в доме своем». Но этим приглашением выступить перед вами сегодня вечером вы оказали мне честь в моем же отечестве! Я живу прямо через дорогу от этой великолепной церкви, и вот уже более полувека регулярно посещаю воскресные службы, преклоняясь перед мудростью наших выдающихся проповедников Дэвида Уотермалдера и Юджина Бея, которые неизмеримо помогают мне в обретении понимания, вдохновения и веры.
В то время как моя речь сегодня будет посвящена корпоративной Америке и, в частности, тому, где она сбилась с пути, нахождение в этом храме побуждает меня начать со слов, некогда сказанных учителем Джозефом Кэмпбеллом: «Во времена Средневековья, когда вы приближались к городу, ваш взгляд всегда был прикован к шпилям соборов. Сегодня это башни коммерции. Это бизнес, бизнес и бизнес»
[65]. Мы стали тем, что Кэмпбелл называет «обществом прибыли». Но я думаю, что наше общество стремится не к той прибыли, к которой нужно, ставя форму выше содержания, престиж выше добродетели, деньги выше свершений, обаяние выше характера, эфемерное выше вечного.
Я думаю, вы понимаете, насколько зловещей в своей пророческой силе оказалась эта аналогия Джозефа Кэмпбелла. Мы стали свидетелями полного разрушения башен коммерции, которыми так гордилась Америка, – башен-близнецов Всемирного торгового центра. Мы стали свидетелями глубочайшего обвала фондового рынка со времен биржевого краха 1929–1933 гг., в результате которого совокупная рыночная стоимость американских корпораций рухнула на $7 трлн – с $17 трлн до $10 трлн. И мы стали свидетелями того, как наши бизнес-лидеры постепенно мутировали из могущественных львов, бьющихся за успех своих корпораций, в своекорыстных и недостойных доверия управленцев, а некоторые из них даже стали героями телерепортажей из залов суда.
