Победители и проигравшие
Среди других победителей были финансовые посредники – инвестиционные банкиры и брокеры, которые продавали спекулятивные дорогие акции своим клиентам, и управляющие взаимных фондов, которые продали инвестиционной публике спекулятивных фондов на сумму более $500 млрд (!). Почему они были победителями? Да потому что комиссии и гонорары за услуги инвестиционных банкиров, брокеров и управляющих активами достигли поистине колоссальных размеров. Некоторые инвестиционные банкиры зарабатывали десятки миллионов долларов в год, и по крайней мере полдюжины владельцев компаний, управляющих взаимными фондами, увеличили свое личное состояние до миллиардов долларов, в том числе одна семья, по слухам, перешагнула порог в $30 млрд.
Проигравшими, разумеется, были те, кто купил акции. Те самые «бóльшие дураки»?
[72] Возможно. Но, по горькой иронии судьбы, чтобы избежать размывания прибылей, к которому неизбежно привели бы миллиарды акций, выпущенных для исполнения управленческих опционов, эти же корпорации, которые в свое время продали акции за бесценок своему руководству, были вынуждены выкупать их назад по завышенным рыночным ценам. Но бóльшая часть этих акций была куплена нашими рядовыми гражданами – часто через личные пенсионные счета или через более популярные накопительные счета 401(k); иногда напрямую, через покупку отдельных акций; иногда косвенно, через взаимные фонды. Жадность, наивность, отсутствие здравого смысла и агрессивные продажи – все сыграло свою роль в ажиотажном спросе на спекулятивные акции технологического, телекоммуникационного и доткомовского секторов, представлявших так называемую новую экономику. За два года, на пике рыночного пузыря, инвесторы вложили во взаимные фонды, специализирующиеся на акциях «новой экономики», $425 млрд своих активов и забрали из скучных фондов «старой экономики» почти $40 млрд.
Совершенно очевидно, что во время последнего рыночного пузыря произошло масштабное перетекание богатства – по моим оценкам, порядка $2 трлн – из кармана рядовых инвесторов в карманы корпоративных инсайдеров и финансовых посредников. Разумеется, в человеческой истории подобное происходило не раз. Но всякий раз, когда спекуляция берет верх над инвестированием, инвесторов на финансовых рынках неизбежно ждет час расплаты.
Наводим порядок в системе корпоративного управления
Нам важно было разобраться в истории, чтобы понять, где корпоративная Америка сбилась с пути и как это отразилось на наших финансовых рынках, поскольку, только установив причины болезни, можно излечить саму болезнь. А теперь, как и я обещал, мы посмотрим, какие меры принимаются сегодня для того, чтобы исправить положение. Закон Ньютона применим и здесь, поскольку противодействие несостоятельности нашей капиталистической системы не заставило себя ждать. Но, как ни странно, катализатором реформ стали не общие проблемы, такие как раздувание прибылей, порочные практики бухгалтерского учета, завышенные ожидания, своекорыстие руководителей компаний, низкое качество корпоративного управления, разгул спекуляций или даже великий медвежий рынок. На самом деле спусковым механизмом стали несколько громких скандалов – тех самых «плохих яблок», включая Enron, Adelphia, WorldCom и Global Crossing, которые привлекли внимание общественности к болезни системы и породили мощное противодействие, наконец-то запустив долгожданный процесс реформ на наших финансовых рынках.
Как я уже сказал, реакция на неприемлемое поведение тех, кому мы доверили управление нашими корпорациями, была стремительной. Вот краткая сводка событий
• В июле прошлого года конгресс США принял закон Сарбейнза – Оксли, который требует от высших руководителей компаний лично подтверждать достоверность предоставляемой финансовой отчетности; предусматривает возвращение доходов, полученных руководителями от продажи акций, в случае опубликования повторной финансовой отчетности; заменяет саморегулируемую организацию аудиторов федеральным Наблюдательным советом по ведению финансовой отчетности публичных компаний; а также содержит множество других полезных положений.
• В августе Нью-Йоркская фондовая биржа утвердила новые стандарты корпоративного управления для котируемых на бирже компаний (к которым относится большинство крупнейших американских корпораций), предусматривающие в том числе существенное повышение независимости совета директоров, новые стандарты для комитетов по аудиту и вознаграждению и даже введение фигуры «ведущего директора», полностью независимого от руководства компании. Эти изменения были призваны наконец-то обеспечить разделение полномочий по корпоративному управлению и по управлению деятельностью компании, что поможет нам вернуться к системе капитализма собственников.
• Не далее как в прошлом месяце Совет независимой экспертной комиссии по общественному доверию и частному предпринимательству, в котором я имею честь состоять, закончил подготовку своих рекомендаций по «лучшим практикам корпоративного управления» для публичных компаний. В плане вознаграждения руководства нами было рекомендовано отражать все типы фондовых опционов как корпоративные расходы, чтобы наконец-то разрушить иллюзию, что опционы на акции с фиксированной ценой исполнения являются «бесплатными». В отношении корпоративного управления мы рекомендовали создать независимый комитет по назначениям/корпоративному управлению, принять и соблюдать кодекс корпоративной этики, а также разделить роли председателя совета директоров и генерального директора, чтобы подчеркнуть различие между собственностью и управлением. В отношении стандартов бухгалтерского учета наша комиссия рекомендовала дальнейшее усиление роли комитетов по аудиту, ротацию аудиторов, а также призвала оставшуюся «Большую четверку» аудиторских компаний сосредоточить внимание на качественном аудите, отказаться от любых консультационных услуг и услуг по налоговому планированию, которые делают их заинтересованными лицами, готовыми в том числе создавать для руководителей компаний абсурдные налоговые убежища, позволяющие им уклоняться от уплаты налогов.
Два столетия назад Джеймс Мэдисон сказал: «Будь люди ангелами, ни в каком правительстве не было бы нужды». Сегодня я то же самое могу сказать нашим корпоративным лидерам: «Будь руководители компаний ангелами, ни в каких жестких стандартах корпоративного управления не было бы нужды». Благодаря вышеуказанным шагам нашего конгресса, Нью-Йоркской фондовой биржи, нашей общественной комиссии, не говоря уже об усилиях средств массовой информации, мы наконец-то встали на путь, позволяющий исправить не устраивающую нас ситуацию с качеством корпоративного управления.
Удивительно, но институциональные инвесторы пока никак не отреагировали на несостоятельность нашей системы. Даже после того как медвежий рынок разрушил значительную часть стоимости вложений в акции, принадлежащих нашим клиентам, индустрия взаимных фондов ответила на это гробовым молчанием. Причина такого молчания может крыться в том, что подавляющее большинство взаимных фондов сегодня по-прежнему занято не долгосрочным инвестированием на основе внутренней корпоративной стоимости, а краткосрочными спекуляциями на основе сиюминутных цен акций. Типичного управляющего фондом больше волнует то, что может повлиять на движение цены – квартальные прибыли компании и достижение или нет прогнозных показателей, представленных Уолл-стрит. И гораздо меньше его интересует фактическая стоимость компании – ее фундаментальный потенциал рентабельности, бухгалтерский баланс, долгосрочная стратегия и внутренняя стоимость. Когда Оскар Уайлд описал циника как «человека, который знает цену всему и не ценит ничего», вполне вероятно, что он говорил именно о таких управляющих.
