При создании ETF-фондов присутствуют еще так называемые уполномоченные участники. Они следят за тем, чтобы баланс фонда всегда соответствовал его содержанию. Если количество инвесторов сократилось и реальная стоимость пая фонда стала превышать стоимость индекса, они продают часть акций, а если ETF, наоборот, недооценен, они докупают акции.
Такими уполномоченными участниками в США являются крупные инвестиционные банки: Goldman Sachs, Smith Barney, Merrill Lynch. В Европе — Commerzbank, Credit Suisse, UniCredit Bank, Banca IMI и другие. Они неплохо зарабатывают на этом, фактически выступая в роли маркет-мейкеров и тем самым постоянно поддерживая ликвидность паев фонда на бирже. Только они могут взаимодействовать с управляющей компанией и создавать или закрывать паи ETF. Чтобы цена фонда всегда была актуальной и имела минимальное расхождение с индексом, управляющих участников у одного ETF всегда несколько, и они конкурируют между собой.
ETF — это единственный тип фондов, которые можно купить только на рынке, их нельзя приобрести напрямую у компании, управляющей ими. Поэтому управляющая компания перед запуском нового ETF продуманно выбирает фондовую площадку, на которой будет происходить листинг их фонда. ETF обращаются на многих рыночных площадках, но основные фонды подобной конфигурации находятся в США, второе место занимает немецкая биржа, а на третьем месте Лондон. В США обращается более 50 % ETF как по количеству, так и по капитализации. Иногда фонды могут обращаться на нескольких биржах. Например, американские фонды часто дублируют свои ETF и на европейских биржах.
ETF фонды существуют даже в России. Компания Finex, зарегистрированная в Ирландии, предоставляет на российском рынке доступ к акциям двенадцати ETF. Комиссия там выше, чем на американских рынках, но значительно ниже, чем у российских ПИФов. В России есть странная особенность: даже индексные ПИФы умудряются брать комиссии в 5 % и более. Не знаю, как долго может продолжаться такое положение вещей. Думаю, что с появлением ETF ситуация должна измениться.
Классификация ETF
До 2008 года все ETF были индексные и должны были в обязательном порядке следовать какому-нибудь индексу. После 2008 года им разрешили использовать и активные стратегии, так что теперь при выборе фонда нужно смотреть на его тип и структуру. В активном управлении всегда велик человеческий фактор. Кроме того, там выше процент комиссии — из-за частых (в большей степени по сравнению с традиционными стилями работы) операций фонда с наполнением и упорядочиванием его портфеля. Поэтому для долгосрочных портфелей мы не будем использовать активно управляемые ETF. Информацию о стратегии фонда, его составе, рисках и доходности, а также всю необходимую инвесторам статистику можно найти в управляющей компании фонда в разделе Prospectus либо на информационных порталах, посвященных ETF.
Типы ETF по структурной организации:
• ETF (Exchange Traded Fund) — это стандартный тип фондов. В них есть возможность реинвестировать дивиденды, но это нужно уточнять в разделах информации, относящейся к фонду. Точность отслеживания индекса может несколько отличаться, тут следует смотреть данные, относящиеся к истории фонда. Подобные ETF могут давать в долг активы, которыми владеют, чтобы зарабатывать на этом дополнительную прибыль, а еще могут использовать в торговых стратегиях фьючерсы и опционы. Пример — Vanguard S&P 500 ETF (VOO).
• UIT (Unit Investment trust). Таких фондов меньше всего на рынке, их основное отличие — обязательные выплаты дивидендов, их нельзя реинвестировать автоматически. Кроме того, гарантирована полная защита активов, так как управляющая компания не имеет права использовать активы, находящиеся в фонде. Точность отслеживания индекса такими фондами очень высокая. Пример UIT — SPDR S&P 500 (SPY).
• ETN (Exchange Traded Note) — это так называемые синтетические фонды. У них абсолютная точность отслеживания индекса, но нет самого актива в депозитарии, они заключают контракт на разницу с крупным финансовым контрагентом. По такому принципу обычно берут активы, которые тяжело или слишком накладно купить иначе, например, акции компаний континентального Китая, а также это все маржинальные и медвежьи ETF. Пример ETN — JPMorgan Alerian MLP Index ETN (AMJ).
То есть ETF могут быть на физической основе, когда располагают реальными активами, и на синтетической, когда гарантом выступает третья сторона, и возникает дополнительный риск банкротства этого контрагента. Синтетические фонды для длительного портфеля мы использовать не будем, но они нам понадобятся при активном инвестировании.
Следует отметить и точность отслеживания индекса. Как мы выяснили, не всегда ETF полностью повторяет движения базового индекса, случаются ситуации, когда он стоит дороже или дешевле. Есть такое понятие, как стоимость чистых активов фонда (СЧА) — Net Asset Value (NAV). Это рыночная цена ETF, и на аналитических сайтах всегда можно посмотреть, торгуется ли ETF с премией или дисконтом к рынку. Не переживайте, на индексных ETF такие отклонения — не более чем погрешность, они не оказывают значимого влияния на итоговую доходность.
Для фондов на физической основе существует еще одно деление: фонды могут полностью повторять индекс или не совсем. Такое происходит в крупных индексных фондах, когда акции просто невыгодно включать в ETF из-за размера комиссий или низкой доли в индексе таких акций. Например, индексы, в которых 7000 и более акций, не полностью отражаются в ETF.
Также есть классификация по типу базового индекса. Существуют индексы, которые повторяют основные рыночные индексы, такие как S&P 500, а есть индексы, нацеленные на то, чтобы обогнать рынок и получить дополнительную прибыль, — акции стоимости или акции роста.
Синтетические индексы бывают разные. Например, маржинальные, которые фактически заменяют плечо при работе с индексом, или инверсивные (медвежьи), которые движутся в противоположенную по отношению к индексу сторону. Эти ETF не нужны при составлении долгосрочного портфеля, но очень помогут нам в стратегиях активных инвестиций.
Анализ и выбор фонда
При выборе ETF в первую очередь следует рассмотреть его структуру, его комиссии (Expense Ratio), точность отслеживания индекса, размер капитала фонда, ликвидность (спред), оборачиваемость портфеля фонда, риск инструментов и исторические данные (срок работы фонда). Теперь обо всем этом немного подробнее. Для начала хочу познакомить вас с двумя сайтами, которыми мы будем пользоваться для поиска и анализа ETF:
http://etfdb.com/screener/ — это лучший сайт для поиска и отбора ETF по различным параметрам, далее мы подробно разберем его функционал;
http://www.morningstar.com/etfs.html — с этим сайтом мы уже знакомы, но теперь будем работать плотнее. Он очень полезен при изучении ETF, исторических данных, сравнении с индексом и анализе риска.
Для начала я рекомендую работать с ETF фондами старше 5 лет (для пассивного портфеля), с капитализацией не меньше 100 млн долларов и, желательно, с управляющей компанией из числа той большой четверки, что приведена в начале главы. Структура должна быть с физической основой, синтетика допустима только в небольших долях и только на ресурсы (commodity).
