Добавлю драматичности. Эта тема восходит аж к Адаму Смиту, который в своём «Богатстве наций» в 1776 году написал знаменитый пассаж о людях, которые делают благородные поступки. Ну, там, жертвуют на благотворительность. Ходят в церковь, ныряют в прорубь, не едят мяса, и всё такое. Короче, сердоболы. Но они не делают ровным счётом ничего для того, чтобы предотвратить реальный голод. Да, да, об этом они не думают совсем. А вот кто этим занимается – так это наши дельцы, торгующие на рынке. Они видят контанго, видят ситуацию. Заходят в складской бизнес. Чисто из шкурного интереса. Так вот, продолжая знаменитую цитату: люди, которые действуют из своего интереса, более важны для человечества, чем все благородные доны, вместе взятые. Это правда. И большой вопрос, когда Билл Гейтс принёс миру больше пользы – когда он сделал Майкрософт Офис или когда поехал помогать детям Уганды.
Мы знаем, что эти люди, которые «организовывают» нехватку зерна, мало кому нравятся. За ужином мы их не обсуждаем, всем похер, чем они занимаются. Меж тем они в своём деле очень хороши. Они знают свою работу, и они знают этот рынок. Понятно, что они не святые. Они спекулянты. Пытаются заработать, что тут такого?
19.4. Маржинальные счета и риск контрагента
В сделке между парой контрагентов всегда есть риск, что партнёр киданёт. У вас есть контракт, это да. Есть юрист, который долго согласовывает детали. Если вторая сторона не выполняет условия сделки, можно привлечь контрагента в суд и даже выиграть дело, обанкротить его или ещё что. Но это стоит денег и времени. Да и не знаешь в конце – даже с учётом выигранного суда, – стоило ли дело свеч.
А вот на фьючерсных рынках от этого риска избавились. Каким образом? Система стандартизирована полностью. Кто угодно может играть на рынке фьючерсов, но правила для всех одни и те же. Покупаете вы или продаёте, но маржу вы должны занести на счёт. Вот как это происходит. Звоните вы брокеру и говорите: «Хочу купить фьючерсы на рис». Хочется риском торгануть, сил нет. Брокер вам отвечает: «Хорошо, я открою вам счёт. Сколько денег вы хотите положить?» Без денег торговать не выйдет. Допустим, занесли вы ему пять тысяч долларов на фьючерсный счёт. Требуемая маржа на фьючерсы составляет 5 %, ну или 3 %, неважно. Сейчас биржа требует $2025 на контракт, то есть примерно 4 % от текущей стоимости. Торговать можно в пределах установленной маржи. То есть внесли вы 5000, но купить (или продать) рисовых фьючей вы можете аж на $125 000.
И вот вы хотите запасти рис и продать. Продать вы хотите фьючерс. Неважно, продаёте вы или покупаете, деньги на счёт внести надо в любом случае. Пусть вы решили заняться складированием риса. Найти элеватор, или где там его хранят, купить рис и держать его. И можете продать по такой-то цене. Продать риса вы можете на 125 тысяч, хотя занесли только пять.
Что потом? Каждый день они смотрят на изменения. Цена фьючерса – это цена на контракт сегодня. Но это не та цена, которую ты по нему заплатишь. Платишь только в конце, когда настаёт день исполнения контракта. Или в случае продажи, ты получаешь по нему деньги. Если ты продаёшь фьючерсов на май 2018 года, ты обещаешь доставить рис на склад в Чикаго в конкретный день мая 2018 года по оговорённой цене.
Но сегодня цена фьючерса такая, какой её установил рынок. Завтра она опять изменится. И что происходит – на этом рынке пересчёт идёт ежедневно. Это означает, если вы продаёте фьючерсы – запасли рис и продали фьючерсы – и цена идёт вверх, это работает против вас. Потому что вы уже фьючерсом зафиксировали себе более низкую цену. И брокер снимает денег с маржинального счёта, каждый день пересчитывает и снимает. Если вы продали фьюч, а цена растёт, он каждый день будет снимать требуемую разницу со счёта. А если цена пойдёт вниз, он будет добавлять.
Пять тысяч могут кончиться довольно быстро, так? Цена растёт. Вы думаете, что лучше бы вы не заключали этот контракт. Если б подождать пару дней, можно было бы продать подороже. Потом вам звонит брокер и говорит: извини, чувак, но твоя маржа упала ниже критической. Ты будешь довносить деньги?
Вот в чём реальная тема торговли фьючами. Риск контрагента исключён. Это означает, что, если вы не довнесёте деньги, брокер закроет вашу позицию и вернёт вам остаток. Поэтому контрагенту неважно, пьяны вы, под коксом, или просто стали ненавидеть людей. Брокер держит ваши денежки в заложниках. Неважно, что вы делаете, но, если маржи не хватает, брокер вам позвонит и попросит довнести, а если вы не возьмёте трубку, он закроет позицию. У него риска никакого нет. Хотя чаще всего он даже и звонить не станет – просто закроет позу, и всё.
Вы даже не знаете, кто ваш контрагент в каждой конкретной сделке. Неизвестно, кто на другой стороне. Вы оба заключаете сделку с биржей. И вам всё равно, кто там на другом конце и какая у него мотивация. Об этом риске вы не волнуетесь. Это чистые цены, избавленные от риска обмана вас второй стороной.
19.5. Фьючи на пшеницу и поиск справедливой цены
Взглянем ещё на один фьючерсный контракт. В США большое значение имеет мягкая краснозёрная пшеница. Сеют её осенью (что для многих американцев сюрприз) – называется «озимая», – всю зиму она лежит в земле как покойничек, а ранней весной всходит. В начале лета уже собирают урожай. Мягкая краснозёрная озимая пшеница хороша для печенья, хлопьев и кексов, но для хлеба не очень подходит. Ну, то есть вполне себе прикольный и нужный сорт.
Торгуется она в центах за бушель (это примерно 35 литров), то есть это мера объёма, а не веса. Причём бушелями амеры измеряют только сыпучие продукты. Посмотрим на какой-нибудь график и увидим, что бушель весной 2011 года стоил 723 цента. Там тоже обычно сильное контанго, и цены на дальние фьючерсы дороже ближних. Но совсем дальний фьюч – на лето 2012 года – теряет контанго. Почему? Там может быть миллион факторов, но, скорее всего, будет урожай. То есть летом они соберут миллионы тонн зерна, а хранить зерно во время урожая – довольно дурацкая идея. Надо старые склады опустошить, поскрести по сусекам, подмести и завезти туда новое.
Поэтому трейдеры не ждут контанго во время будущего урожая.
Получается, что у нас есть удобная ассоциация: рынок фьючерсов – это рынок хранения. А цена фьючерса = цена спот × (ставка + стоимость хранения).
Часто у биржевых контрактов вообще нет текущей цены, потому что вся торговля идёт на фьючерсах. Но если мыслить абстрактно, можно посчитать цену любого фьючерса из спотовой. Если годовая ставка у нас 5 %, а контракт исполняется через полтора года, тогда надо добавить к нашей цене 7,5 %. Плюс хранение.
Это называется «справедливая оценка», потому что фьючерсные цены как бы должны вести себя согласно этой формуле. Поэтому обычная ситуация – это контанго, когда цены вырастают в будущем. Ведь чем дальше будущее, тем больше надо заплатить за использование денег и за хранение. Означает ли это, что нельзя заработать прибыль, покупая зерно под хранение? Ну, типа, заработаешь только ставку, потратив ту же ставку на организацию всей этой катавасии.
