Компания GNN была одной из в серии покупок компании AOL. Наряду с ней она приобрела акции компании BookLink Дейва Ветрелла и WAIS Брюстера Кейла на общую сумму около 100 миллионов долларов. Эти покупки подавали рынку сигнал о том, что AOL становится интернет-компанией. Я с благоговейным трепетом наблюдал, как росла рыночная капитализация AOL, увеличившись сначала до миллиарда долларов, а в конечном итоге на много-много миллиардов.
Компании AOL не удалось достичь реального успеха в превращении из доминирующей компании эпохи коммутируемого удаленного доступа в лидера коммерческого Интернета. Но ожидание, что она сможет это сделать, позволило ей купить Time Warner, компанию, во много раз превосходящую ее по размеру на реальном рынке товаров и услуг. Слияние AOL и Time Warner стало грандиозной катастрофой, и стоимость объединенной компании в конечном итоге снизилась с максимальной отметки 226 миллиардов долларов до менее 20 миллиардов долларов. Не исключено, что то же самое может произойти с такой компанией, как Uber, чья покупка стартапа по производству беспилотных грузовых автомобилей Otto стала ни много ни мало сигналом для инвесторов, поскольку это было инвестицией в реальное развитие беспилотных грузовых и легковых автомобилей.
Соотношение между доходами компании, движением денежных средств или прибылью и ее рыночной капитализацией является одним из многих мнимых чисел, которые составляют мир финансового капитала. Теоретически ценность акции основана на стоимости ожидаемой от нее будущей прибыли. На практике это означает, что чистая приведенная стоимость определяет время ожидания миллионов потенциальных покупателей и продавцов.
Цена акции – это, в сущности, ставка. Будет ли прибыль компании от реального рынка товаров и услуг расти в будущем? Если это так, то стоит обзавестись акциями этой компании.
Когда компания не в состоянии обеспечить отдачу, которая соответствует этой ставке, но все же зарабатывает за счет первого публичного размещения акций (IPO) или поглощения, деньги, которые получают основатели стартапов и первоначальные инвесторы, берутся у инвесторов с открытого рынка. Это риск, на который охотно идут обе стороны, и он придал инновациям колоссальную энергию, потому что побуждает новаторов рисковать в надежде на будущее вознаграждение. Но на чрезмерно перегретых рынках многим стартапам слишком легко обналичить «глупые деньги», пока не поздно, без какого-либо реального плана когда-либо получить реальные доходы или прибыль.
Огромный леверидж, обеспечиваемый рынком ожиданий, является ключом ко всему, что есть хорошего в Кремниевой долине, но также и ко всему, что в ней есть плохого. В позитив можно зачесть то, что этот финансовый авантюризм с привлечением заемных средств обеспечивает огромные волны «созидательного разрушения» из теории Шумпетера. Такие компании, как Amazon, Tesla или Uber, могут эффективно капитализировать надежды и мечты о будущем в текущую денежную стоимость и использовать их для финансирования, меняющего мир бизнеса, несмотря на многолетние убытки. Это хорошо. Это то, для чего предназначены рынки капитала: обеспечивать деньгами мелких и крупных предпринимателей, позволяя им рисковать. Насколько развитие компании соответствует ожиданиям, настолько близко к чистой приведенной стоимости ее будущих заработков она будет оценена в итоге. Обратная сторона медали состоит в том, что многие компании, которые высоко оцениваются сегодня, никогда не смогут оправдать эти ожидания.
Экономист Карлота Перез утверждает, что каждая технологическая революция сопровождалась финансовым «пузырем», который делает инвестиции во фьючерсы еще не ставшими реальностью инвестициями, с которыми можно мириться лишь потому, что на каждую сотню неудачных инвестиций приходится столь крупномасштабный прорыв, что он окупает все неудачные ставки. «В некоторых случаях, решительно, – отмечает Билл Джейнвэй, – объектом спекуляций является финансовое представление об одной из тех важнейших технологических инноваций – каналов, железных дорог, электрификации, автомобилей, самолетов, компьютеров, Интернета, – внедрение которых в широких масштабах трансформирует рыночную экономику».
Это верно, но эта система несоразмерно вознаграждает за удачу и даже за уничтожение реальной экономической стоимости. Билл Джейнвэй сказал мне как-то: «Процесс по сути является расточительным, что я называю шумпетерианской растратой. Это прогресс посредством проб и ошибок, ошибок, ошибок. Так что, конечно, в игре участвует удача». Если вкратце, существует множество интернет-миллионеров и даже несколько миллиардеров, которые просто удачно завершили неудачное приобретение.
Но это еще не все. Что, если бы я сказал вам, что существует волшебный способ взять доллар от прибыли компании и превратить его, в среднем, в 26 долларов США? Что, если бы я мог взять доллар прибыли компании и превратить его в сотни долларов? Тысячи? Это именно то, что представляет собой акция публичной компании (или акция частной компании на пути к ожидаемому первичному публичному размещению или к продаже компании, которая уже стала публичной).
Соотношение цены акции к доходу представляет собой разницу между чистой стоимостью будущих прибылей компании и ее рыночной ценой. Коэффициент цена/прибыль компании Amazon составляет 188 на момент написания этой книги. Facebook – 64, Google – 29,5. Коэффициент для всего списка компаний S&P 500 равен примерно 26. То есть за каждый доллар прибыли, который она получает сегодня, компания Amazon получает 188 долларов США в рыночной стоимости акций, Facebook – 64 доллара, а Google – 29,50 доллара. У такой компании, как Uber, не имеющей пока прибыли, но которую инвесторы оценили в 68 миллиардов долларов, этот коэффициент, по сути, стремится к бесконечности.
Этот леверидж делает акции невероятно мощной валютой, которая поглощает покупательную способность обычной валюты, используемой на рынке реальных товаров и услуг. Прибыль компании Amazon в 2016 году составила лишь скромные 2,4 миллиарда долларов, а ее балансовая стоимость (фактическая стоимость ее наличных средств, материальных запасов и других активов за вычетом ее обязательств) составила 17,8 миллиарда долларов. При этом ее рыночная капитализация на конец года составляла 356 миллиардов долларов.
Джордж Гудман, писатель и экономический обозреватель, публиковавший свои работы под псевдонимом Адам Смит, называет это «суперденьги» (в своем предисловии к серии изданий Wiley Investment Classics Уоррен Баффетт сравнивал книгу Гудмана с таким названием, написанную в 1972 году («Суперденьги», издательство Альпина Паблишер, 2009 г. – Прим. ред.), с идеальной бейсбольной игрой). Суперденьги лежат в основе сегодняшнего растущего финансового неравенства. Большинство людей обменивают свои товары и услуги на обычные деньги; те немногие, кому повезло, получают суперденьги.
Компания, которая была финансиализирована, то есть оценена в суперденьгах, имеет огромное преимущество перед компаниями, которые работают исключительно на рынке реальных товаров и услуг.
Если у вас есть компания, оцененная в суперденьгах, вам легче купить другие компании. Компания O‘Reilly Media время от времени совершала такие покупки, но как частному предприятию, работающему на рынке реальных товаров и услуг, нам всегда приходилось оценивать их, основываясь на множестве реальных факторов и ожидаемых денежных потоков, и оплачивать покупку из нашей собственной нераспределенной прибыли или за счет заемных средств. В одном из случаев чистая текущая стоимость потенциальной покупки, рассчитанная на основе текущих продаж и темпов роста, составила около 13 миллионов долларов, соперник перехватил компанию за 40 миллионов. Почему они смогли это сделать? Поскольку это была «горячая», финансируемая за счет венчурного капитала компания, разместившая IPO, ее акции оценивались в пять и более раз дороже, чем акции аналогичной компании. Для вклада в их экономический рост уплата троекратной надбавки являлась обоснованной. Но не стоит заблуждаться: это была ставка на ожидания финансового рынка, а не ставка на реальные операционные денежные потоки и доходы предприятия.
