Иногда прирост капитала происходит в результате чисто финансовой операции, когда вы просто платите кому-то определенную сумму сегодня, чтобы получить какую-то большую сумму впоследствии. Так бывает, когда вы кладете деньги на сберегательный счет под проценты, или когда ломбард ссужает деньги, или когда вы покупаете казначейскую облигацию США на 10 тысяч долларов за сумму несколько меньше 10 тысяч долларов.
В любом случае это обмен денег сегодня на деньги в будущем. Факт выплаты процентов означает, что деньги сегодня стоят больше, чем такая же сумма в будущем. Насколько больше — зависит от многих вещей в том числе от времени, а также от страны к стране.
В период расцвета британской индустриализации в XIX веке железнодорожные компании могли привлекать огромные средства на строительство километров путей и покупку поездов с помощью выпуска облигаций, которые приносили примерно 5% годовых. Это оказывалось возможным только потому, что общественность была абсолютно уверена и в надежности железных дорог, и в стабильности денег. Если бы инфляция тогда составляла 6% в год, то покупатели облигаций потеряли бы в реальной стоимости, а не выиграли. Однако в ту эпоху британский фунт был действительно стабильным и надежным.
С тех пор инфляция стала более распространенным явлением, поэтому теперь процентная ставка должна покрывать любой ее ожидаемый уровень и все еще оставлять какую-то перспективу прироста с точки зрения увеличения покупательной способности. Риск инфляции меняется от страны к стране и от эпохи к эпохе, поэтому норма прибыли на инвестиции должна включать на него поправку, которая тоже варьируется. В начале XXI века процентная ставка по государственным облигациям Мексики была на 2,5-процентных пункта выше, чем по облигациям Соединенных Штатов, а по облигациям Бразилии — на 5 пунктов выше, чем в Мексике. После выдвижения левого кандидата на пост президента страны ставка в Бразилии подскочила еще на 10 пунктов.
Так, к базовой процентной ставке, которая является платой за отсроченное погашение, добавляются надбавки за различные риски (инфляция — только один из них). Компонент, отражающий плату за риск, включенный в то, что в широком смысле называют процентной ставкой, может быть больше, чем то, что экономисты назвали бы чистой процентной ставкой. Например, по состоянию на апрель 2003 года краткосрочные процентные ставки (в широком смысле) варьировались от менее 2% в Гонконге до 18% в России и 39% в Турции.
Сколько бы для вас стоила облигация на сумму 10 тысяч долларов со сроком погашения через год без учета инфляции? Иными словами, сколько бы вы предложили за облигацию, которая в следующем году принесет вам 10 тысяч долларов? Понятно, что не 10 тысяч долларов, потому что будущие деньги имеют не такую стоимость, как нынешние. Даже если вы уверены, что через год будете живы, и даже если никакой инфляции не ожидается, вы все равно предпочтете иметь эту сумму прямо сейчас, а не позже. Как минимум эти деньги сегодня можно положить в банк и получить через год проценты. По той же причине, если бы у вас при покупке был выбор между двумя облигациями одинаковой номинальной стоимости, но со сроком погашения через год и через десять лет, то вы бы не захотели платить столько же за облигацию со сроком погашения через десять лет.
Все это говорит о том, что одна и та же сумма имеет разную ценность в зависимости от продолжительности ожидания ее получения. При достаточно высокой процентной ставке вы, возможно, согласитесь ждать десятилетия, чтобы получить свои деньги обратно. Люди регулярно покупают тридцатилетние облигации, ведь у них обычно доходность выше, чем у ценных бумаг с погашением через год. Между тем при достаточно низкой ставке, чтобы вернуть свои деньги, вы вообще не захотите ждать.
Где-то посередине существует та процентная ставка, при которой вам будет все равно — ссужать деньги или просто хранить их. При такой ставке текущая стоимость фиксированной суммы будущих денег равняется какой-то меньшей сумме сегодняшних денег. Например, если уровень безразличия для вас — 4%, то 100 долларов сегодня будут стоить для вас 104 доллара через год. Любая коммерческая или государственная организация, которая хочет взять у вас взаймы 100 долларов сегодня с обязательством возврата через год, должна предложить вам как минимум 104 доллара. Если бы у всех людей были такие же предпочтения, как у вас, процентная ставка во всей экономике составила бы 4%.
А если у всех другие предпочтения? Предположим, остальные согласны давать взаймы, только если через год получат 5%. В этом случае процентная ставка в экономике будет равна 5% просто потому, что бизнес и государство не смогут занимать нужные им деньги за меньший процент, но им незачем будет предлагать и больший. Столкнувшись с общенациональной ставкой в 5%, у вас не будет причин соглашаться на меньшую, хотя лично вы взяли бы и 4%, если бы пришлось.
В этой ситуации давайте вернемся к вопросу, сколько вы готовы заплатить за облигацию на сумму 10 тысяч долларов со сроком погашения через год. Если в экономике в целом используется ставка в 5%, то вам невыгодно предлагать за такую облигацию больше 9523,81 доллара, ведь, вложив эту сумму сегодня куда угодно в другом месте под 5%, вы получите через год 10 тысяч долларов. Следовательно, у вас нет причин предлагать за облигацию в 10 тысяч долларов больше 9523,81 доллара.
А если бы общая ставка в экономике в целом составляла 12, а не 5%? Тогда вам нет смысла предлагать за облигацию в 10 тысяч долларов с годовым сроком погашения больше 8928,57 доллара. Таким образом, сколько люди готовы предложить за облигации, зависит от того, сколько они смогут получить за те же деньги, вложив их в другое место. Вот почему цены на облигации падают при повышении процентной ставки и растут в противном случае.
Это также говорит нам, что 9523,81 доллара в 2014 году равны 10 тысячам долларов в 2015-м. Возникает вопрос о налогообложении прироста капитала. Если человек купит облигацию по первой цене, а через год продаст по второй, то государство, естественно, захочет обложить налогом разницу в 476,19 доллара. Но действительно ли это то же самое, что и прирост стоимости, ведь эти две суммы эквивалентны друг другу? А если бы инфляция составила 1% и возвращенных 10 тысяч долларов было бы недостаточно, чтобы компенсировать отсроченную выплату? А что, если бы инфляция была 5% и возвращенная сумма стоила бы не больше отданной, а вознаграждение за отсроченную выплату вообще отсутствовало? Ясно, что у инвестора в этом случае ситуация складывается хуже, чем если бы он вообще не покупал облигацию. Но как тогда этот «прирост капитала» можно считать прибылью?
Таковы лишь некоторые соображения, которые показывают, что налогообложение прироста капитала гораздо сложнее, чем налогообложение таких форм дохода, как заработная плата или оклад. Некоторые государства вообще не облагают налогом прирост капитала, тогда как в Соединенных Штатах вопрос ставки налога на него остается предметом острых политических дискуссий.
Переменный и фиксированный доход
Существуют различные способы противостоять тому, что реальная стоимость определенной суммы денег меняется в зависимости от времени ее получения и от изменчивой вероятности того, что она вообще будет получена. Среди способов борьбы с рисками — акции и облигации. Однако люди, которые не собираются их покупать, все же могут столкнуться с теми же принципами в других областях — при выборе собственной карьеры или при рассмотрении государственной политики страны в целом.
