Как говорил Баффетт, недооцененные акции, которые также потенциально привлекательны с точки зрения покупки контрольного пакета, предлагают «две возможности – выиграть от роста рыночных цен под влиянием внешних факторов либо от приобретения контролирующей доли компании по низкой цене. Если первая из них реализуется в подавляющем большинстве случаев, то вторая представляет собой своего рода страховой полис, какого нет практически ни у одной другой инвестиционной сделки»
{56}. Иными словами, Баффетт был готов предпринять действия, необходимые для реализации стоимости своих недооцененных акций, если понадобится. В 1980-е гг. этот подход называли «рейдерством», однако сейчас именуют более мягко «активизмом». Так вот, Баффетт был готов взять руководство на себя, если это требовалось для создания стоимости.
Еще лучше, когда ему удавалось находить других, выполняющих работу от имени всех акционеров, к кому можно было присоединиться. Про такое инвестирование вместе с ними, но без прямого участия в активизме, говорят «въехать на чужом горбу». Это может сделать каждый. Покупка ценных бумаг сразу после того, как активист подаст в Комиссию по ценным бумагам и биржам форму 13D, документ, уведомляющий о намерении инвестора воздействовать на принятие корпоративных решений, является стратегией, которая значительно превосходит рынок со временем
{57}.
В наши дни любимые Грэмом ультрадешевые недооцененные акции обычно выпускаются небольшими, малозаметными компаниями. Они зачастую не торгуются на крупнейших биржах, и их цены публикуются лишь время от времени в отличие от популярных выпусков, информация по которым появляется в газетах ежедневно. Нередко эти компании не отслеживаются аналитиками Уолл-стрит. Баффетту и его современникам приходилось охотиться за ними, но такую охоту они просто обожали.
Это плодотворное направление для небольших, предприимчивых инвесторов. Для начала познакомьтесь со всеми плюсовыми акциями на рынке. Если Баффетту приходилось листать справочник Moody's Manual, то сейчас в вашем распоряжении довольно много бесплатных веб-сайтов, где можно просматривать и сортировать акции. По мере просмотра удаляйте из списка те компании, которые не отвечают требованиям, например, имеют скрытые обязательства или судебный иск.
Хочу предупредить вас об одном: вряд ли кто-то преподнесет вам инвестиционные возможности на блюдечке – вы должны найти их сами. С особой осторожностью относитесь ко всякого рода советчикам в этой области. Если пытаются «навязать» вам акцию такого рода, сначала проверьте, на месте ли ваш кошелек, а затем бегите!
Одним из текущих примеров плюсовых акций является Nam Tai Property Inc.
{58}, небольшая компания закрытого типа, имеющая листинг в США (символ NTP). Раньше она занималась производством электронных компонентов, а потом сменила вид деятельности и стала застройщиком в Китае. Совокупная рыночная стоимость этой компании составляет в настоящий момент примерно $219 млн, или $5,52 на каждую из 39,62 млн выпущенных акций. При объеме чистых денежных средств у Nam Tai $250 млн, или $6,15 на акцию, инвестор сегодня может купить каждый ее доллар в банке всего за 90 центов и бесплатно получить в придачу все остальные активы, в основном недвижимость в Китае, которая, на мой взгляд, имеет значительную стоимость.
Ультранизкая цена Nam Tai в основном аномальна, но в некоторой мере ее можно объяснить несколькими ключевыми факторами. Во-первых, это очень маленькая компания. При совокупной рыночной стоимости менее $250 млн большинство профессиональных инвесторов считают компанию слишком маленькой, чтобы уделять ей внимание. Во-вторых, она находится в процессе изменения основного бизнеса с производства на строительство объектов недвижимости, и поэтому трудно сказать, какой уровень прибылей она сможет генерировать в будущем. В-третьих, ни один из аналитиков Уолл-стрит в настоящее время не следит за этой компанией и не публикует данные о ней. И наконец, весь бизнес компании находится в Китае, а Китай в данный момент находится в немилости.
Новая идея
Все грэмовские «суперинвесторы» изначально учились перескакивать с одной дешевой акции на другую дешевую акцию. Результаты были обычно превосходными, а вероятность убытка – небольшой. Конечно, большинство из этих компаний нельзя было назвать хорошими, но они нередко выглядели соблазнительно дешевыми, и приличная доходность для покупателей портфеля их ценных бумаг практически гарантировалась, учитывая уплаченные цены. Баффетт, анализируя практику товарищества за 12 лет, заметил, что «на протяжении многих лет это была наша лучшая категория акций с точки зрения средней доходности, к тому же она давала самый высокий процент прибыльных сделок. На данном подходе я учился ведению дел, и на него в прошлом приходилась большая доля всех наших инвестиционных идей. Наша совокупная прибыль в этой категории на протяжении 12-летней истории BPL, пожалуй, в 50 раз больше совокупных убытков».
С той поры Баффетт называет категорию плюсовых акций и другие ультрадешевые ценные бумаги в целом «сигарными окурками». До настоящего дня он описывает эти зачастую крайне малоприбыльные компании как отвратительные с деловой точки зрения, но все же очень привлекательные для инвестирования по той простой причине, что они сулят «бесплатную затяжку» (прибыль) при незначительном риске безвозвратного убытка. В наши дни частичное участие в компании вроде Nam Tai Property даже при совокупной стоимости всей компании $220 млн мало интересно Баффетту, которому нужны многомиллиардные инвестиции. Nam Tai попросту ничего не меняет для него, даже если бы он мог купить компанию целиком по текущей цене.
В годы существования товарищества, когда его активы росли, а взгляды эволюционировали, Баффетт постепенно двигался в сторону расширения понятия «стоимость» и все более склонялся к диверсификации приемлемых форм защиты от убытка. Он начал уделять больше внимания качеству компании при определении того, насколько устойчивыми и, следовательно, ценными могут быть ее прибыли, и все дальше отходить от статистического подхода к выявлению физических активов при оценке «сигарных окурков».
Самое ясное объяснение этого эволюционного перехода Баффетт представил в своем письме для партнеров осенью 1967 г. В нем он отмечал:
«Оценка компаний и ценных бумаг в инвестиционных целях всегда основывается на сочетании качественных и количественных факторов. На одном полюсе аналитик, ориентирующийся исключительно на качественные факторы, сказал бы: „Покупай хорошую компанию (с хорошими перспективами, внутриотраслевыми условиями, руководством и т. п.), а цена сама позаботится о себе“. На другом полюсе сторонник количественных методов сказал бы: „Покупай по хорошей цене, а компания (и акция) сама позаботится о себе“. Однако, как нередко бывает в мире ценных бумаг, деньги можно делать и на том, и на другом подходе. Конечно, любой аналитик сочетает эти подходы в определенной мере – его классификация при любой школе должна зависеть от относительных весов, которые он присваивает различным факторам, а не от исключительной приверженности одной группе факторов и отбрасывания другой.
