11 февраля 1959 г.
Один из моих друзей, управляющий инвестиционным трастом среднего размера, недавно написал: «Природная активность, характерная для американцев, привела к масштабной трансформации в 1958 г., и „буйный рост“ лучше всего подходит в качестве определения как минимум нынешнего фондового рынка».
Я считаю, что это очень хорошо выражает изменение в психологии, доминировавшей на фондовом рынке в 1958 г., как на любительском, так и на профессиональном уровнях. В течение прошлого года практически любой довод говорил в пользу «инвестирования» в рынок. В настоящее время на фондовом рынке несомненно больше активных людей, чем в прошлые годы, и сроки их присутствия зависят от того, как долго они смогут получать прибыль быстро и без усилий. Хотя невозможно определить, сколько еще будут пополняться их ряды и, тем самым, подхлестывать рост цен, на мой взгляд, есть все основания утверждать, чем дольше продлится их пребывание, тем сильнее будет падение.
20 февраля 1960 г.
Большинство из вас знают, что я уже несколько лет отношусь с большим опасением к уровням широкого фондового рынка. До настоящего момента такая осмотрительность была излишней. По прежним стандартам нынешний уровень цен «голубых фишек» обусловлен в значительной мере спекулятивным компонентом с соответствующим риском убытка. Не исключено, что сейчас формируются другие стандарты оценки, которые навсегда заменят старые стандарты. Но я так не считаю. Конечно, я могу и ошибаться; однако я скорее смирюсь с потерями, связанными с чрезмерным консерватизмом, чем буду расхлебывать последствия ошибки, возможно, безвозвратный капитальный убыток, обусловленные принятием философии «новой эры», где деревья действительно вырастают до небес.
30 января 1961 г.
…То, что 1960 г. оказался для нас лучше среднего, не было неожиданностью. На фоне общего убытка Dow Jones Industrial Average, равного 6,3 %, мы получили прирост 22,8 % по семи товариществам, функционировавшим полный год.
22 июля 1961 г.
Мне хотелось бы донести это до каждого – если мы остаемся на рынке, который растет темпами первой половины 1961 г., то я не только сомневаюсь в том, что мы превзойдем результаты DJIA, но и с большой вероятностью ожидаю падения нашей результативности ниже индекса.
Наши вложения, которые всегда, на мой взгляд, были на консервативной стороне по сравнению с широкими портфелями, демонстрируют более консервативный рост на фоне роста широкого рынка. Я всегда стараюсь держать часть нашего портфеля в ценных бумагах, как минимум частично изолированных от поведения рынка, и эта часть должна идти вверх по мере роста рынка. Какими бы аппетитными ни казались результаты даже для повара-любителя (а может быть, именно для любителя), большая часть нашего портфеля не стоит на плите.
6 июля 1962 г.
Особенно сильный урон в первой половине года понесли так называемые фонды роста, которые практически без исключения значительно проиграли Dow. Три крупных «фонда роста» (кавычки очень кстати им сейчас), демонстрировавшие наилучшие результаты в предыдущие несколько лет, Fidelity Capital Fund, Putnam Growth Fund и Wellington Capital Fund, в среднем показали минус 32,3 % за первую половину года. Справедливости ради стоит отметить, что из-за высоких показателей в 1959–1961 гг. их общая результативность на данный момент по-прежнему лучше средней, и такая ситуация вполне может сохраниться в будущем. По иронии судьбы, впрочем, их прежняя сверхвысокая результативность привела к такому наплыву новых инвесторов, что пострадавших от низких результатов в этом году оказалось намного больше тех, кто успел насладиться превосходной результативностью прошлых лет. Эта ситуация подтверждает мой постулат о том, что для оценки результатов инвестирования необходимо брать период времени, причем такой, на котором наблюдаются и растущий, и падающий рынки. Обязательно должно быть и то и другое; этот момент, пожалуй, сейчас виден намного лучше, чем полгода назад.
1 ноября 1962 г.
Те, кто дочитал до этого места, заслуживают право увидеть отчет о наших результатах в 1962 г. вплоть до настоящего момента. За период, завершившийся 31 октября, Dow Jones Industrials показал совокупный убыток, включая дивиденды полученные, примерно 16,8 %… Наш совокупный прирост по товариществу (до выплат партнерам) к 31 октября составил 5,5 %. Такое 22,3 %-ное преимущество перед Dow, если оно сохранится до конца года, будет среди крупнейших преимуществ, которые мы когда-либо имели. Около 60 % этого преимущества обеспечил портфель других акций помимо Dempster, а 40 % – это результат прироста стоимости Dempster.
Я хочу, чтобы все существующие и перспективные партнеры понимали, что приведенные выше результаты являются абсолютно аномальными и повторяются очень редко, если вообще повторяются. Эти результаты в основном обусловлены вложением значительной части наших денег в контролирующие активы и событийные акции, а не в недооцененные акции в период сильного падения Dow. Если бы Dow заметно вырос в 1962 г., мы бы выглядели очень плохо на сравнительной основе, и наши успехи до настоящего момента в 1962 г. определенно не являются следствием моей способности предвидеть движение рынка (я даже не пытаюсь делать это), а просто отражают тот факт, что высокие цены на недооцененные акции заставили меня перейти в другие категории акций или инвестиций. Если бы Dow продолжал резко расти, мы бы скатились ниже некуда. Мы полностью готовы к тому, что в некоторые годы наш метод работы не сможет даже приблизиться по результатам к Dow. Впрочем, я не ожидаю такого в долгосрочном периоде, иначе признал бы поражение и купил бы Dow.
В завершение этой проповеди еще раз подчеркну, что совершенно не хочу создать у кого-то впечатление, что модель последних нескольких лет когда-нибудь повторится; я ожидаю, что будущая результативность будет в среднем намного меньше превосходить Dow.
18 января 1963 г.
