Опытно-эмоциональная система так же плохо работает в нелинейных и нестационарных системах. В нелинейных системах нет четкой линейной связи между причинами и следствиями – в результате исходы могут совершенно противоречить интуиции. В нестационарных системах базовые статистические свойства системы меняются с течением времени – в результате прошлое не всегда позволяет хорошо прогнозировать будущее.
Фондовый рынок демонстрирует свойства нелинейности и нестационарности. Вот почему инвесторам важно методично и осознанно подходить к определению ожидаемой ценности.
Эмоциональные реакции: индивидуальный и коллективный уровень
Следует быть осторожным с экстраполяцией выводов в отношении эмоциональных реакций, приходя к заключению о неэффективности рынков. У каждого из нас есть свои индивидуальные установки и прошлый опыт, поэтому все мы испытываем разные эмоции. Поскольку рынки отражают совокупность индивидуальных мнений, они могут быть эффективными (или почти эффективными) при условии, что отклонения под воздействием эмоциональных реакций не соотносятся между собой.
В западном обществе популярна идея, что мы должны разделять эмоции и разум. Однако, как показывают последние научные открытия, такое разделение не только невозможно, но и нежелательно. В то же время успешное инвестирование требует ясного восприятия вероятностей и выигрышей. Поэтому инвесторы, осознающие влияние эмоциональных реакций, способны принимать лучшие решения в долгосрочной перспективе.
Глава 13
Любовь у гуппи
Роль подражания на рынках
Когда люди вольны делать то, что им нравится, они обычно подражают друг другу.
Эрик Хоффер. Истинно верующий
Гуппи видят, гуппи повторяют
На первый взгляд, биологу Ли Дугаткину просто некуда девать свое время. Его исследование сосредоточено на, казалось бы, эзотерическом вопросе: как самки гуппи выбирают самцов? Оказывается, в самках гуппи генетически заложено предпочтение к самцам ярко-оранжевого цвета. Но, когда Дугаткин отобрал несколько самок и позволил им понаблюдать за тем, как другие самки выбирают самцов более темного окраса, наблюдающие самки тоже выбрали темных самцов. Удивительно, что во многих случаях самки перебороли свои природные инстинкты и предпочли подражать другим самкам1.
Почему кого-то должно интересовать, как самки гуппи выбирают себе партнеров? Ответ кроется в самой сути горячих дебатов о том, определяется ли поведение животных исключительно генетическими факторами или же культура тоже играет свою роль. Исследование Дугаткина показывает, что подражание – форма передачи культуры – совершенно очевидно имеет место в царстве животных и играет центральную роль в эволюции видов2.
Столь же очевидно, что подражание оказывает сильное влияние и на людей. Мода, повальные увлечения и традиции – все это результат подражания. И поскольку в своей основе инвестирование является социальной деятельностью, есть все основания считать, что подражание играет важнейшую роль и на рынках.
Большинство инвесторов и бизнесменов следуют своим основополагающим воззрениям, которые, как считается, определяют их поведение на рынке, – во многом аналогично тому, как генетические факторы определяют выбор самцов у гуппи. Однако нам хорошо известно, что управляющие активами, как и гуппи, порой принимают решения с оглядкой на других. Итак, подражать – хорошо или плохо для инвесторов?
Негативные и позитивные ответные реакции
Хорошо функционирующие финансовые рынки, как и другие децентрализованные системы, опираются на здоровый баланс между негативными и позитивными ответными реакциями. Негативные ответные реакции выступают стабилизирующим фактором, тогда как позитивные – двигателем изменений. Когда тех или других слишком много, равновесие системы нарушается3.
Классический пример негативной ответной реакции на рынках – арбитраж. В самом деле, арбитраж – это главная опора эффективных рынков. Например, если цена ценной бумаги отклоняется от ее гарантированной стоимости, арбитражеры начинают покупать или продавать эту бумагу, быстро устраняя несоответствие между ее ценой и стоимостью. Негативная ответная реакция противодействует изменениям, толкая рынок в обратном направлении4.
Наоборот, позитивная ответная реакция усиливает первоначальное изменение, двигая ситуацию в том же направлении. Эффект снежного кома, ралли и расширение рынка – примеры позитивной ответной реакции. Хотя инвесторы часто рассматривают позитивную ответную реакцию как нежелательную, особенно когда она приводит к выходу ситуации из-под контроля, иногда она бывает полезной.
Позитивная ответная реакция полезна, когда помогает продвигать хорошие решения. Например, инвесторы, первыми вкладывающие деньги в перспективную новую отрасль, поощряют других следовать их примеру, тем самым способствуя росту отрасли. В некоторых случаях позитивная ответная реакция помогает выживанию системы. В природе стратегия «следуй за своим соседом» позволяет стаям птиц ускользать от хищника. Аналогичным образом она может помочь инвесторам избежать плохих инвестиций5.
Следуй за впереди идущим муравьем
Подражание является одним из основных механизмов позитивной ответной реакции. Например, стратегия импульсного инвестирования исходит из того, что акция, которая растет, будет продолжать расти. Если достаточно много инвесторов следуют этой стратегии, предсказание растущей цены самореализуется.
Большинство инвесторов относятся к подражанию с некоторым недоверием, представляя свои зачастую подражательные действия как собственные решения. Но подражание часто имеет под собой разумную основу. Вот некоторые аргументы в пользу этого:6
Асимметричность информации. Подражание может оказаться весьма полезным, когда другие инвесторы знают о данной инвестиционной возможности больше, чем вы. Все мы в той или иной степени прибегаем к подражанию в повседневной жизни, что позволяет нам принимать лучшие решения, используя углубленные знания других людей.
Агентские издержки. Многие компании по управлению активами вынуждены идти на компромисс между максимизацией доходности инвестиционного портфеля (долгосрочной абсолютной доходности) и максимизацией стоимости своего бизнеса (прибыли от управления активами). Компании, предпочитающие увеличивать стоимость своего бизнеса, стремятся делать то, что делают остальные. Такое подражание снижает риск ошибки при отслеживании базового индекса.
Преимущества конформизма. Как сказал Кейнс: «Мирская мудрость учит, что для поддержания репутации лучше терпеть неудачи на проторенных путях, чем преуспевать на непроторенных». Люди любят быть частью толпы, потому что группа часто гарантирует безопасность и спокойствие.
Таким образом, при определенных обстоятельствах позитивная ответная реакция вполне оправданна и подражание инвесторов друг другу имеет смысл. Однако иногда стремление к подражанию может приводить к нежелательным результатам.
