Разумеется, экономика и рынки не стоят на месте. Но за постоянными изменениями прослеживаются устойчивые модели роста и распределения размеров компаний. Инвесторам следует принимать во внимание эти модели при оценке перспектив роста компаний, особенно крупных компаний.
Глава 37
Превратные эмоции
Приноравливаемся к резкой смене рыночных настроений
Убеждение, что до конца вечеринки еще далеко, – одна из причин… почему технологические акции взлетают все выше. «Ничто не поколеблет моей веры в этот рынок», – утверждает мистер Аллен. Мистер О’Кифи добавляет: «Даже если мы упадем на 30 %, то быстро вернемся обратно».
«Конечно, недавно все немного понервничали, – продолжает мистер О’Кифи. – Парни звонили мне и спрашивали: “Что нам делать?” Я им отвечал: “Покупайте дальше!”»
Болтовня о технологических акциях обогатила многих жителей Кейп-Кода. The Wall Street Journal, 2000, 13 марта
«Они только и делают, что твердят: “Покупайте, покупайте, покупайте!” всю дорогу от 100 баксов за акцию до банкротства, – говорит 63-летний парикмахер. – Теперь, когда они рекомендуют купить какие-то акции, я стараюсь держаться от них подальше. Никому больше не доверяю».
Вместо того чтобы вкладывать деньги в акции, теперь мистер Флинн каждый понедельник ездит в казино в соседний Коннектикут, чтобы сыграть в блэкджек и покер. «Здесь я зарабатываю больше, чем на рынке», – говорит он.
В парикмахерской на Кейп-Коде все говорят о падении акций. Wall Street Journal, 2002, 8 июля
Туфли Hush Puppies и жестокость фондового рынка
В 1994 г. было продано всего 30 000 пар туфель Hush Puppies – классических мужских туфель из замши на каучуковой подошве. Производитель некогда популярных ботинок уже думал о том, чтобы снять их с производства. Но тут произошло чудо: внезапно Hush Puppies стали хитом на Манхэттене. Продажи классических Hush Puppies выросли до 430 000 пар в 1995 г., а в 1996 г. составили более 1,7 млн. Всего за два года добродушный бассет, изображенный на логотипе Hush Puppies, стряхнул с себя пыль и стал обязательным предметом гардероба всех ценителей моды1.
Что общего у истории о туфлях Hush Puppies с фондовым рынком? В обоих случаях главным определяющим фактором является настроение рынка. За внезапной популярностью туфель Hush Puppies стоит тот же самый механизм, который заставляет инвесторов метаться от безудержного оптимизма к глубочайшему пессимизму и обратно.
В качестве эпиграфа к этому эссе я взял отрывки из двух статей, посвященных парикмахеру из маленького городка на Кейп-Коде, которые были опубликованы в The Wall Street Journal более двух с половиной лет назад. В первой статье вера парикмахера в рынок непоколебима – стоимость его портфеля приближается к семизначной цифре, он раздает советы и думает о раннем уходе на пенсию. Во второй статье он полностью теряет веру в фондовый рынок и биржевых аналитиков, предпочитая инвестированию игру в казино. Подобный переход от эйфории к пессимизму был свойственен не только парикмахеру с Кейп-Кода; аналогичную смену настроения можно было наблюдать у многих профессионалов на фондовом рынке, осведомленных не в пример лучше рядового парикмахера.
Апчхи!
Чтобы понять, как происходит широкомасштабная смена настроений на рынке, вспомните о гриппе, – вернее, о том, как распространяется грипп. Тут есть два ключевых момента. Во-первых, степень заразности, т. е. насколько легко распространяется инфекция (или идеи). Во-вторых, интенсивность контактов, т. е. как часто и тесно люди контактируют друг с другом. Если штамм гриппа имеет высокую заразность, но носители инфекции не взаимодействуют друг с другом, эпидемия не начнется. Точно так же эпидемия не начнется, если есть интенсивные контакты, но штамм гриппа имеет низкую заразность. Однако соедините интенсивные контакты с высокой заразностью – и получите эпидемию2.
Оказывается, графики распространения идеи и болезни выглядят одинаково. Оба имеют вид S-образной кривой (см. приложение 37.1). Неудивительно, что между этими явлениями из мира биологии и мира бизнеса можно провести прямые параллели. От степени «заразности» идеи или настроения зависит порог восприимчивости инвесторов. А интенсивность контактов можно оценить при помощи модели «малого мира».
Бенджамин Грэхем однажды сказал, что «на фондовом рынке не стоимость определяет цены, а цены определяют стоимость»3. Инвесторы оценивают стоимость не столько на основе каких-либо внутренних критериев, сколько под влиянием поступков остальных участников рынка. Цены акций отражают коллективные действия других людей. Однако каждый из нас по-разному подвержен влиянию извне. У каждого из нас свой порог восприимчивости, который определяет, сколько людей должно сделать что-либо, прежде чем мы решим сделать то же самое. Сильные колебания рынка проталкивают ситуацию за порог восприимчивости практически всех инвесторов и могут создавать условия для радикальной смены настроений с бычьих на медвежьи и наоборот.
Кроме того, сегодня мы связаны между собой теснее, чем когда-либо в прошлом. В последние годы ученые значительно продвинулись в понимании эффекта малого мира, также известного как гипотеза шести рукопожатий (или степеней разделения)4. Одной из центральных идей модели малого мира является кластеризация, которая определяет плотность связей между близкими узлами в сети. Например, степень кластеризации выражает вероятность того, что ваши друзья знакомы друг с другом.
При моделировании таких сетей исследователи обнаружили, что всего несколько случайных связей между локальными кластерными сетями резко уменьшают число степеней разделения. Благодаря современным дешевым коммуникационным сетям идеи способны каскадами распространяться через социальные кластеры с молниеносной скоростью. Немалый вклад в увеличение взаимосвязанности вносят и средства массовой информации.
Проводя аналогию с гриппом, можно утверждать, что практически нет такого инвестора, который бы рано или поздно не поддался царящему на рынке настроению – бычьему или медвежьему, а распространение эпидемии почти гарантировано благодаря тому, что современные коммуникационные технологии обеспечивают тесные связи между людьми. Между тем в колебаниях настроений толпы нет ничего нового, они вековечны.
Экономисты, познакомьтесь с мистером Рынком
Экономисты давно поняли роль ожиданий в формировании экономических результатов, включая доходность фондового рынка и рисковую устойчивость (робастность) долговременных капиталовложений. Однако большинство традиционных экономических моделей исходят из предположения о рациональности агентов, что весьма удобно для моделирования, но чрезвычайно далеко от реальности. В отличие от них агентно-ориентированная модель рынков не только предлагает результаты, согласующиеся с эмпирическими фактами, но и позволяет объяснить периодические расхождения между ценой и стоимостью5.
